原油：地缘僵局下，霍尔木兹海峡解封时点决定油价方向

嘉宾介绍：郑若金，国投期货研究院副院长，大宗商品中心负责人。2019-2022连续四年带队获得上期所优秀能化团队奖。多次作为《第一财经》等电视媒体的特邀嘉宾，长期在《期货日报》和《中国证券报》等报刊发表了上百篇投研文章。

当前原油市场的核心矛盾高度集中：霍尔木兹海峡何时能恢复自由通航，已成为决定国际油价走向的最关键变量。围绕这一地缘风险事件，市场经历了从突发冲击到预期反复的剧烈波动。当前，海峡封锁已造成实实在在的供应缺口与需求负反馈，而未来油价的演绎路径，完全取决于这一咽喉要道的解封节奏与地缘局势的演化方向。

一、供给硬缺口已现，下游负反馈同步发生

霍尔木兹海峡的封锁，已从物理层面切断了全球约1/4的海运原油流量，对亚太地区的影响很大。

1.供应与物流的双重减量：海峡每日影响约2000万桶的全球海运量，其中90%流向亚太市场。封锁后，波斯湾内部国家（沙特、伊拉克、阿联酋、科威特、卡塔尔等）的原油无法顺畅外运，叠加仓储能力饱和，产油国被迫减产。综合来看，全球原油供应及物流层面的实际减量已达到800-1000万桶/日。以伊拉克为例，其产量已从410万桶/日降至150万桶/日。

2.战略储备难以完全对冲： IEA虽创纪录地释放4亿桶战略储备，按100天消耗周期折算，每日仅能弥补400万桶。扣除后，市场上仍有约500万桶/日左右的缺口。即便部分国家寻求巴西、非洲或俄罗斯增产，最多也只能额外弥补100-200万桶/日，供应短缺格局清晰。

3.需求端被迫减产：在无法弥补缺口的情况下，下游只能被动减产。亚太地区炼厂开工率已出现明显下滑：国内主营炼厂开工率从83%降至70%左右；IEA数据显示，亚太市场整体炼厂负荷下降约9%-10%，对应约300万桶/日的需求减量。即便如此，市场仍处于供不应求的状态。

二、情景推演：油价的四种可能路径

由于地缘政治的高度复杂性，精准预测缺乏可靠抓手。核心的推演逻辑应围绕“霍尔木兹海峡何时、何种程度解封”构建四种情景。

1.情景一：地缘快速缓和，海峡恢复正常通航

路径：冲突各方达成和谈，海峡通航水平恢复正常。

油价影响：国际油价将承压回落。但需注意两点物理约束：一是海峡狭窄，波斯湾内积压的船只周转需一定时间；二是油田停产时间越久，永久性减产概率越大，恢复至正常产量需要一定时间，可能是数周、数月甚至数年。因此，油价虽回落，但难以回到冲突前的极低水平。

2.情景二：局势长期焦灼，海峡维持低水平通航

路径：时而传出缓和信号（如个别船只通航），时而局势升级（如伊朗加强海峡军事力量）。海峡并未真正恢复正常，但也没有彻底失控。

油价影响：油价将在一个宽幅区间内呈现剧烈震荡。近期盘面已清晰反映这一特征——缓和信号导致回落，冲突信号推动冲高。此情景下，突发消息可能引发脉冲式行情。

3.情景三：封锁持续超3-4个月，战略储备耗尽

路径：和谈进展缓慢，封锁长期化。IEA战略储备在这次释放后继续大量释放可能性较低，以美国为例，战略储备将从事件前的4亿桶降至2.5亿桶以下，供应弹性大幅压缩。

油价影响：随着补充量有限、油田永久性减产概率上升，而下游已压缩至刚需水平，油价将突破当前区间，整体重心上移一个台阶。届时，不排除触及俄乌局势时的高点甚至历史新高的可能。

4.情景四：和谈失败，风险外溢，无差别攻击能源设施

路径：冲突全面升级，波斯湾各国能源设施遭无差别攻击，海峡持续封锁。

油价影响：上行空间难以预估，可锚定上世纪70年代石油危机的量级。此情景下，油价可能会失控性飙升将严重冲击全球经济。

三、外溢效应：从原油蔓延至整个大宗商品

原油作为大宗商品之王，其冲击已不局限于能源板块。霍尔木兹海峡封锁的时间越久，波及面越广。

农产品：原油影响尿素、硫磺等化肥原材料成本与物流，进而可能会影响部分农产品的播种。国内硫磺、硫酸价格已出现较大涨幅。

冶金与化工：硫酸作为重要原料，其价格上涨和紧缺也可能将影响冶金等多个工业领域。

四、价格预判与核心结论

1.核心驱动：

油价的绝对方向取决于霍尔木兹海峡的解封时点与程度。下沿的确定性高于上沿，油价大幅深跌的空间可能有限。

2.情景依赖下的策略思路：

情景一与二过渡期：油价波动率有望逐步收敛，可在相对固定的区间内进行高抛低吸，或选择做空波动率策略。

情景三与四发酵期：当市场交易向第一种情景（即油价向下沿回撤）时，逢低布局多单更为安全。

3.核心关注要点：

霍尔木兹海峡每日实际通航船量与运量数据；

波斯湾产油国（尤其伊拉克）产量恢复进度；

IEA战略储备消耗节奏与美国储备水平；

特朗普等关键人物的突发言论及地缘事件报道；

亚太地区炼厂开工率的进一步变化；

硫磺、硫酸等关联品种的价格异动。