工业硅与多晶硅深度分析：短期承压下的长期曙光

嘉宾介绍：陈寒松，银河期货研究所高级研究员，毕业于中央财经大学。专注于光伏产业链研究，多次在期货行业主流媒体发表观点，作为主讲嘉宾参与行业会议、研讨会。深耕产业，不断细化和深入产业研究，在硅能源高质量发展的时代背景下贡献研究和投资价值。

近期，工业硅与多晶硅市场成为行业关注焦点。从基本面来看，两个品种呈现出截然不同却又相互关联的走势特征。多晶硅正处于短期二次探底的“回踩阶段”，而工业硅则在成本端扰动下出现底部抬升迹象。本文将从供需格局、政策预期、成本支撑及库存结构等多维度，对两大品种进行系统剖析。

一、多晶硅：短空长多，底部渐近

1.1、短期供应压力加大，6月或成年内累库最高点

从供应端来看，6月份多晶硅行业将面临显著的产能释放压力。全行业副产规模预计达到50万吨，月度产量环比增加约2万吨。这一增量主要来自龙头企业的复产动作。与此同时，尽管国内需求环比有所好转，尤其是集中式光伏建设领域表现相对活跃，但从整体平衡表来看，6月份仍将呈现累库格局，且累库幅度有望成为今年1至6月份的最高水平。

现货市场方面，4月至5月期间，龙头大厂集中进行了一轮大规模出货。这批货物出清后，N型致密料价格已跌至33元/公斤附近。按当前06合约价格测算，盘面较现货升水幅度达到10%。在现货价格持续承压、盘面升水偏高的情况下，过早抄底的风险较大。

1.2、长期反转的两大核心逻辑

尽管短期压力明显，但对多晶硅的长期走势并不悲观，核心逻辑基于以下两点：

第一，行业“反内卷”政策将换挡升级。与去年单纯锚定价格、推动涨价的思路不同，今年政策层面对光伏行业的调控思路发生了根本性转变。4月份光伏行业协会召开的成本认定会议上，有关部门明确否定了“标杆成本”的说法，这意味着单纯提价的路径已被堵死。未来的“反内卷”将更多依托于碳排放约束、环保限产检查、能耗限额标准等市场化、法制化手段，推动行业真正出清。

值得关注的是，2025年9月工信部已发布多晶硅能耗限额标准征求意见稿，明确2027年1月正式执行。这意味着在2027年之前，正式文稿必将落地，且不排除能耗限额指标进一步收紧的可能。这一政策预期将成为多晶硅价格中长期反转的关键驱动力。

第二，行业集中度提升，定价权有望重塑。多晶硅行业具有显著的成本梯度特征。龙头企业现金成本约在2.9万元/吨，一线企业约3.0-3.1万元/吨，而二三线企业现金成本普遍高达3.3-3.5万元/吨，部分甚至达到3.6-3.7万元/吨。当前现货价格已压至3.3万元/吨附近，综合出货价格更低，大量高成本企业已陷入出货困境。6月份价格若进一步下行，将有更多二三线企业被迫停产检修。事实上，已有两家企业计划在6、7月份实施停产。

这一过程将导致一个关键格局变化：多晶硅行业的生产厂家数量持续减少，头部企业市场份额进一步提升。从经济学原理看，生产商数量越少，其定价能力越强。这种通过市场化竞争实现行业集中的过程，将为价格筑底后的反转奠定结构基础。

1.3、库存结构改善，底部价格可参考两个关键位

从库存角度看，4至5月份上游厂家出货量超过十几万吨，接近20万吨。到本月底全部发货完成后，多晶硅厂家库存预计降至20-25万吨区间，较前期显著降低5-10万吨。值得注意的是，大量库存目前被锁定在中游贸易环节，难以在短期内释放冲击市场。这一库存结构的变化，也为价格筑底提供了支撑。

价格底部方面，3.6万元/吨和3.3万元/吨是两个关键参考位。3.6万元/吨是4月份的现货成交价格，也是当前盘面近月合约的技术图形支撑位；3.3万元/吨则是当前现货成交价，低于这一水平，大量厂家已无法正常出货。落实到策略上，短线可参考技术图形操作，中长线则等待真正筑底后布局多单。

1.4、多晶硅停复产门槛高，趋势性行情可期

与工业硅不同，多晶硅属于典型的化工行业，产线停复产门槛极高。停产期间，产线内所有原料需清空并充入惰性气体以防止腐蚀；复产时则需抽除惰性气体、全线检修、逐步投料，整个过程至少需要三个月起步，之后还需约一个月产能爬坡期。这意味着，一旦多晶硅价格真正见底，由于供给无法快速响应，很可能迎来一段趋势性上涨行情。

从价格空间看，若年内能耗限额标准从严出台，或国家推出强力“反内卷”政策，价格有望看到4.5万元/吨以上。若仅靠行业自发出清，4.5万元以上则难度较大，上方空间预计在4-4.5万元/吨区间。

二、工业硅：底部抬升，月度级别走强可期

2.1、煤炭事件成为关键变量，底部价格确认上移

工业硅方面，上周期货价格不断下移横盘。但本周煤炭事件的出现，改变了这一局面。从估值水平看，09合约价格在8400元/吨附近时，全国仅有20%的产能其现金成本低于该价格。在低估值背景下，煤炭事件的发酵将在情绪层面形成脉冲式走强。但需注意，若盘面直接高开至8600-8700元/吨，追高的必要性不大，更合理的策略是等待情绪脉冲结束后的回调买入机会。

2.2、成本端影响取决于安全检查力度

工业硅用煤主要为硅煤和精煤，与焦煤同源但价格相关性不强。其用煤具有强区域性特征，主要集中在新疆、宁夏和陕西。其中新疆煤炭市场相对独立，与疆外价格联动性较低。

本次煤炭事件对工业硅成本的实际影响，核心取决于一个关键变量：在迎峰度夏的关键时间点，是否会引发全国性煤矿安全大检查，进而导致部分煤矿停产。若这一情景发生，宁夏、陕西甚至新疆的煤炭价格都可能走强，在工业硅低估值背景下，成本推动逻辑将被强化，价格抬升空间将显著打开。目前这一情景尚未确认，需持续跟踪事件处理进展。

2.3、基本面紧平衡，供需两端同步小幅增长

从6月份供需格局看，工业硅整体维持紧平衡状态。需求端，多晶硅复产带来约2万吨工业硅需求增量；有机硅方面，部分厂家检修结束、开工率提升，需求环比增幅在5%以内，影响不大；铝合金和出口则基本平稳。综合看，6月份工业硅总需求增量约2.5万吨。

供应端，通威股份工业硅产能将随多晶硅同步复产，预计开炉8-10台，月产约2万吨；西南部分厂家亦有复产动作。整体供应增量约3-4万吨。供需两端增量基本匹配，6月份工业硅呈现紧平衡格局。

三、高库存并非绝对压力，蓄水池效应需重新理解

市场普遍担忧的高库存问题，需要从新的视角来审视。今年出现一个奇特现象：无论工业硅期货价格如何波动，期现商的出货基差几乎没有变化。这意味着，在目前期现商体量背景下，中游50多万吨库存是可以被消纳的，本质上已转化为社会蓄水池。只要市场存在看涨预期，这个蓄水池就不会对价格形成显著利空。

从库存结构看，5月初价格涨至9300元/吨以上时，西北多数厂家已基本出清库存；下游原料库存亦处低位。短期看，库存不会对价格造成显著压力。真正的压力判断应来自厂家的套保心理价位：在煤炭涨价预期下，9000元/吨以下西北厂家套保意愿不强，压力较小；9500元/吨附近则是西南厂家丰水期产能的套保窗口，压力明显增大。

四、能耗限额标准会议值得期待

6月初新疆硅行业大会上，工业硅能耗限额标准将继续成为讨论议题。尽管这一消息上周已出现且盘面反应平淡，市场普遍预期“老调重弹”，但需认识到：既然国家有意推动行业再度标准化，就不太可能出台毫无意义的政策。本次会议仍有可能出现超预期的利好因素。

五、总结

总体来看，多晶硅正处于短期承压与长期向好的关键转折期，6月份现货价格可能进一步探底，但行业集中度提升、政策预期明朗、停复产门槛高等因素，决定了其底部渐近、反转可期。工业硅则在煤炭事件扰动下完成底部确认，成本支撑与紧平衡格局将推动月度级别走强，但上方空间受制于丰水期复产套保压力。两个品种虽基本面有别，却共同指向一个结论：最悲观的时候或许正在过去，曙光已在不远处。