矿难脉冲到需求隐忧，煤焦市场下半年路在何方？

嘉宾介绍：龙佳新，广发期货研究所煤炭首席研究员，负责公司焦煤、焦炭等品种研究工作，十五年以上钢铁冶金行业的采购贸易及商品研究经验，先后在钢铁、焦化行业头部企业负责煤焦采购、贸易及研究等工作，有丰富的期现货经验，对于煤焦钢产业链有独特、深刻的理解。

在黑色系商品的世界里，煤焦市场一直是极具故事性的存在。近期，一场近二十年来最大规模的矿难事件，一度让市场神经紧绷，然而行情的演绎却并未如最初预期的那般势如破竹。脉冲式的上涨、巨大的基差、高库存的压力以及需求端的悄然走弱，在供需两端形成博弈，市场分歧加大。本文基于最新的市场深度分析，为您全景式解读煤焦市场的当下格局与下半年的潜在走向。一、矿难冲击波：结构性紧张与整体疲软的背离如果单纯从供给冲击的视角看，此次山西矿难及其后续的安监升级，无疑是近年来煤焦市场最强的扰动因素之一。数据显示，矿难发生后，山西地区涉及停产的煤矿规模一度高达1.5亿吨，即便经过逐步复产，目前仍有约5000万吨的产能处于停产整改状态。然而，期现货两端的市场表现却呈现出显著的分化与克制。以焦煤为例，虽然山西中硫主焦煤现货价格一度坚挺在1680元/吨左右，低硫主焦煤更是较前期低点上涨约500元，达到2000元/吨以上，但期货盘面的反应却相对冷淡，焦煤主力合约价格冲高回落，仅在1240元/吨附近徘徊，基差一度拉大至400元以上。这种“现货强、期货弱”的格局，清晰地反映了市场交易的重心并非眼前的供给缺口，而是对未来需求悲观的提前定价。结构上看，矿难的影响呈现明显的“煤种分化”。涨势最凶的是低硫主焦煤及配焦煤，而动力煤价格涨幅有限，甚至近期出现回落。这表明供给冲击是结构性的，主要集中于炼焦煤中的优质品种，而并非全煤种的普涨。与此同时，蒙煤进口的巨量增量（上半年通关车数同比近乎翻倍）构成了压制盘面的关键力量，甘其毛都口岸高达460万吨左右的库存，以及贸易商借助期货工具的套保行为，使得每次价格反弹都面临沉重的抛压，形成了“脉冲式上涨、随即回落”的典型走势。二、需求端：终端疲软与负反馈风险的传导如果说供给端收缩是支撑煤焦价格的核心驱动，那么需求端弱稳则是悬在市场上方的隐形风险。当前市场最大的症结，并非供给不足，而是终端需求的持续走弱。从5月中下旬开始，随着旺季结束，钢材价格持续下跌，表观需求同样疲态尽显。这种压力已经传导至钢厂利润端，目前国内多数钢厂，尤其是华北地区，已处于盈亏平衡线附近。若钢材价格进一步下跌，钢厂亏损减产将不可避免，铁水产量大概率会从高位回落。一旦铁水产量出现趋势性下行，对煤焦等原料的需求将构成直接且刚性的挤压。届时，即便焦煤现货因安监而保持一定紧张，也难抵需求塌陷带来的价格下行压力。期货市场提前交易这一悲观预期，正是基差高企的核心原因——市场在为未来数月可能发生的需求萎缩定价。从更宏观的视角看，房地产市场的持续下行已是既定事实，市场对此虽有一定预期，但“金九银十”传统旺季可能出现的“旺季不旺”，仍会给建材端带来压力；基建方面，地方政府财政吃紧，投资增速放缓，对钢材需求的支撑力度减弱；制造业则出现明显分化，造船、工程机械维持增长，但家电、汽车行业增速下滑明显，尤其是汽车行业，降幅达到20%左右，内需不足的迹象愈发显著；消费数据的回落（5月份首次同比下行），进一步印证了终端动能的衰减。三、政策变量：产量压减的潜在利剑与宏观定调除了市场自身的基本面博弈，政策层面的动向更是不可忽视的变量。根据工业和信息化部等五部门此前下发的《钢铁行业稳增长工作方案》，2026年将继续实施粗钢产量压减政策。若以全年粗钢产量9.3亿吨为上限进行推算，上半年产量已约达5亿吨，则下半年剩余产量配额仅约4.2亿吨。这意味着，下半年钢铁产量将面临较大幅度的环比和同比下滑压力。一旦压减政策得到严格执行，铁水产量的降幅将更为显著，这对于原料端（铁矿、煤焦）无疑是重大利空。从影响传导路径看，首当其冲的是高库存的铁矿，而煤焦虽因供给约束跌幅可能相对缓和，但也难以独善其身，价格将面临见顶回落的风险。四、交割规则变迁：改变市场定价锚点另外需要关注的是，交易所对煤焦交割规则的修改。对于焦煤而言，新的交割标准（自2701合约起）对蒙煤的交割扣款进行了修正，减少了奖励，这使得蒙煤注册仓单的成本将增加约140元/吨。由于盘面定价通常对标最便宜的仓单成本（即蒙煤），这一规则变动将直接抬升远期合约的定价中枢。焦炭方面，交割规则的修改（自2604合约起执行）旨在拉平干熄焦与湿熄焦的仓单成本差异，以往湿熄焦因成本低而成为盘面主要抛压来源的局面得到改善。这使得焦炭盘面的定价更为合理，也更难出现大幅贴水现货的情况。因此，从盘面逻辑看，焦炭的表现强于焦煤，因为焦煤盘面仍受廉价蒙煤仓单的压制，而焦炭则更多反映国内焦煤的综合成本，其交割品指标更为规范。五、下半年展望：区间震荡，先扬后抑？综合以上因素，下半年的煤焦市场或可概括为“下有底、上有顶”的宽幅震荡格局。核心逻辑在于：预计下半年焦煤主力合约波动区间在1100-1600元/吨：焦煤底部支撑较强，主要在于煤矿安监常态化趋严，尤其是山西地区主焦煤的供给刚性收缩将持续存在，这为焦煤价格提供了相比去年更为坚实的底部。当前经济基本盘仍在，市场不会重现去年单边大幅下挫的悲观情境。终端钢材需求不足，钢厂利润微薄，铁水产量见顶回落的负反馈风险始终存在。同时，蒙煤的高通关、高库存格局难以逆转，将持续对盘面构成套保抛压。即便矿难这类强驱动出现，价格反弹至相对高位后，也会面临投机资金与套保资金的双重打压。节奏研判：上半年煤焦市场已从去年的供需宽松转为供给刚性收缩与需求弱稳的组合。下半年，随着钢材产量压减政策的推进和终端淡季的到来，需求端的下行压力将逐渐占据主导。焦煤现货的坚挺难以持续传导至期货，盘面或提前反映衰退预期。焦炭因交割规则理顺，表现可能相对抗跌，且可能成为市场做多国内焦煤性价比的替代选择。对于市场参与者而言，下半年交易需兼顾供给侧的安监扰动与需求端的趋势性走弱。在供给侧存在刚性约束、需求侧产业负反馈风险犹存的背景下，会呈现每一次脉冲式上涨后都会出现冲高回落走势，目前周期并非趋势性反转的开端。黑色系的寒冬是否真的过去，或许要看终端需求能否在政策与经济内生动力之间寻得新的平衡。