鸡蛋&生猪：供需周期分化，预期主导博弈

嘉宾介绍：梁城强，馆陶百谷源交割库期现经理，大地智库研发总监，负责大宗商品研发与期现投资业务。

回顾前期市场走势，鸡蛋与生猪呈现截然不同的供需格局与价格逻辑。鸡蛋经历了长达11个月的亏损周期，在冷库蛋托底、去产能持续推进及多重微观信号催化下，逐步完成从宽松平衡向紧平衡的转变；而生猪则在规模场控价与散户回归的博弈中，延缓了下跌周期的兑现，最终在结构性信号出现后，拉开下行序幕。当前两大品种均处于关键的周期转换节点，未来走势需分别聚焦鸡蛋的库存去化与季节性供应收缩，以及生猪的散户行为与远月套保空间。

一、鸡蛋：去产能接近平衡，低库存托底价格

鸡蛋市场已完成从“产能过剩+高库存”到“产能平衡+低库存”的过渡，当前价格底部支撑显著，未来需关注梅雨季节的真实影响及夏季供应收缩带来的向上空间。

1.前期周期复盘：长期亏损叠加冷库蛋托底

上一个盈利周期自2020年七八月持续至2024年12月。随后进入亏损周期，从2025年春节后至今，若剔除产业变量，纯亏损周期长达11个月（2月至12月）。在此期间，价格长期低于散户流动性成本（约2.95-3元/斤），即使在7-9月传统旺季，价格仍处于3元以下亏损状态。庞大的冷库蛋系统成为价格托底，避免了类似2017年极端低价的出现。据测算，全国冷库蛋库存峰值达到1300万件。

2.供需格局演变：去产能快于去库存，关键信号催生转折

去产能过程自去年9月启动，至12月中下旬，散户空栏率已达30%-40%，规模厂空棚率同样较高。至1月份，活鸡产能已率先降至“宽松平衡”状态，但冷库蛋库存压制了价格反弹。

春节前后，冷库蛋逐步出清。春节后，主产区馆陶发货量从80-100车骤降至30-40车，但价格却未如市场预期般跌破2.5元/斤，反而稳定近20天。随后，销区（东莞）出现近一年来首次自主涨价，标志着销区库存消化完毕。紧接着，东北产区进入内循环，导致北京市场转而从更远区域拿货，引发山东等地的库存被快速扫清。叠加肉鸡“商转种”的加速（对应端午节需求），成为压倒骆驼的最后一根稻草，最终在3月下旬至4月引发全国性价格上涨。目前，全国鸡蛋均价已突破4元/斤，且全国库存基本出清。

3.未来预期：低库存叠加热季减供，底部支撑强劲

供应端：未来几个月，可淘鸡量（510天以上）将持续大于开产量。同时，随着夏季来临，全国产蛋率将确定性下降3.5-5个百分点，对应约5000万羽的供应减量。补栏方面，虽有所增加，但仅恢复到每月9000万羽的正常水平，并未出现超量补栏。

库存端：当前全国几乎无冷库蛋库存。梅雨季节的存在依赖于“低价+可存放”两个条件，在当下即产即销的低库存状态下，梅雨季节难以形成有效的低价抛售。即使价格回落，跌幅预计也有限。

需求端：食品厂因担忧中秋无低价蛋可用，可能在3.5-3.6元/斤的价位即提前锁定40%-50%的生产用量，这将进一步托底梅雨季节的价格底部。

二、生猪：产业博弈白热化，下跌周期拉开序幕

生猪市场因产业结构的特殊性，呈现“规模场控价延缓周期”与“散户回归打破垄断”的激烈博弈格局。当前下跌周期在时间上刚刚开始，未来波动将加剧。

1.产业格局与前期控价逻辑

与非瘟疫情前不同，当前生猪产业中规模场占比已达70%左右。依靠这一结构，规模场通过持续压栏（出栏体重从128公斤增至最高142公斤）及“贵卖猪、贱卖肉”的策略，在2025年3-5月成功延缓了价格低谷的兑现。但这一控价体系的脆弱性在于：当疫情弱化，散户必然回归。

2.拐点信号与踩踏形成

第一个信号是去年9-10月仔猪价格暴跌至200元/头左右，极低的成本吸引散户大规模入场。这批仔猪对应今年3-6月的出栏。第二个信号是春节前，规模场压栏至135公斤以上的大猪因节后风险而集中出栏。两者叠加，形成踩踏。即使在春节前，行业均值体重仍维持在130公斤以上。

此后，龙头企业多次联合挺价（宣布当日不出猪），但在山东、河北等主产区连续三次失效，散户成为击垮价格的关键“搅屎棍”，导致价格跌至9元/斤区间。

3.当前状态与未来推演：下跌周期在时间上刚刚开始

当前特征：现货价格在9-10元/斤区间震荡，屠宰企业从散户及中介处收猪难度增加，只能转向规模场采购，且规模场125公斤以下猪源亦趋紧，价格出现反弹。但全国冻肉库存已达历史性高位，且热钱仍在进入，形成价格托底。同时，远月合约价格仍给出12-13元/斤的套保利润，这使得养殖端尤其是散户仍保有养殖信心，去产能无法有效进行。

核心矛盾：只要远月套保存在利润空间，就会给当前养殖提供“希望”，导致产能持续累积而非出清。这与去年鸡蛋市场“冷库蛋托底延长亏损”的逻辑高度相似。

未来展望：生猪真正的下跌周期在时间上刚刚开始，而非在空间上已到位。未来只有在冻肉库存满溢、现货价格持续在完全成本线（规模场约11.5-12元/斤，散户约11-12元/斤）以下运行、且远月合约不再提供套保利润时，才会触发真正的产能出清。在此之前，市场将呈现低位震荡格局，散户与规模场之间的博弈将进入白热化阶段。

三、核心结论与关注要点

1.鸡蛋：底部支撑强劲，跌幅有限，夏季有想象空间

核心逻辑：产能已由宽松转向平衡，全产业链库存极低。可淘老鸡量大于开产量，叠加夏季产蛋率下降，供应端将逐步收紧。低库存环境下，梅雨季节的冲击将弱于往年。

趋势判断：现货价格短期或面临季节性调整，但下方空间有限。梅雨季后，在低库存、食品厂提前备货及产蛋率下降的共同作用下，价格存在向上的想象空间。

核心关注：行业数据是否会进行修正、冷库蛋实际入库量（目前看几乎没有）、梅雨季节真实的价格跌幅、可淘老鸡的淘汰节奏。

2.生猪：下跌周期时间开启，低位博弈加剧

核心逻辑：规模场控价能力因散户回归而被削弱。前期补栏的仔猪及压栏大猪仍待消化。高冻肉库存与远期套保利润共同阻碍了产能出清。

趋势判断：市场进入下跌周期的时间窗口，但过程将以低位震荡为主，而非单边下跌。现货价格将在规模场与散户的成本区间内反复博弈。真正的趋势性机会需等待远月套保利润消失。

核心关注：散户出清的节奏（尤其关注7月前后）、出栏体重变化、冻肉库存的峰值何时出现、远月期货合约价格变动。