生猪&鸡蛋：生猪低位持续磨底，鸡蛋边际改善可期

嘉宾介绍：杨蕊霞，国投期货研究院农产品研发团队负责人，中国农业大学金融学硕士，吉林大学经济学院外聘讲师。拥有10余年油脂油料及养殖产业链研究经验，擅长从基本面出发挖掘趋势性交易策略。曾荣获大连商品交易所优秀研究员奖项，团队获得大连商品交易所十佳农产品团队。

回顾前期市场走势，生猪与鸡蛋均处于偏熊市的低位区间，但基本面逻辑存在差异。生猪自春节后现货价格跌幅较深，已创下近十年新低，行业面临深度亏损，但产能去化幅度有限，供需反转逻辑在年内难以兑现。鸡蛋则经历2025年全年大部分时间的亏损，行业补栏情绪从激进转为悲观，2026年供需格局有望改善，但远月盘面升水过高导致期现背离。两大品种均处于“低位博弈”状态，后续走势需分别聚焦生猪的产能去化节奏与鸡蛋的存栏边际变化。

一、生猪：深度亏损延续，反转尚需时日

生猪市场整体呈现“低价格、高产能、慢去化”的特征，行业亏损已至历史深度，但产能出清缓慢，年内供需宽松格局难改，价格或经历较长低迷期。

1.供给端：产能高位缓慢去化，出栏体重偏高

产能去化幅度有限。行业能繁母猪产能自2024年初至2025年年中经历约一年半的恢复过程，绝对高点在2025年7-8月见顶。从去年7-8月高点至今年3月底，全行业产能去化幅度不到2%。如此小幅的去化难以支持供需基本面的实质性改善。此外，行业持续降本增效，母猪生产效率不断提升，进一步放大了实际供给能力。

出栏体重处于历史高位。当前生猪出栏体重为过去5年同期最高水平。在猪价不断下跌过程中，养殖端库存并未有效去化，活体库存高企，反映供应压力仍待释放。从体重结构看，集团大厂体重相对稳定，而中小散户体重增加幅度较大，且大体重猪源出栏积极性较高。

2.需求与利润：深度亏损，前后端皆承压

猪价创十年新低。周末全国生猪均价跌至9.7元/公斤，为近十年最低水平。自繁自养模式头均亏损接近380-400元，亏损幅度已接近过去几轮猪周期（除非洲猪瘟特殊周期外）的最大亏损水平——历史周期中最大亏损约300-400元。

产业链前后端全面亏损。不仅育肥环节亏损，前端仔猪环节同样承压。断奶仔猪价格跌至200元/头附近，而行业成本区间在230-300元/头，仔猪头均亏损约大几十元。养殖端前端与后端均处于亏损状态。

3.产能去化展望：深度亏损持续，但时间尚短

从亏损时间看，本轮自繁自养利润自2025年9月中旬转负，至今年4月初已持续约27周。而历史上过去三轮周期中，从首次亏损到重回盈利的时间跨度在55-67周（即超过一年）。当前亏损时长仅为历史周期的一半左右，意味着未来至少半年内行业可能仍将处于亏损周期。

行业平均完全成本约12-13元/公斤，头部企业（如牧原、温氏）成本可低至12元/公斤。当前9.7元/公斤的猪价已导致全行业深度亏损，后续有望加速产能去化。但考虑到生猪生产周期（能繁到出栏约10个月），2026年内难以看到供需反转的逻辑，全年仍将维持宽松格局。

4.边际变化：5-6月或迎供应拐点

从产能推演出栏：能繁产能于去年7-8月见顶，向后推10个月，理论出栏量拐点或在今年5-6月出现。从新生仔猪数据看，去年10月左右为阶段性高点，向后推6个月（育肥周期），今年5月左右供应亦有环比下降可能。中短周期需关注5月份时间节点是否出现边际改善。

二、鸡蛋：产能持续去化，边际改善可期

鸡蛋市场呈现“现货边际改善、盘面远月升水过高”的背离格局。2025年全年行业大部分时间处于亏损，补栏情绪由年初的狂热转为下半年的悲观，2026年供需格局有望改善，但改善幅度需动态跟踪。

1.供给端：补栏同比持续下降，在产存栏缓慢回落

2025年下半年补栏显著下降。鸡苗价格从2025年初的多年高点跌至年底的多年最低位，反映补栏情绪从激进转向悲观。2025年10-12月，每月蛋鸡鸡苗补栏量同比下降约10%。这批鸡苗将在2026年4-6月陆续开产，意味着今年4-6月新开产蛋鸡数量同比持续下降。

在产存栏绝对值仍高，但边际下降。当前在产蛋鸡存栏约13.5亿羽，较去年同期仍偏高，但相较于2025年下半年（行业存栏最高阶段）已有所下降。存栏下降缓慢的原因在于：去年上半年补栏量极大，导致去年下半年存栏达峰；去年下半年补栏虽降，但降速偏慢，传导至今年上半年存栏仅是缓慢回落。

淘汰日龄动态变化。当前淘汰日龄约505天。春节后养殖户出现“惜淘”情绪，因远期预期改善，淘汰日龄有所延长。若鸡蛋价格好转，养殖利润改善，淘汰节奏可能进一步放缓，这是后续需要动态跟踪的变量。

2.需求与利润：现货逐步走高，养殖利润边际修复

2025年鸡蛋价格最低跌至河北地区约2.4元/公斤，行业全年大部分时间亏损，仅春节前及去年9月（中秋国庆备货）出现阶段性盈利。今年春节后现货开秤价处于低位（季节性需求淡季），但此后现货价格环比持续走高。4-5月份供需预计继续改善，在产存栏有望进一步下降，看好现货价格表现。

3.盘面结构：远月升水过高，期现背离

远月合约因市场提前交易去产能反转逻辑，被资金拉升至较高位置，导致期货对现货升水幅度较大。近期现货上涨过程中，近月升水相对可控，但远月因升水过高仍在持续下跌，表现为期现背离。上周盘面出现资金抄底迹象，表明鸡蛋品种或不宜继续看空。

4.后续推演：边际改善延续，但幅度逐月收窄

4-5月：新开产蛋鸡数量同比降约10%，而理论淘汰量相对稳定，在产存栏预计环比下降较为明显，供需改善力度较强。

6-8月：今年1-3月鸡苗补栏量同比降幅收窄（2月同比降约5%，3月基本持平），对应6-8月新开产量降幅有限，边际改善速度放缓。后续淘汰日龄变化是关键变量，若蛋价好转导致惜淘，可能延缓存栏下降速度。

三、核心结论与关注要点

1.生猪：低位磨底，反转尚早

核心逻辑：产能去化不足2%，出栏体重高位，活体库存压力大。行业亏损深度已够但时长不足一半，年内无供需反转逻辑。5-6月或有供应边际改善，但难改全年宽松格局。

交易建议：抄底需谨慎，远月合约或对应2027年之后的产能去化逻辑，近月仍承压。

2.鸡蛋：边际改善，可逐步乐观

核心逻辑：2025年下半年补栏持续下降，2026年4-6月新开产同比减少，在产存栏趋势向下。现货价格环比走高，供需边际改善。但远月盘面升水过高已部分消化，近期出现抄底资金，不宜继续看空。

交易建议：可逐渐配置近月多头头寸，关注期现回归路径。

3.核心关注要点

生猪：能繁母猪去化速度、出栏体重变化（尤其散户大猪去化节奏）、5-6月供应拐点是否兑现、养殖亏损持续时长、头部企业成本变化。

鸡蛋：在产存栏绝对值及环比变化、淘汰日龄是否进一步延长、1-3月补栏对应的6-8月开产量、盘面远月升水消化程度、现货上涨持续性。