隔夜资金利率下行空间有限

近期，国内资金面整体保持宽松态势，资金利率持续处于低位。截至4月17日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜利率最低跌至1.221%，创下2023年8月以来的新低；Shibor一周利率虽较上周低点1.319%有所回升，但仍维持在1.326%的低位，显著低于1.4%的7天期逆回购政策利率，资金成本处于低位运行。

公开市场操作方面，4月17日当周央行延续地量7天逆回购操作。Wind数据显示，当周央行公开市场开展了30亿元逆回购操作，因有35亿元逆回购到期，合计实现资金净回笼5亿元。此外，4月15日央行开展5000亿元6个月期买断式逆回购操作，对冲到期资金后，实现净回笼1000亿元。这也是央行连续两个月缩量操作该期限买断式逆回购。

不过值得注意的是，申银万国期货金融期货研究部经理唐广华告诉期货日报记者，央行公告明确表示全额满足一级交易商需求，释放出清晰的稳预期信号。这说明持续净回笼操作并非货币政策收紧或转向，而是基于当前市场流动性充裕的合理调节。

针对4月初资金利率尤其是隔夜资金利率降至较低位置的现象，长江证券研究所研报分析认为，4月为季节性信贷增量“小月”，且季初部分短贷可能到期，存贷差阶段性扩大，为资金利率下行提供了支撑。从银行资产负债结构来看，当前尚未见4月有较大的信贷撬动政策，同时4月中旬政府债净融资压力并不大，资金面或能够延续较为宽松状态。预计隔夜资金利率进一步下行空间不大，核心参考是7天逆回购利率1.40%减20BP后的“临时隔夜正回购”操作利率。同时，随着税期临近及月末节点到来，市场摩擦因素或增多，资金利率存在小幅回升的可能性。

展望4月下旬，唐广华表示，市场将面临企业季度所得税集中缴款、月末存款准备金缴存、银行监管考核及五一假期备付等因素，资金面大概率阶段性收敛。预计Shibor隔夜利率有可能回到1.3%上方，Shibor一周利率有可能回到政策利率1.4%上方。总体上看，预计本月下旬资金面虽边际收紧，但央行将通过逆回购、国债买卖等工具灵活对冲，整体仍将呈宽松平稳格局。资金利率大幅上行概率较低，继续为经济平稳运行和金融市场稳定营造适宜的货币环境。