尿素 库存去化与工业需求形成支撑

目前，尿素价格处于高位，波动幅度明显提高，期权隐含波动率指数最高超过40%。

近期尿素价格波动的主要驱动因素是煤炭原料的价格变化，根源在于国际原油及化工产品涨价。境外尿素供给以天然气为主要原材料，其价格因原油、天然气涨价而上涨，中东、巴西的尿素现货价格近期涨幅在4.3%~8.6%。中东冲突发生后，沙特、卡塔尔等国的尿素无法从霍尔木兹海峡出海，致使国际尿素、氮肥现货价格大幅上涨。不过，我国对尿素出口实行配额制，且国内产能以煤炭为源头，产量充足，所以国际尿素价格上涨难以通过出口传导进来。

国内尿素期货价格的短期波动更多受市场情绪影响。

尿素库存去化明显。近期尿素的企业总库存量出现明显减少。根据隆众资讯，3月25日我国尿素企业总库存量在70.05万吨，环比减少10.84万吨，减幅为13.4%。我国尿素产能充足，企业库存长期偏高，但是当前的库存低于去年同期水平，接近过去5年的平均水平。企业库存减少的原因在于近期企业在销售现货的同时按规定释放了储备货源，以满足春耕之需。这可从复合肥生产企业近期产能利用率上升得以印证。

工业需求是二季度尿素需求的主要增量。进入二季度，农业返青肥需求进入收尾阶段，而复合肥、三聚氰胺等行业开工率则陆续提升，对尿素需求稳步增加。在复合肥行业方面，截至3月26日，产能利用率在51.24%，较上周期提升1.27个百分点。复合肥企业近期库存下降也较为明显，对后期尿素需求形成支撑。不过，复合肥与尿素一样受出口政策的限制，从当前直至8月末的出口都将受管控。因此，国际市场的需求和高价将难以传导至国内。在三聚氰胺行业方面，开工率依然保持上升趋势，截至3月26日，达到65.98%。尤其值得注意的是，三聚氰胺行业的利润率近期大幅提高，环比上涨超过150%。这将支撑其在二季度扩大产量，并支撑尿素需求。

展望后市，尿素价格将在库存去化和工业需求改善的支撑下维持上行趋势。在这过程中，有两方面因素将对尿素价格走势带来重大影响。一方面是国内供给端产能充足，压制尿素价格上行空间。尿素固定床工艺和新型煤气化工艺的利润今年以来逐步转正。随着尿素价格继续上涨，利润空间扩大，相关生产企业可能加快生产，增加供给。另一方面是来自成本端的传导效应。煤炭价格在中东局势影响下走出反弹行情。若反弹持续，将进一步传导至尿素市场，对其价格形成支撑。（作者单位：英大期货）