甲醇 下行驱动增强

运行逻辑切换

随着伊朗甲醇装置的重启和出口恢复正常，国内甲醇供应最紧张的阶段已经过去。随着生产利润下滑，传统下游和MTO需求的负反馈效应也逐渐显现。预计甲醇期货2609合约价格下行驱动会逐步增强。

随着市场对中东地缘冲突逐渐脱敏，甲醇运行逻辑逐步回归基本面。近期，部分内地甲醇装置开始检修，供应收缩预期推动甲醇期价反弹。但伊朗甲醇装置的快速复产，给市场的看多情绪浇了一盆冷水。随着甲醇供应最紧张的阶段过去，基本面的下行驱动有望逐步增强。

春检效应不明显

受内地烯烃外采需求支撑，叠加“五一”假期前下游备货需求释放，内地甲醇价格稳中有升。虽然坑口煤价有所走强，但以完全成本计的内蒙古煤制甲醇生产利润维持在800元/吨附近的绝对高位，山东、河南和安徽等成本偏高地区的盈利略有下滑，但依旧颇丰。丰厚的盈利空间削弱了企业的检修意愿，部分装置推迟春检。不过，长期高负荷运行也导致部分装置面临被迫停工检修的压力。进入5月，榆林兖矿、西北能源、新疆新业、山东明水等装置均有检修计划。

总体来看，当前虽处于春季检修周期，但国内煤头甲醇装置开工率接近满负荷，产量维持高位，供应整体充裕。当然，出于对装置安全运行的考虑，春检仍有刚性需求，因此负荷也难以持续提升。在下游需求持续疲软的背景下，西南地区甲醇价格承压下跌，气制甲醇盈利下滑至400元/吨左右。除云南曲煤停车外，其余气头装置暂无新增检修计划，预计整体开工率保持相对稳定。

伊朗甲醇装置复产进度超预期

伊朗方面，KPC（66万吨/年）、Apadana（165万吨/年）、Arian（165万吨/年）和Marjan（165万吨/年）甲醇装置已恢复生产，ZPC（330万吨/年）和Sabalan（165万吨/年）甲醇装置计划4月底至5月重启。受阿萨鲁耶工业园区两家公用事业公司遇袭、部分电力设施和氧气处理厂损毁的影响，伊朗其余甲醇装置仍处于停车状态。由于前期装置运行本就不畅，库存及装船量偏少，该事件的边际影响已被市场充分计价。但出于依靠化工品创汇的需求，伊朗甲醇装置后期全面复产具有确定性，只不过需要时间去兑现。

此前市场对复产进度存在分歧，部分观点认为只要冲突结束、安全隐患解除，伊朗企业就可以快速复产；另一部分观点认为，以色列对阿萨鲁耶工业园的空袭，使得公用电力设施和氧气处理工厂受损，即便装置能够恢复，也需要时间。但从伊朗甲醇装置近期的实际恢复情况来看，复产进度还是偏快的。这也侧面说明气田损毁程度低于外界预期，笔者推测前期装置停车更多是出于避险需求。

美伊双方再次对任何试图进出霍尔木兹海峡的船只实施封锁，给海峡的安全顺畅通行带来不确定性。但如果从伊朗甲醇装置陆续复产的角度来思考的话，或许又可以得到另一种结论。甲醇是液体化工品，如果生产出来后无法持续售运，那么会存在憋罐的风险。既然伊朗敢于陆续重启装置，那么其对霍尔木兹海峡的远期通航恢复存在预期。

当前，伊朗以及中东地区甲醇船货的运输效率暂时无法迅速恢复到战前状态。预计未来至少1个月内，国内进口甲醇仍会维持减量态势，港口去库预期仍存，甲醇价格将偏强运行。但随着后期伊朗甲醇装置的重启和出口恢复正常，国内甲醇进口量将逐步回升，2609合约价格下行驱动将增强。

下游负反馈渐显

传统下游逐步进入需求淡季，终端支撑疲软，多数产品价格下跌。传统下游的综合加工利润持续收缩，其中醋酸和MTBE的生产利润跌幅尤其明显。受此影响，传统下游综合加权开工率同步下行，需求端的负反馈效应逐步显性化。

对沿海MTO装置而言，仅依靠外采内地甲醇货源，难以支撑全部装置正常开工，原料断供导致的停车预期仍存。具体来看，浙江兴兴（69万吨/年）MTO装置曾有传3月中旬开车消息，目前仍未兑现。江苏斯尔邦MTO装置（80万吨/年）因价格问题，5月可能暂停内地长约供应。宁波富德（60万吨/年）MTO装置降负至七成，后续因原料库存和成本压力可能于5月初停车。广西华谊（100万吨/年）MTO新装置投放延期。

此外，近期沿海烯烃工厂部分终端产品需求乏力，沿海MTO装置生产再度陷入大幅亏损。这将对依赖外采甲醇的MTO装置生产形成抑制，需重点关注利润承压引发的MTO需求负反馈风险。

总结

从伊朗甲醇装置近期的复产情况来看，复产进度偏快。而且基于化工品创汇需求，伊朗甲醇装置后期复产具有确定性。尽管霍尔木兹海峡通行存在不确定性，但伊朗敢于重启装置的动作，暗示其对海峡远期通行恢复存在预期。当然，由于当前伊朗以及中东地区甲醇船货的运输效率还无法迅速恢复，未来至少1个月内，国内进口甲醇仍会维持减量态势，港口去库预期仍在，甲醇仍将偏强运行。但随着伊朗甲醇装置的重启和出口恢复正常，国内甲醇供应最紧张的阶段已经过去。随着生产利润下滑，传统下游和MTO需求的负反馈渐显。2609合约的下行压力预计会逐步兑现，关注基差较大的短期扰动。