抓住当前原油市场核心逻辑，把握地缘乱局的交易锚点

嘉宾介绍；黄琬喆，大地期货能源与碳中和组负责人，主要负责原油及油品板块的研究分析。硕士毕业于英国利兹大学，具有较强的金融背景，擅长通过框架思维理解市场以及参与者心态。扎根于基本面研究，积极挖掘细节，明确把握不同阶段的主要矛盾并进行分析。

近期原油市场的走势，让许多参与者感到无所适从。围绕美伊谈判的各种消息满天飞，油价也随之剧烈波动。多空双方似乎都能找到支撑自己观点的理由，但真正落地交易时，却又感觉难度极大。以下是对当前原油市场核心逻辑与应对策略的梳理，希望能为大家提供一些参考。

一、迷雾中的美伊谈判：三大核心看点

刚刚过去的周末，美国和伊朗频繁释放谈判进展的信号，但细究之下，真正实质性的进展并不多。要判断谈判是否真有突破，需要紧盯以下三核心问题：

1.1 核问题是否有实质性推进？

这是美伊矛盾的根源。虽然美国方面传出消息，称谅解备忘录中包含了60天的停火协议，并暗示伊朗同意将铀浓缩库存降至历史低位，甚至转移至第三国。但很快，伊朗方面就出面否认，并明确表示核问题将被放在谈判的最后阶段。

结论很明确：截至目前，双方在核问题上的分歧依然巨大。市场上流传的消息，更多是双方在释放舆论烟幕弹，而非真正达成一致。

1.2 霍尔木兹海峡的控制权将走向何方？

这是当前冲突的焦点，也是最关键的筹码。美国声称伊朗将逐步放开海峡通行，但谈判中并未涉及伊朗是否会“收费”等敏感问题。

需要理解一个底层逻辑：在冲突爆发前，霍尔木兹海峡是公共开放的国际水道。如果战后任何协议中出现承认伊朗对该海峡拥有部分控制权、管辖权或收费权的条款，那对美国而言就是战略上的“失分”。这相当于伊朗通过制造危机，凭空获得了一个以前并不存在的谈判筹码。

因此，在这个问题上美国任何形式的让步，都可能被市场解读为地缘局势的实质性变化。目前来看，双方仍在激烈博弈。

1.3，“钱”的问题——制裁与赔偿。

伊朗方面提出了战争赔偿的要求，并希望美国解除制裁、解冻其海外资产。目前美国对此态度冷淡。但这一领域反而是双方最容易达成妥协的，因为只要美国稍微放松制裁的执行力度，让伊朗的石油能多出口一些，就足以让伊朗“回血”。

下一轮谈判定在6月5日。在此之前，预计“消息轰炸”的格局将维持。投资者需要擦亮眼睛，只有当上述三大核心问题（尤其是核问题和海峡问题）出现双方一致的说法时，才能认为谈判取得了真正的、可影响市场趋势的进展。否则，一切仍只是“噪音”。

二、短期风向标：两个可跟踪的“压力指数”

在剧烈波动的“消息市”中，基本面数据显得有些“钝化”。以下两个短期指标可以帮助把握节奏。

指标一：特朗普的“压力指数”

这个指数由市场人士构建，包含美债收益率、美国汽油价格、通胀预期、30年房贷利率等一系列宏观数据。将这些数据拟合后可以发现，当这个“压力指数”持续走高时，特朗普在社交媒体上“放风”干预油价的概率会显著增加。

简单来说，当油价上涨开始对美国国内经济（通胀、消费）构成实质性压力时，特朗普很可能会出来“喊话”。因此，当观察到这个指数走高时，就需要警惕油价短期内面临来自政治层面的压力。

指标二：伊朗的“憋库极限”

从对手盘角度思考：自4月13日美国加强封锁以来，伊朗的原油出口明显受阻，其国内库存正在快速累积。根据测算：

当前库存： 已超过7000万桶，逼近五年同期区间的上沿。

历史极限： 伊朗历史最高库存水平在8000万桶左右。

这意味着，按照当前的累库速度，伊朗的“憋库”极限大约还有20天左右，时间窗口指向6月中旬。届时，伊朗将面临巨大的内部压力。为了缓解压力，伊朗必然会有所行动，要么积极推动和谈以放松封锁，要么升级冲突寻求破局。

6月5日的下一轮谈判，就是在这个压力临界点之前的一次重要尝试。 这次谈判的结果，值得密切关注。

三、中期展望：大趋势是降温，但路径可能是“先升级后降级”

尽管短期消息纷杂，市场对中期（如下半年）的大趋势判断相对一致：地缘冲突大概率会逐步降温。

然而，降温的路径并非一蹴而就。存在一种值得警惕的可能性：美国需要通过“先升级”来实现“后降级”的合理退出。

逻辑在于，美国无法承受与伊朗的长期消耗战。拖得越久，对特朗普的政治局势越不利。因此，他需要为自己找到一个“胜利者”的姿态来体面退场。

这个路径可能是：在谈判陷入僵局或临近极限时，爆发一次预期内的“尾部风险事件”（如针对某个关键岛屿的军事行动，或重新回到互扔炸弹的冲突状态），然后美国凭借武力优势宣布取得“决定性胜利”，以此为由，顺势宣布冲突降级或达成新协议。

当前盘面并未充分定价这种“先升级”的短期风险。 这对多头而言是需要留意的潜在机会，对空头而言则是需要警惕的“黑天鹅”式反扑。

第四、情景推演：海峡封锁越久，油价底部越高

无论谈判结果如何，在当前海峡封锁状态持续的情况下，全球原油库存正在被快速消耗。以下是几种情景推演：

封锁至5月底：全球原油库存将降至47.7亿桶左右，大致回到2022-2023年的水平。此时即便解封，油价底部也不会低于布伦特85美元。

封锁至6月底：6月份需求旺季将加速去库，库存将进一步降至46.8亿桶，触及五年同期最低点。届时库存缓冲作用极度弱化，价格中枢必然上移。即便之后解封，盘面回吐地缘溢价，也很难跌破布伦特90-95美元的区间。

继续封锁：如果封锁持续到7月底或更久，逐月的中枢上移幅度大概在5-10美元。

此外，还需要关注解封后的恢复速度。即使海峡重新开放，也未必意味着物流能立刻回归正常：

乐观情景（完全解封）：需要1-2个月时间才能恢复70%以上的流量。

悲观情景（有限解封）：如果伊朗只允许船只通过其控制的北方航道，由于航道宽度有限，每日通行船只数量可能仅为40-60艘，远低于正常水平。这意味着“解封”带来的实际供应增量可能远不及预期。

第五、结论与策略：下有底，宽幅震荡

综合以上分析，可以得出以下几点核心结论：

5.1 油价“下有底”的趋势明确

核心支撑在于全球（除中国外）的低库存和即将到来的需求旺季。时间站在多头一方，每多封锁一个月，油价的底部就抬升5-10美元。

5.2 短期策略：急跌是机会

如果油价因为地缘缓和的“假消息”出现急跌，比如跌至布伦特90美元附近，这将被视为一个相对较好的买点。因为地缘问题不会这么快解决，且库存水平依然很低。

5.3 需要警惕的风险

短期风险：油价涨高后，来自政治层面的干预风险会显著增加。

中期风险：“先升级后降级”的可能性。当油价因地缘溢价过高时，市场会开始交易大趋势缓和，同时产业客户的套保盘也会入场，给价格带来下行压力。

5.4 波动区间预判

鉴于地缘不确定性极高，原油市场大概率将维持宽幅震荡的格局。预计未来一段时间，布伦特原油的核心运行区间可能在90-120美元之间。

结语

当前的原油市场，是地缘政治、宏观预期和基本面库存三方力量的激烈博弈场。投资者需要学会与“不确定性”共舞，抓住“库存”与“压力指标”这些相对确定的锚，才能在混沌中找到节奏。

在合理估值以下，急跌是机会；在地缘溢价过高时，需警惕回调风险。保持灵活，方为上策。