碳酸锂：库存健康需求强劲，中期趋势有望向上

嘉宾介绍：金余凯，浙江贝磊物产有限公司新能源业务经理，浙江大学工学硕士。曾就职于国内头部期货公司，负责新能源板块期现交易，擅长基本面分析，通过把握供需边际变化抓住期现套利机会。

回顾近期市场，碳酸锂呈现“低库存支撑现实”与“高价潜在压制需求”的博弈格局。静态库存总量处于健康水平，但已从此前去库状态转向小幅累库。产业链内部库存结构分化：上游库存紧缺，中游库存下降，下游库存合理。需求端表现强劲，尤以储能为首的磷酸铁锂需求超预期，但需警惕高价对储能项目经济性的潜在影响。供应端，国内产量持续爬坡，海外进口与非洲出口政策成为短期变量。整体来看，碳酸锂已走出低价周期，中期趋势大概率向上，但短期受多重因素扰动，呈现区间震荡格局。

一、库存与价差：低库存结构支撑，近端采买不迫切

总库存健康，结构分化明显。当前碳酸锂总库存约10万吨，相当于一个月左右的消费量，整体数量不多。从库存分布看，上游冶炼厂库存处于非常紧缺的状态，库存天数仅小几天；中游贸易商库存近期也降低不少，约10天左右；下游库存约15天。从趋势看，近2-3周总库存已从此前的去库状态转为小幅累库。

表需增速惊人，基差与月差不强。周度表需同比增长约40%，在所有期货品种中增速最高之一。然而，近端基差表现不算强，上游出货基差约05-1500元/吨，下游现货成交基差约05-1000元/吨，仍处于贴水盘面状态。下游采购有条不紊，盘面大涨时并不急于追高，反而在价格下跌时进行投机补量，成交量随之增加。近端月差（如05-06、07-08）同样表现较弱，反映出现货端采买并不急切，下游没有追着基差采购的现象。

二、需求端：储能驱动强劲，产业链利润修复

磷酸铁锂需求旺盛，三元相对平淡。4月份磷酸铁锂排产较3月仍有5%左右的环比增量，达到约45万吨。当前磷酸铁锂工厂基本处于满产甚至超产状态，产量受限于产能而非需求，后续增量需等待5-6月份新产能投放。三元材料因主要用于动力电池，受订单变化影响，增量有限。

正极利润走出低谷，电芯涨价传导不畅。磷酸铁锂及三元正极材料的加工费（即正极利润）已从2024-2025年的极度压缩周期中修复，目前处于不错水平。电芯价格方面，动力电芯与储能电芯虽有涨价传导，但路径并不特别流畅。若碳酸锂价格升至高位（如20万以上），可能对储能项目IRR产生压制，使需求受到一定折扣。

下游库存天数健康，储能表现尤为亮眼。从库存天数看，磷酸铁锂库存比较去年同期已大幅降低；储能电池库存处于非常“干”的状态，仅约一个月甚至不到；动力电池库存相对宽松，仍在一个月以上。储能周度中标与招标数据增速极高，同比至少在80%以上，已超出年初预期。动力端方面，国内新能源汽车销量受补贴退坡影响有一定减量，但出口需求亮眼（尤其东南亚地区），且单车带电量上升，整体问题不大。

三、供应端：产量爬坡，海外供应存变数

国内产量持续增加，原料结构分化。农历年后，碳酸锂产量持续快速爬坡，主要增量来自辉石，云母因江西某大矿停产而增量有限，盐湖和回收则提供稳定增量（每周各增100-200吨，月度累积可观）。

非洲出口政策影响有限，矿价跟随盘面。津巴布韦于2月26日暂停锂矿出口，属预期外事件，但国内锂盐厂拥有原料库存，实际碳酸锂产量并未因此受到影响。目前已有数家公司获得出口许可，预计通过配额制恢复，出口影响不大，后续需跟踪实际到港情况。锂矿价格方面，目前海外锂辉石报价多通过国内碳酸锂期货价格及加工费倒推折算，矿价跟随盘面，当前处于利润丰厚状态（2200美元/吨以上），且锂矿持续去库。

进口高发运或难持续，海外产能增量有限。今年前三个月智利碳酸锂发运量较高，主要系其消耗自身库存（年约5-6万吨）所致。从全年看，智利2026年并无新盐湖开采产能投放，SQM公司指引的增量仅约5.8%，因此每月3万吨的高进口量难以持续，预计4月后进口量将回归正常水平。澳洲柴油短缺问题对锂矿开采的实际影响尚未显现，3-4月澳洲发运量同比反而更高，官方也说明柴油可用天数较健康，市场对此交易意愿较低。

四、供需平衡与价格展望

中期趋势：走出低价周期，方向大概率向上。从产业链利润看，整个锂电产业各环节利润自2025年下半年以来均在逐步修复，这是非常健康的信号。储能订单全年无需担忧，基本处于满产状态；动力端虽有不确定性但问题不大。下游电池厂的买入套保可能成为今年盘面的重要支撑力量。综合来看，锂价已走出低价周期，中期趋势大概率保持向上。

短期节奏：矛盾不突出，上下均有阻力。4月份供需平衡预计小幅累库2000-3000吨，主要因海外高发运带来的增量；5月份在非洲出口恢复的假设下，预计小幅去库3000吨左右。这两个月的库存变化均不构成突出矛盾。价格方面，向下较难跌破关键支撑，向上突破前高也面临难度。短期价格仍可能受复产节奏、非洲到港发运等消息反复影响。

核心关注要点：

供应端：非洲锂矿出口恢复的实际到港情况、国内锂盐厂复产进度、智利后续发运量变化。

需求端：磷酸铁锂新产能投放节奏、储能中标与招标数据是否受高价影响、下游电池厂买入套保力度。

风险点：碳酸锂价格若持续走高，需警惕对储能项目IRR及需求的潜在压制。