原油“破百”之后：地缘风云再起，油品“缺货”成新焦点

嘉宾介绍：黄琬喆，大地期货能源与碳中和组负责人，主要负责原油及油品板块的研究分析。硕士毕业于英国利兹大学，具有较强的金融背景，擅长通过框架思维理解市场以及参与者心态。扎根于基本面研究，积极挖掘细节，明确把握不同阶段的主要矛盾并进行分析。

近期原油市场的走势可谓惊心动魄。从6月中旬的暴跌至70美元/桶附近，到本周盘中一度冲破100美元/桶大关，布伦特原油在短短一个月内上演了一出“V型”反转。这背后，地缘政治的戏剧性变化与基本面的深层矛盾交织，共同导演了这轮行情。

霍尔木兹海峡的“开关”与特朗普的“压力指数”，共同决定了油价的短期脉搏。

本文从地缘风险溢价、海峡实时封锁状态以及油品结构性紧张三个维度，为大家梳理当前市场的核心逻辑与后续关键观察点。

此轮油价飙升的直接导火索，无疑是美伊冲突的再度升级。

回顾6月中旬至7月中旬，市场一度交易美伊谅解备忘录（MOU）达成的“和平预期”，霍尔木兹海峡曾短暂开放，被困在湾内的浮仓（Oil on Water）大量外运，冲击了湾外平衡表，将油价打至70美元附近。然而，7月中上旬以来，局势急转直下：

1.冲突实质性升级：伊朗对商船的攻击已造成人员伤亡，美国则将打击范围扩大到伊朗的淡水厂、发电厂等民生基础设施。

2.“特朗普压力指数”逼近极值：除了绝对价格，我们还需综合关注美债收益率、支持率及降息预期等宏观指标。当前，综合压力指数已接近6月初的第三高峰水平。历史经验表明，当该指数冲高时，特朗普政府倾向于通过“打电话”（Taco）或推动第三方促谈来为油价降温。

3.关键信号已经出现：近两日，巴基斯坦、埃及等第三方国家作为中间人推动美伊重回谈判桌的新闻明显增多，这直接触发了前期获利盘的了解与部分看空交易，油价因此承受短期抛压。

结论：地缘风险溢价是否见顶，一看特朗普何时“致电”促和，二看第三方促谈新闻的密集程度。这是评估短期油价是否出现政策顶的重要观察窗口。

比地缘新闻更“硬”的，是海峡的实时物流数据。

事实性封锁已达成：自7月14日之后，通过霍尔木兹海峡的公开油轮通行量已彻底归零。尽管伊朗、阿联酋等少数国家可能通过船对船（STS）方式转移部分黑船，但日转移量级估计仅在200万桶（约一个VLCC的运量）左右。对于沙特、伊拉克等缺乏成熟黑船体系的国家，出口已近乎停摆。

更令人担忧的是“憋库”节奏：

进湾船只极少：7月后进入海峡的油轮总量不足20艘，这意味着用于充当浮仓的“后备力量”有限。

憋库极限更短：相比上一轮三个月的封锁期，此轮封锁由于缺乏新船进入，湾内岸罐和可用浮仓将更快填满。若封锁持续超过一个月，湾内的储存压力将远超上一轮。

湾外平衡的变数在于“提负”：6月海峡短暂开放时，约8000万桶的在途原油将在未来1-2个月陆续抵达岸罐。若全球炼厂维持当前开工率，这批货足以补充缺口。但关键在于，6月底油价大跌时，国内及日韩炼厂利润大幅改善，已制定了7月底至8月的提负计划（预计增量100-150万桶/日）。若提负计划落地，再叠加海峡持续封锁，湾外平衡表将从“宽松”迅速转向“紧张”，去库幅度可能超预期。

如果说原油的上涨还有地缘恐慌的成分，那么成品油的紧张则是实打实的供应短缺，这也是当前支撑油价高位运行的最强基本面。

1.俄罗斯供应“雪上加霜”：乌克兰近期对俄罗斯炼厂和码头的攻击频率远超以往，导致俄罗斯炼厂开工率已降至380万桶/日附近，同比降幅超160万桶/日。其石脑油和柴油出口降幅接近100万桶/日，汽油出口禁令已直接延期至年底，甚至需要反向进口汽油以满足内需。

2.欧洲“柴油荒”无解：在季节性淡季，欧洲柴油裂解价差（Crack）却一飞冲天，刷新极值。原因在于，美国开工率已拉至同期最高，无力额外供应欧洲；中东新炼厂受海峡封锁影响无法正常出口；俄罗斯货源又大幅减量。即便印度此前补充了原料试图提负，但海峡重封后，其阿联酋、伊拉克的原料Tender能否如期交付已成未知数，提负前景蒙上阴影。

结论：除非霍尔木兹海峡重新开放，让中东炼厂恢复运转，或国内在获得充足原料后增加成品油出口配额，否则当前全球范围内的柴油、石脑油等中间馏分油的紧缺格局将持续，并成为支撑原油价格维持高位的“压舱石”。

短期来看，油价已进入高波动区间。100美元作为整数关口虽有心理压力，但更关键的是跟踪特朗普的综合压力指数及第三方促谈的实质性进展。若出现明确的缓和信号，油价将回吐地缘溢价。

中期来看，决定方向的仍是霍尔木兹海峡的实际通行状态与全球炼厂提负的兑现程度。若封锁持续，加之8月全球炼厂季节性提负，湾外原油及油品的去库速度将急剧加快，届时油价的上行驱动将更为坚实。