分析人士：全球贸易流面临重塑

印度5月13日宣布，该国从即日起至9月30日禁止食糖出口，以保障国内供应和稳定价格。据悉，印度食糖出口的主要买家集中在非洲、西亚和南亚。

“由于市场对印度出口限制政策早有预期，且目前部分主销区需求放缓、港口累库，现货端受到的即时扰动较为有限，在一定程度上抑制了糖价持续单边暴涨的可能。不过，禁令的正式执行客观上抽离了国际市场的重要潜在供给增量，有望为全球原糖和白糖价格提供支撑，同时也为竞争对手巴西和泰国增加对亚洲及非洲买家的发货量创造了机会。”中信建投期货白糖研究员陈家谊说。

陈家谊认为，短期国际糖价将维持偏强震荡态势，至于上涨持续性及高度，将主要取决于巴西汽油补贴政策对糖厂糖醇比的动态影响，以及厄尔尼诺现象对主产国产量的影响。

“短期原糖市场关注点在于巴西压榨进度。截至4月15日，巴西中南部2026/2027榨季甘蔗入榨量增加，其中食糖产量下降、乙醇产量增加。榨季初期制糖比为32.93%，为近六个榨季第二低水平，给予市场想象空间，后期市场将会继续关注该数据。”光大期货研究所资源品研究总监张笑金说。

期货日报记者在采访中获悉，印度出口禁令缩减了近百万吨的全球食糖流通量。印度此前批准的159万吨出口配额中，约有80万吨已签署合同，其中约60万吨已发运，但剩余的约20万吨合同量及未签约的配额将被彻底冻结。

陈家谊介绍，当前食糖库存恐难以有效填补印度出口禁令导致的缺口。2025/2026榨季末，印度库存预计降至400万～450万吨的近10年低位，库存消费比仅15%，仅够印度国内消耗两个月，叠加未来全球可能出现的供应缺口预期，贸易流将实质性收紧。

张笑金表示，印度2025/2026榨季预计产糖2800万吨，低于去年11月市场普遍预计的3050万吨。近期，印度禁止食糖出口，宣称是为了保障本国食糖供应，但实际上是因为印度制糖成本较高。2023/2024榨季和2024/2025榨季，印度出口量分别为396万吨、373万吨，若考虑加工贸易等因素，净出口量分别为41万吨、86万吨。因此，印度宣布禁止食糖出口对全球贸易流的影响有限。

印度断供后，巴西、泰国等主要食糖出口国能否填补全球食糖供应缺口？陈家谊认为，巴西、泰国可以在一定程度上填补供应缺口，但对缺口的覆盖程度仍取决于增产兑现程度与出口节奏。巴西新榨季虽迎来丰收且4月下半月产糖量预计大增，但据巴西咨询机构Datagro在纽约糖业周上的最新测算，因农资及氮肥价格飙升，巴西食糖生产成本已大幅上行至18.63美分/磅，在当前国际现货价格远低于成本、全行业普遍处于亏损的状态下，巴西顺势上调报价的概率极高。此外，泰国受干旱及农户转种木薯影响，增产弹性偏弱，供给增量相对有限。由于全球食糖出口高度集中而进口分散，面对2026/2027榨季的全球食糖供应缺口预期，阶段性抢货极易被触发。其中，极度依赖印度糖源的南亚及非洲等经济体受冲击最大，印尼等进口大国也面临进口成本上升的挑战。

下半年，全球糖市供需逻辑会发生哪些变化？张笑金告诉记者，尽管制糖比仍有悬念，但机构对巴西2026/2027榨季产量预估仍维持高位，在3980万～4300万吨。另外，北半球2025/2026榨季丰产，当前供应充足，抑制糖价反弹高度。不确定性在于夏季天气对北半球特别是印度甘蔗长势的影响。2026/2027榨季北半球估产是影响远期定价的核心因素。目前来看，泰国连续两个榨季调低甘蔗收购价，导致种植面积回落，预计产量也将回落。印度的变数在于天气对产量的影响。另外，随着乙醇计划的推进，印度甘蔗有了新的出路，未来即使甘蔗丰产，食糖供应也难以大幅过剩，在较长时间内预计难以参与国际食糖贸易竞争，巴西、泰国仍是国际食糖贸易的主导力量。2026/2027榨季，如果泰国食糖产量出现明显回落，国际食糖供应有望进入下降周期。

陈家谊认为，下半年全球糖市能否扭转此前的下行压力，关键在于巴西糖醇比与厄尔尼诺现象的动态博弈。原油价格与汽油补贴政策直接影响巴西糖醇比。当前巴西国内乙醇盈利低于食糖，且政府补贴汽油可能降低乙醇燃料需求。不过，巴西石油公司近期表示或将上调汽油价格。面对政策与价格的高度不确定性，糖厂每周都会根据制糖与制乙醇的利润变化动态调整生产配比，成为影响下半年供给的关键变量。另外，厄尔尼诺现象将对印度供给形成扰动。厄尔尼诺现象通常会给印度带来干旱并影响甘蔗单产，Datagro预计印度减产将促使全球甘蔗供应缺口扩大至317万吨。