长鑫科技超级IPO：295亿募资背后

一、今年最大IPO，为什么整个A股都盯着它？

最近几天，几乎所有投资群都在讨论同一个问题：长鑫科技要上市了，会不会把市场资金都抽走？

有人担心市场承压，有人认为这是国产半导体真正崛起的标志，也有人已经开始研究哪些产业链公司会成为最大受益者。三种视角都没错。因为长鑫科技的IPO，早已超越了一家公司的上市——它是一场牵动整个A股科技板块、半导体产业乃至国产存储未来十年的资本事件。

在我看来，这更像一块试金石。它将检验三个问题：A股还能不能承接如此体量的超级IPO？国产DRAM究竟值多少钱？资本市场愿不愿意为真正的硬科技支付更高的估值？这三个问题的答案，将在未来几个月逐渐揭晓。

1、295亿元募资，到底是什么概念？

长鑫科技本次IPO拟公开发行66.88亿股，占发行后总股本约10%，发行价8.66元/股。按此计算，超额配售选择权行使前，预计募集资金总额约579.19亿元，扣除发行费用后净额约576.38亿元。若全额行使15%的超额配售选择权，发行总股数将扩大至76.91亿股，募资总额约666.07亿元。

这一募资规模将使其成为2026年以来A股市场最大的IPO，超越2020年中芯国际创下的532亿元纪录，成为科创板历史上第一大IPO。

历史经验告诉我们，每一次"巨无霸"IPO，"抽血效应"都是绕不开的话题。机构参与战略配售需要腾出仓位，公募基金为了配置需求需要调仓，短线资金为了打新也会提前降低仓位——市场流动性面临短期重分配。

但在我看来，如果只盯着"抽血"，就舍本逐末了。真正值得追问的是：市场为什么愿意拿出近300亿元去支持这家企业？答案在于：市场买单的不是IPO本身，而是国产DRAM。

2、市场真正买单的，并不是IPO，而是国产DRAM

一句话概括长鑫科技：它是目前中国大陆唯一实现DRAM芯片大规模量产的IDM（垂直整合制造）企业。全球范围内具备完整IDM能力的DRAM厂商，仅有三星、SK海力士、美光与长鑫四家。

DRAM是什么？它是数字世界的"短期记忆"。你打开一个软件、运行AI模型、玩大型游戏、甚至多开几十个网页，背后都离不开DRAM的高速数据读写。

过去二十多年，这个市场牢牢掌握在三家公司手里：韩国三星、SK海力士、美国美光，三者合计占据全球超过90%的市场份额。按2025年第四季度销售额统计，长鑫科技的全球市场份额已增至7.67%，稳居中国第一、全球第四大DRAM原厂。

DRAM也因此成为半导体产业进入门槛最高、技术迭代最快、资本投入最大的赛道之一。意味着一旦被"卡脖子"，从智能手机、服务器到AI算力、新能源汽车，整个电子产业链都会受波及。所以当长鑫科技逐渐成长起来时，它承担的已不仅是一家企业的使命，而是代表中国终于开始拥有自己的高端存储产业能力。

3、为什么偏偏是现在上市？

原因至少有三个。

第一个，是产业周期。过去几年，全球存储行业经历了一轮深度下行。但进入2024年以来，随着AI服务器需求快速增长，存储价格进入修复阶段。2026年第一季度，长鑫科技实现营业收入508亿元，同比增长719.13%；扣非净利润263.41亿元，同比增长1993%。公司预计上半年营业收入1100亿至1200亿元，归母净利润500亿至570亿元，同比增长最高超过25倍。产业景气回升，为长鑫科技登陆资本市场提供了最好的窗口。

第二个，是国产替代进入了新的阶段。如果放在五年前，很多人对国产存储还抱有观望态度。而今天，长鑫产品已覆盖DDR4、DDR5、LPDDR4X、LPDDR5/5X等全代际，DDR5芯片速率达8000Mbps，17nm工艺DDR5良率突破90%。市场关注的是：国产企业能做什么水平、覆盖哪些产品、服务哪些客户。这种认知变化本身就是产业成熟的重要标志。

第三个，也是最重要的一点：AI时代，让存储芯片的重要性被重新定义了。过去几年，AI最火的是GPU，市场几乎把所有目光都集中在GPU身上。但AI服务器有一个容易被忽略的事实：GPU越强，对存储的要求就越高。AI服务器单机DRAM搭载量是传统服务器的10倍以上，机构预测2026年AI相关DRAM需求占比将突破53%。

4、所以，我真正关注的，不是IPO，而是中国科技资产的新坐标

每一次超级IPO，市场都会讨论两个问题：会不会抽血？上市会不会破发？这些问题当然重要。但真正值得思考的是：为什么资本愿意一次性投入近300亿元，去支持一家存储芯片企业？

答案或许就在于，中国半导体产业正在经历从"补短板"向"建生态"的转变。过去，市场更多讨论的是"有没有"；今天，讨论的是"能不能做大、做强、做深"。而长鑫科技，正处在这个转折点上。

长鑫科技这次IPO，不应该只用"今年最大IPO"来定义。它更像是一面镜子，照出了资本市场对硬科技的态度，也照出了中国半导体产业的新阶段。接下来，最关心的两个问题是：295亿元将投向哪里？长鑫科技究竟有没有能力打破三星、SK海力士和美光长期主导的全球DRAM竞争格局？

这两个问题，才是真正决定这家公司长期价值的关键。

二、它真正值钱的，不是295亿IPO，而是中国最后一块半导体拼图

写到这里，我发现很多朋友还是有一个误区。他们认为长鑫科技上市，就是一家芯片公司融资。如果只是这样，那它的重要性，可能远远不值295亿元。

但如果你真正了解半导体产业，你就会发现：长鑫科技真正值钱的，不是IPO本身，而是它所处的位置。它所在的，不是普通芯片，而是整个半导体产业最难攻克的领域之一——DRAM。

如果说芯片产业是一座金字塔，那么CPU、GPU、DRAM和NAND，就是支撑整个数字世界的四根支柱。过去二十多年，中国在CPU、GPU、MCU、功率半导体等领域，都陆续出现了一批优秀企业。唯独DRAM，一直是最难突破的一环。今天，我们就来聊聊，这块被称为"半导体皇冠上的明珠"到底难在哪里。

1、为什么DRAM比很多芯片都难？

DRAM最大的特点，就是四个字：又贵，又难。

先说"贵"。一家真正意义上的DRAM工厂，投资规模动辄就是数百亿元。一条先进生产线，设备成本占绝大部分。一台EUV光刻机价格就高达数亿美元。还有刻蚀、沉积、清洗、检测、封装等成千上万道工艺。任何一个环节出现问题，都可能导致良率下降。

但钱只是门票。真正难的是第二件事——制造。CPU更多依赖设计，DRAM更依赖制造能力。它需要极高的一致性，几百亿个晶体管要做到几乎完全一致。良率每提升1%，背后可能就是几十亿元利润。这就是为什么全球几十年来始终只有三星、SK海力士、美光三家企业占据绝大部分市场，绝大多数后来者都倒在了良率这一关。

长鑫科技采取的是"跳代研发"策略，从第一代量产到第四代核心工艺达国际先进水平，十年间完成了跨越式发展。目前公司在合肥、北京布局3座12英寸晶圆厂，月产能超28万片，产能利用率接近满产。

2、为什么三星能够一直赚钱？

三星最大的优势不是技术，而是规模。半导体行业有一个著名规律：越先进，越需要规模。一代工艺可能就需要几十亿美元研发，如果一年只能卖几十万片，研发成本根本摊不下来。但三星销量巨大，研发费用很快被摊薄。于是形成一个正循环：规模越大——成本越低——利润越高——继续投入研发——技术继续领先——规模继续扩大。

经济学把这种现象叫规模经济。而DRAM行业又是规模经济最明显的行业之一。这也是为什么后来者几乎没有机会——你不仅要追技术，还要追规模，更要追客户。

3、中国为什么一定要拥有自己的DRAM？

因为DRAM已经不是普通商品，它越来越成为数字经济时代的基础设施。今天，一台AI服务器、一辆智能汽车、一部智能手机，都离不开DRAM。几乎所有未来产业，都离不开存储。所以现在很多国家都把存储产业当成国家战略能力。

4、真正改变行业的，其实不是手机，而是AI

如果放在三年前，很多机构都认为DRAM行业增长已经见顶。但AI出现以后，整个逻辑变了。

AI模型越来越大，参数越来越多，上下文越来越长——所有这些都意味着DRAM需求不再只是数量增长，而是单机容量持续提升。高盛最新研报确认，受AI驱动的存储器超级周期锁定至2028年。

我认为这是整个行业最大的变化。过去，DRAM属于消费电子；今天，DRAM越来越属于AI基础设施。估值逻辑也因此发生改变。

5、长鑫科技最大的机会，其实来自国产替代2.0

国产替代其实已经进入第二阶段。第一阶段叫"有没有"——国产能够生产、能够量产、能够进入市场，这已经完成了。第二阶段叫"做得好不好"——客户愿不愿意采购？产品能不能持续迭代？成本能不能下降？国际竞争力能不能增强？这才是真正决定企业价值的地方。

从客户结构看，公司已深度绑定阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、荣耀、OPPO等头部客户。战略配售名单中，澜起科技、拓荆科技、通富微电、沪硅产业、小米、TCL、蔚来、阿里云、美团、奇瑞等产业链上下游巨头赫然在列。

6、但真正的挑战，或许才刚刚开始

半导体行业从来不是短跑，而是一场马拉松。未来几年，长鑫科技至少还要面对四个挑战。

第一，技术迭代。DRAM工艺更新极快，每一代工艺都意味着巨大研发投入。

第二，HBM的追赶。招股书披露，90亿元前瞻技术募投项目用于"适配未来先进DRAM的前瞻技术研究"。市场消息显示，长鑫已推出HBM3样件，向华为等国内AI芯片厂商供货，正处于量产前的验证环节，规划2027年实现12层HBM3E量产。若计划顺利落地，与头部厂商的技术差距将缩短至2到3年。

第三，周期波动。 DRAM价格具有明显周期性。行业景气上行时利润丰厚，下行时盈利能力可能快速承压。发行风险公告中，公司明确指出现阶段业绩大幅增长存在不可持续的风险。

第四，国际竞争。三星、SK海力士、美光任何一家都不是容易战胜的对手。长鑫全球市占率7.67%，与美光的22%仍有显著差距。Counterpoint预测长鑫到2028年全球份额将提升至11%。

很多人讨论长鑫科技，还停留在IPO层面。而真正懂产业的人，已经开始看未来五年。因为对于DRAM行业来说，上市并不是终点，而只是获得更多资本支持的新起点。

三、 295亿元只是开始，一场资本市场的大考才刚刚开始

最近，我看到关于长鑫科技最多的一句话，就是四个字："超级抽血。"

1、为什么每一次超级IPO，市场都会先想到"抽血"？

这其实很好理解。资本市场的钱不是无限的。一家企业上市融资，本质上就是把社会资金引导到新的投资标的。如果一家公司一次融资几十亿元，市场通常可以轻松消化。但如果融资规模接近300亿元，大家自然会担心。

但影响市场的，不是融资金额，而是资金性质。如果新增资金来自长期机构配置，市场受到的影响就相对有限。长鑫科技本次初始战略配售50%股份，最终落地166.71亿股，占初始发行的24.93%。参与主体以国家级产业基金、社保基金、中国人寿、中邮人寿等长期资金为主。

2、295亿元，到底准备投向哪里？

从公开披露信息来看，295亿元将全部围绕三大方向投入：75亿元用于存储器晶圆制造量产线技术升级改造项目，130亿元用于DRAM存储器技术升级项目，90亿元用于动态随机存取存储器前瞻技术研究与开发项目。募投项目建成后将加速DDR5、LPDDR5X等高端产品的量产迭代，缩小与国际头部厂商的技术差距。

3、资本市场到底应该怎样给长鑫科技估值？

这是最受关注的问题。长鑫科技同时具有制造企业、科技企业、战略资源、周期行业四种属性，估值本就不该简单套用单一模型。

如果参照国际巨头：以7月13日收盘价计，三星、SK海力士和美光的预测市净率分别为2.22倍、3.73倍和5.73倍，市盈率分别为5.02倍、5.64倍和8.2倍。长鑫发行价对应的市盈率和市净率分别在5倍和3倍左右，已与国际同业接轨。

多名投行人士表示，对有明显周期性特点的企业，市场通常采用市净率（PB）法估值。采用市盈率（PE）法则容易陷入陷阱，因为周期股的利润水平容易有较大波动。以美光为例：2018年5月其股价在61美元左右，市盈率仅4.6倍，半年后股价腰斩；2021年12月股价92美元、市盈率11.6倍，9个月后股价同样接近腰斩。

所以，5792亿元的发行市值看似低于市场预期，实则是理性审慎的选择。

四、我真正关注的，不是第一天，而是第1000天

真正重要的是：三年以后，这家公司会变成什么样？如果295亿元真的帮助企业完成了技术升级、扩大了产能、赢得了更多客户，那么今天讨论的募资规模，未来可能只是一个起点。

真正决定长鑫科技未来地位的，不是上市这一刻，而是未来几年，它能否把资本真正转化为技术，把技术真正转化为市场，把市场真正转化为全球竞争力。

写到这里，我忽然想起十几年前的一件事。2010年前后，如果有人告诉你未来中国会出现全球最大的新能源汽车产业，可能没有多少人相信。后来发生的事情我们都知道了。新能源汽车完成了全球产业重构，中国企业从追赶者变成了引领者。

现在，我越来越觉得，存储芯片正在走向同样的路。当然，这条路比新能源汽车更难，也更漫长。但方向已经越来越清晰。

第一、中国半导体真正缺的，不是设计，而是制造能力

设计固然重要，但制造能力才是真正决定产业高度的地方。一座先进晶圆厂从建设到稳定量产往往需要数年时间，而工艺经验、良率提升、设备协同、供应链磨合，这些东西不是买回来就有，而是在一次次试错中积累出来的。

这一点，三星用了三十多年，SK海力士用了四十多年。长鑫真正大规模成长其实也不过近几年。时间，本身就是竞争力。

第二、为什么AI时代，存储的重要性还会继续提升？

很多人觉得AI时代赢家只有GPU。其实不是。GPU负责计算，存储负责供给。如果GPU是发动机，DRAM就是油箱。未来AI的发展，不只是算力竞争，更是"算力+存储+互联"三者协同竞争。

第三、长鑫真正改变的，其实不是市场，而是信心

如果让我总结长鑫科技最大的意义，我不会说它改变了行业——因为一家公司还没有这么大的能力。我更愿意说：它改变了市场对中国存储产业的信心。

过去，很多人觉得国产只能做低端。后来新能源汽车证明不是，光伏证明不是，锂电池证明不是。现在，越来越多的人开始问：存储会不会也是这样？至少，我们已经迈出了第一步。

第四、未来十年，我更关注三个变量

第一个变量：技术。长鑫未来能不能持续缩小与国际龙头的差距？先进制程、新产品、HBM——这些都决定未来。

第二个变量：客户。有没有越来越多客户愿意采购国产存储？市场份额永远比故事更重要。

第三个变量：生态。一家企业强不代表产业强。真正强的是设备、材料、EDA、封装、测试、制造、设计、应用共同成长。朱一明在路演中表示，公司正积极推动供应链建设，带动上下游企业共同发展。

最后，我想说说资本市场——

真正决定一个国家长期竞争力的，从来不是概念，而是制造。制造意味着持续研发、长期投入、耐心资本、工程师、产业升级。这些东西不会因为一年行情结束，也不会因为一次IPO结束。它们会持续很多年。

资本市场每天都在交易价格，但真正改变世界的，从来不是价格，而是技术。

长鑫科技今天募集的是295亿元。资本市场讨论的是抽血效应、估值高低和上市表现。但十年以后，当我们再次回看这次IPO时，真正值得回答的问题可能只有一个：这295亿元，究竟有没有转化成中国存储产业持续提升的技术实力、市场份额和全球竞争力？

如果答案是肯定的，那么这次IPO的重要意义，就不会局限于"今年A股最大IPO"。它更可能成为中国半导体产业发展历程中的一个重要节点。如果答案是否定的，那么无论募资规模多大，最终也只是资本市场历史中的一个数字。

所以，在我看来，长鑫科技最大的价值，不在于今天融资了多少钱，而在于它能否证明：中国不仅能够制造芯片，更能够持续培育一家世界级的存储企业。