围绕主线灵活布局

4月以来，国内股指反弹走强，其中中小盘股指凭借高弹性特征涨幅更为突出。沪深两市成交额放量显著，“五一”假期后首个交易日突破3.2万亿元，交投热情升温。笔者认为，此轮A股反弹行情主要由流动性修复推动。当前市场核心交易逻辑正逐步切换，流动性的阶段性修复不具备可持续性，而企业盈利端的改善拥有扎实的基本面支撑，其有望成为驱动股指继续走强的核心动力。

中东地缘冲突缓和推动全球市场风险偏好回升，国内流动性环境亦边际改善。不过，当前的流动性宽松水平不仅难以回到冲突爆发前，更无法达到2025年的宽松力度。美联储2026年的降息幅度大概率低于去年，流动性难以形成持续且强劲的估值抬升动力。2026年4月美联储议息会议维持基准利率不变，会议表态中性偏鹰，强调能源价格波动对通胀走势的扰动。

值得一提的是，本次会议出现了显著的内部分歧：12名委员中8人赞成维持利率不变，4人持反对意见，且反对立场呈现明显分化。1名委员主张立即降息25个基点，另外3名委员虽同意维持利率不变，但坚决反对在政策声明中保留任何宽松倾向的表述。从后续降息节奏来看，美联储今年至多降息1次，当前市场对“不降息”的预期概率最高，海外流动性宽松预期边际减弱，这将对全球资金流向形成一定约束，进而影响A股的外资流向与市场估值。

国内方面，央行通过精准操作维护流动性合理充裕，不会实施强刺激政策。由此可见，近期推动市场反弹的流动性修复仅具备阶段性特征，随着时间推移，其对股指的驱动作用将逐步减弱，难以成为市场长期上行的核心动力。

与流动性驱动作用逐步减弱形成鲜明对比的是，企业盈利端的改善具备持续性，且确定性正逐渐显现。从宏观基本面到微观财报数据，均印证企业端景气度正在稳步修复，“盈利接棒”的条件已趋于成熟。

从基本面看，PPI同比转正成为企业盈利改善的重要拐点信号。上游价格回暖正逐步向中游传导，推动企业营收空间与盈利水平持续修复；叠加制造业PMI连续两个月处于扩张区间，工业企业利润同比保持改善态势，其中制造业、周期类行业的盈利修复尤为明显。同时，企业融资需求具备韧性，实体经济融资环境稳步优化，宏观层面的积极变化正逐步传导至微观企业经营端，企业有望率先实现景气度修复，为股指提供扎实的基本面支撑。PPI转正与企业利润改善形成共振，意味着市场从估值驱动转向盈利驱动的逻辑逐步通顺，后续股指运行将更多依托企业盈利的兑现。

从一季度财报数据来看，A股主要宽基指数盈利表现整体向好，为“盈利接棒”提供了坚实的微观支撑。一季度各指数归母净利润均实现同比正增长，其中沪深300指数同比增长5.01%，上证50指数同比增长1.98%，中证500指数同比增长20.12%，中证1000指数同比增长3.09%。

整体而言，除上证50指数盈利同比增速较2025年四季度有所回落之外，其余主要指数盈利增速均优于2025年四季度，盈利修复态势明确。其中，中证500指数盈利同比涨幅在主要指数中居于首位，高增特征突出，部分消化了估值压力；中证1000指数归母净利润同比则继2025年一季度后再度转正。这一盈利结构与年初以来的市场结构性行情特征相契合，而全市场盈利正增长的格局，也为股指整体偏强运行提供了支撑，盈利驱动取代流动性驱动的逻辑得到进一步验证。

展望后市，中东地缘局势正逐步回归常态，A股市场对外部地缘扰动的脱敏效应持续增强，外围因素对市场的影响进一步弱化。随着流动性驱动逻辑逐步退潮，国内经济基本面与企业盈利将成为主导市场的核心因素，企业盈利有望顺利接棒，成为驱动股指继续走强的核心动力。总体而言，股指已进入新一轮上行通道，操作上建议以做多为主，围绕盈利主线灵活布局。（作者单位：南华期货）