多空因素交织 贵金属和铂族金属价格短期高位整理

2月以来，贵金属和铂族金属市场情绪由此前的过热逐步回归理性，价格呈现高位震荡格局。2月初，在美联储人事变动引发政策立场偏“鹰”的预期冲击下，贵金属和铂族金属市场经历了一轮风险集中释放。随着市场逐步消化相关影响，交易重心重新回归宏观主线。

中长期来看，贵金属和铂族金属价格整体上行趋势仍未结束，但不同品种走势或分化，黄金表现预计强于白银，钯表现或弱于铂。

核心驱动：全球地缘风险推升避险需求

当前贵金属和铂族金属的核心驱动因素仍然在宏观层面。

从支撑因素来看，全球地缘政治风险持续升温。无论是委内瑞拉局势变化，还是中东冲突升级，都在不断强化市场的避险需求。

与此同时，美国宏观数据呈现明显的“增长放缓、通胀黏性”特征。美国商务部2月20日公布的数据显示，2025年12月美国PCE物价指数同比上涨2.9%，核心PCE物价指数同比上涨3%，均明显高于美联储2%的政策目标。就业方面，美国劳工统计局3月6日公布的数据显示，2月美国非农就业人口减少9.2万，远低于市场预期的增加5.5万；失业率由1月的4.3%上升至4.4%。

在美国经济增长动能边际走弱而通胀维持高位的背景下，市场对滞胀的担忧有所升温。另外，特朗普政府的贸易政策持续扰动市场预期，宏观不确定性上升，进一步强化了贵金属和铂族金属的配置价值。

从更长期的结构性因素来看，全球政治经济秩序重构、去美元化趋势推进、资源保护主义抬头推动实物资产价值重估、全球央行持续购金共同为贵金属和铂族金属价格提供了稳固的底层支撑，目前尚未出现逻辑逆转的迹象。

不过，在当前高波动环境下，潜在风险同样需要关注。中东冲突推升能源价格，引发市场对通胀再次上行的担忧，从而强化主要央行维持紧缩政策的预期。根据CME美联储观察工具，截至3月8日晚间，市场预计美联储在3月和4月议息会议上维持利率不变的概率分别为96.3%和88.3%。若政策层面释放进一步推迟降息或持续缩表的信号，贵金属和铂族金属价格短期可能受到一定压制。

贵金属：基本面偏强

黄金作为贵金属板块的核心品种，中期支撑逻辑依然稳固。全球央行持续购金仍是当前黄金需求结构中最重要的长期支撑因素之一。

世界黄金协会（WGC）公布的数据显示，2026年1月全球央行净购金约5吨，较此前12个月约27吨的月均水平有所放缓。但从整体趋势来看，并无迹象表明全球央行购金行为正在逆转。WGC认为，金价波动以及年初假期因素可能使部分央行暂缓购金，但在地缘政治风险持续以及全球储备结构调整的背景下，黄金储备积累仍有望延续。

白银具备工业金属与贵金属双重属性。一方面，白银价格走势往往跟随贵金属板块整体逻辑，受益于避险与抗通胀需求；另一方面，在全球资源保护主义抬头、AI产业发展以及能源转型加速的背景下，白银工业需求具备较强增长潜力，为价格带来更高弹性。

随着特朗普政府关税政策带来的金属虹吸预期逐步被市场消化，叠加交易所加强风险管理，海外白银租赁利率已明显回落，市场热度阶段性下降。不过，从库存结构来看，白银基本面仍维持偏紧格局，供需缺口尚未明显缓解。近期，上期所与COMEX库存持续下降。截至3月6日当周，上期所白银库存为256吨。

面对白银的高波动率，投资者可关注芝商所旗下的微型白银期货，其合约规模仅为标准合约的1/5，既保留了白银的高弹性特质，又大大降低了参与门槛，是精准控制风险、进行波段操作的理想工具。

铂族金属：铂和钯基本面分化

与白银类似，供给偏紧是支撑铂价的重要因素。根据世界铂金投资协会（WPIC）测算，2026年全球铂市场预计维持短缺格局，供需缺口约7吨，延续2025年约34吨的短缺态势。预计到2026年年底，全球地上库存仅能满足四个多月的需求，库存安全边际持续收窄。

供应方面，2026年全球铂总供应预计增长约2%。其中，高价推动回收供应增长约10%，矿山供应基本持平。与此同时，若欧盟对俄罗斯铂族金属实施进口限制，可能进一步扰动全球供应格局。俄罗斯诺里尔斯克镍业是全球重要的铂族金属生产商，任何针对其出口的限制都可能重塑铂族金属市场的供需格局。

需求方面，WPIC预计2026年铂工业需求增长11%，至66吨，主要受玻璃行业产能扩张恢复带动。化工、医疗及氢能等领域需求增长也为铂提供新的支撑。投资需求方面，铂条与铂币需求预计增长35%，至23吨，印度等新兴市场可能成为重要增长来源。不过，汽车和首饰需求预计分别下降3%和12%。2026年铂总需求预计为237吨，同比下降约8%。

总体来看，在供给偏紧与工业需求回升的背景下，铂基本面仍相对稳定。需要注意的是，若铂价明显高于钯价，铂替代钯的进程可能阶段性放缓。

钯基本面相对疲弱。传统汽车尾气催化剂占钯消费的八成以上，但随着新能源汽车渗透率持续提升，这一核心需求正受到明显冲击。

与此同时，在高价格刺激下，老旧汽车报废以及首饰回收增加，使钯二次供应持续上升。机构普遍预计，2026年钯市场或结束持续十余年的供应短缺状态，供需格局由紧转松，逐步进入供应过剩阶段。

钯投资属性相对较弱，在当前基本面背景下，其价格可能更多跟随贵金属运行。不过，南非电力短缺、俄罗斯被制裁风险以及北美矿山减产等供给端扰动，仍可能对钯价产生阶段性影响。

鉴于铂和钯基本面显著背离，寻找相对价值机会的交易者可以通过芝商所旗下的铂期货捕捉补涨机会。作为全球流动性最强的铂交易市场之一，芝商所提供的透明价格发现机制能帮助投资者快速锁定头寸。

总结与展望

总体来看，贵金属和铂族金属仍处于多空交织的宏观环境中。地缘政治风险、美国经济滞胀预期、去美元化进程构成长期支撑，而美联储偏“鹰”派的政策立场、美元走强以及市场情绪波动对价格形成阶段性压制。贵金属方面，黄金受益于全球央行购金与避险需求，逻辑最为稳固；白银兼具工业与金融属性，供应短缺仍未完全得到缓解。铂族金属方面，铂供给偏紧且工业需求回暖，基本面相对健康；钯供需格局转宽松，基本面驱动力相对不足。在共同的宏观环境下，贵金属和铂族金属各品种将依自身基本面差异走出分化行情。贵金属和铂族金属价格短期或以高位震荡为主，中长期投资价值仍然值得期待。（作者单位：国金证券）