玉米淀粉 跟随成本端波动

1月以来，玉米淀粉价格整体跟随玉米价格呈现震荡走强态势。原料端，玉米有效供应偏紧、基层上量持续偏低，叠加中下游刚性补库，共同支撑玉米价格偏强运行。受成本端提振，叠加需求旺季临近、供需格局改善，玉米淀粉价格重心随之上移。不过，当前玉米淀粉库存仍处于历史高位，对价格形成压制。

2月，市场购销尚未完全恢复，深加工企业玉米到货量偏低，叠加春节假期期间库存消耗较快，玉米价格偏强运行，进而带动玉米淀粉价格走强。进入3月，雨雪天气影响玉米流通及出售，现货价格持续走高，成本端支撑增强，为玉米淀粉价格提供上行驱动。目前，随着天气好转、物流恢复及气温回升，基层售粮意愿有所提升，市场供应或逐步增加。后续需关注政策粮投放情况。若政策粮如期投放，成本支撑将随之减弱，玉米淀粉价格也将承压。

随着企业陆续复工复产，行业开工率稳步回升，但由于加工持续亏损，部分企业开机意愿仍受抑制。钢联数据显示，截至3月11日，玉米淀粉加工企业周度开机率为55.73%，较上周上升1.21个百分点。库存方面，春节假期期间企业持续生产，叠加节后复工，玉米淀粉库存快速累积。截至3月11日，全国玉米淀粉企业库存总量为120.9万吨，环比增加0.92%，同比下降11.17%。当前库存处于中等偏上水平，对价格形成一定压力。

需求方面，春节假期期间企业停机限产较多，下游淀粉糖、造纸、食品加工企业开工率明显降至低位。春节假期过后，随着市场购销恢复、物流通畅，下游需求逐步回暖，但各行业恢复节奏有所分化：造纸行业开机率已恢复至正常水平，需求支撑较强；淀粉糖行业恢复偏慢，开机率仅小幅回升，后续仍有提升空间。替代品方面，当前木薯淀粉与玉米淀粉价差维持在600元/吨上下，处于历史中性区间，对玉米淀粉的替代冲击有限。

2月中旬以来，受玉米价格处于高位影响，玉米淀粉企业生产亏损加剧，抑制了企业高价采购玉米的意愿。近期，受宏观氛围提振，玉米蛋白粉、纤维、胚芽等副产品价格上涨，对企业综合利润形成一定补充，企业亏损幅度有所收窄。后续需重点关注地趴粮集中上市及政策粮投放情况：若成本回落，企业加工利润或得以修复；反之，企业加工或重回亏损格局。

展望后市，当前玉米市场购销逐步恢复，持粮主体挺价心态明显，卖压不大；北港库存偏低，叠加下游深加工与饲料企业刚需补库，共同支撑玉米价格上行。但后续随着气温回升，地趴粮上量及政策粮投放预期，将限制玉米价格上行空间。玉米淀粉自身基本面驱动不强，后市仍以跟随玉米走势为主，整体呈高位震荡格局。价差方面，高库存限制玉米淀粉价格涨幅，预计玉米淀粉与玉米价差短期内难以大幅走扩。（作者单位：广发期货）