白糖 远月合约有望走强

近期，受美以伊冲突影响，全球对能源短缺的担忧加剧。甘蔗作为制作乙醇的主要原料，受到市场广泛关注，糖价连续走高至5500元/吨。

在传统能源危机的恐慌情绪下，市场焦点开始转向生物柴油等能源替代品，甘蔗制乙醇、玉米乙醇及油脂类品种的关注度也随之提升。其中，巴西在甘蔗制乙醇领域技术最为成熟，印度也在逐步跟进。当前巴西处于上一榨季尾声，2025/2026榨季产糖格局已基本确定，新榨季将于4月开启。若糖醇价差维持高位，势必引发新榨季产糖量下调预期，进而刺激糖价上涨。

本轮地缘冲突是能源品价格上涨的主要推手，而从长期来看，也将引发能源恐慌及战略储备需求，使各国意识到极端环境下自身能源供应的脆弱性。即便地缘冲突结束，各国加强能源储备的意愿仍可能延续。储备方向主要有两个：一是直接囤积原油，二是增加替代能源储备。因此，中长期内，巴西制醇比例有望调升，进而战略性减少全球白糖供应，推动糖价重心上移。

2月 27日，国际糖业组织（ISO）发布最新预测：受印度、泰国产糖量低于预期影响，预计2025/2026榨季全球食糖产量为1.8129亿吨，较此前下调48万吨；消费量预计为1.8007亿吨，较此前下调7万吨；供应过剩量预计为122万吨，较此前预测的163万吨下调41万吨。Czarnikow预计，2025/2026榨季全球食糖供应过剩670万吨，较上次预估下调70万吨。

针对2026/2027榨季，多家机构因担忧厄尔尼诺现象影响，下调巴西产量预期。Green Pool近日发布报告，预计2026/2027榨季全球糖市将连续第二年呈现供应过剩格局，但过剩量将降至15.6万吨，远低于2025/2026榨季的274万吨。

值得注意的是，以上预测均未计入地缘冲突带来的战略储备需求。一旦该需求兑现，当前过剩预期仍有进一步下调空间。

从当前压榨进度来看，2025/2026榨季巴西累计产糖量4024万吨，同比增幅为0.86%；印度压榨进程同比放缓；泰国维持小幅增产预期。目前生产供应整体稳定，本轮糖价上涨更多是对未来预期的提前兑现。

通常春节后为食糖消费淡季，但今年春节后盘面表现偏强，反而带动现货价格小幅走高。在“买涨不买跌”心态影响下，市场销售情况尚可。

截至1月底，2025/2026制糖期全国共生产食糖689万吨，累计销售食糖270万吨。分省区来看，广西、云南、广东分别累计销糖155.1万吨、53.2万吨和20.6万吨，同比分别下降34.9%、17.7%和28.9%。

进口方面，存在超预期减少的可能性。值得关注的是，1月巴西对华食糖出口仅0.01万吨，处于同期极低水平，一定程度上缓解了国内供应压力，后期仍需结合1月进口数据进一步验证。考虑到配额外进口短期内难以放量，后续主要进口来源地或为泰国（含食糖与糖浆），具体数量仍需跟踪。按当前政策方向判断，进口端对国内市场冲击有限。整体偏紧的进口环境，对当前国内食糖价格形成支撑。

总体来看，全球仍处于丰产周期，但巴西产量略低于预期、印度产糖同比增速放缓，最终产量存在不及预期的可能。本轮美以伊冲突对能源价格拉动明显，或通过乙醇价格传导，为糖价提供较强支撑。目前巴西已基本收榨，制糖比调整空间有限，印度则可能增加甘蔗制乙醇用量。对郑糖而言，虽然现实端驱动有限，但在政策托市支撑下，现货价格下方空间受限，利多远月合约表现。（作者单位：紫金天风期货）