棕榈油 走势还看原油“脸色”

马来西亚棕榈油局（MPOB） 2月报告显示，马来西亚2月棕榈油产量环比下降18.55%，至128万吨，低于市场预估的130万~133万吨，减幅较历史同期平均水平高出6.53个百分点。沙巴州及西马地区降雨偏多，叠加2月天数偏少，共同导致当月棕榈油减产超预期。

2月马来西亚棕榈油出口环比下降 22.48%，至113万吨，低于预期的118万~119万吨。3月印尼计划上调出口关税，出口商普遍希望在新政实施前加快出货。2月马来西亚与印尼精炼棕榈油价差多数时间处于高位，不利于马来西亚棕榈油出口，叠加当月天数偏少，进一步拖累出口表现。

2月棕榈油表观消费量为 34.4万吨，接近市场预估水平，消费整体维持高位，棕榈油衍生品出口对本土内需形成支撑。2月底棕榈油库存降至 270.4万吨，虽环比下降，但仍高于预估的263万~265万吨区间。

3月初以来，马来西亚柔佛州、沙巴州及沙捞越州等地降雨偏多，目前预估3月产量环比增幅在5%左右，远低于历史同期平均17%的增幅水平。3月前 25日，马来西亚棕榈油出口环比增长38.4%，较上半月明显改善，欧盟、中国及印度采购均有小幅增加。若消费维持高位，预计3月底马来西亚棕榈油库存将降至230万吨，但整体仍处于历史偏高水平。

POGO价差（柴油与棕榈油价差）扩大为何未能提振生物柴油需求？

往年当POGO价差跌至-100美元/吨以下时，生物柴油生产通常能够实现企稳甚至盈利，核心原因在于生物柴油生产无需额外补贴即可覆盖成本。在前几年印尼生物柴油产量快速扩张阶段，POGO价差走低曾显著推动棕榈油在生物柴油领域的消费。

2025年印尼生物柴油分销目标为 1560万千升，但据调研，实际完成约1490万千升，未能实现B40掺混目标。2026年分销目标为 1565万千升。当前印尼生物柴油产能约2200万千升，以第一代生物柴油为主，产能利用率处于高位。目前一代生物柴油掺混比例已接近柴油发动机适用上限，而二代生物柴油理化特性更接近传统柴油，掺混比例受限更小。

此外，一代生物柴油生产需消耗甲醇原料，印尼本土甲醇产能有限，主要依赖从中东及马来西亚进口。霍尔木兹海峡局势紧张导致甲醇运输受阻，尽管可从马来西亚进口补充，但甲醇价格大幅上涨，对生物柴油生产形成制约。同时，生物柴油企业销售定价受政府管控。因此，即便POGO价差扩大，也难以显著拉动棕榈油在生物柴油领域的消费增量。

除能源需求偏弱外，食用端同样面临高库存、增产周期来临及消费淡季等多重压力，共同导致棕榈油价格走势弱于原油。

印度斋月刚刚结束，斋月期间及节后进口需求通常走弱。数据显示，印度1月进口棕榈油77万吨，2月增至85万吨，市场预估3月进口量与2月接近，4月进口量或回落至65万吨。

与此同时，国内盘面反弹至高位后，贸易商报价积极，买船陆续成交，产地也倾向于将库存转移至中国市场。3月以来，国内棕榈油采购量接近20船。当前国内豆油和棕榈油价差持续偏低，棕榈油以刚需采购为主，预计5月底国内棕榈油库存仍将维持在70万吨左右的偏高水平。

不过，3月中旬以来，南美豆油发往印度的运费涨幅明显高于马来西亚棕榈油。截至3月25日，印度港口毛豆油与毛棕榈油价差扩大至100美元/吨，高于一周前的22美元/吨。短期来看，若印度转向增加棕榈油采购，或对棕榈油价格形成阶段性支撑，但后续走势仍需密切关注原油价格波动。另外，当前南美大豆压榨利润较好，若地缘冲突缓和，4月棕榈油将与南美豆油形成直接竞争。若下半年厄尔尼诺带来持续偏干天气，则可能对棕榈油市场形成显著利多。（作者单位：紫金天风期货）