供应趋紧 燃料油加速走高

美以伊冲突愈演愈烈，霍尔木兹海峡航运停滞，原油运输持续受限。供应缩减对原油走势形成持续提振，国际原油价格强势上行并突破100美元/桶。燃料油供应也受到中东局势的扰动，在霍尔木兹海峡航运受阻的情况下，由于原料紧缺，部分炼厂被迫减产。中东燃料油出口受到明显约束，亚洲燃料油供应面临紧缺局面。另外，由于船舶绕行，近期船燃需求出现增长，进一步助力燃料油价格上涨。国内燃料油价格持续拉升，逼近历史高点。

成本支撑增强

中东局势持续升温，霍尔木兹海峡航运受阻。供应缩减预期对原油价格形成持续提振，燃料油生产成本大幅提升。燃料油的生产原料以重质原油为主，主要产自中东、俄罗斯及南美等地。美以伊冲突爆发，中东部分产油国被迫减产。这一定程度上将导致亚洲等地炼厂原料供应紧张，燃料油生产也将受约束。值得注意的是，2025年4月以来，OPEC+进入增产周期，主要产油国原油供给逐步回升。虽然今年一季度OPEC+暂停增产，但4月即将恢复增产，增产幅度达到20.6万桶/日。同时，委内瑞拉重油供给也有望逐步恢复。

供应预期收紧

2月底美以伊冲突爆发，霍尔木兹海峡航运受阻，加之中东部分石油设施遭遇袭击，中东燃料油出口受限。新加坡从中东进口的燃料油占比达到20%，中东燃料油生产及供给受限将令新加坡市场燃料油供应收紧。作为低硫燃料油的重要供给来源，科威特的Al-Zour炼油厂供应也面临生产及运输上的限制。另外，2026年中国第一批低硫燃料油出口配额为800万吨，与往年持平，近85%流向中石化与中石油，但配额转换或制约实际出口量。

从新加坡套利货供应量来看，去年年底以来，新加坡套利货供应量有所提升，1月达到295万吨。贸易商表示，由于过去几周运输成本高企，套利空间较小，3月新加坡供应会相对紧张，中东供给下降将进一步约束新加坡供给。

船燃需求增加

近期，霍尔木兹海峡航运停滞意味着大部分船舶将绕行非洲好望角，航线距离及运输时间增加将对燃料油需求形成支撑。燃料油船用需求在燃料油总需求中的占比在60%~70%，其中低硫燃料油有90%用于船燃市场，高硫燃料油有60%用于船燃市场。船用需求主要与航运需求有关，其中50%用于干散货的运输，紧随其后的是油品运输及集装箱运输。近期受地缘局势影响，海运费指数大幅飙升，BDI指数显著回升。1月新加坡船用燃料油销量达到5227万吨，同比增长16%，其中高硫燃料油需求占比进一步提升。1月新加坡船舶停靠数量达到3778艘，同比增长5.5%。但长期来看，受美国关税政策影响，全球贸易需求将明显受限，一定程度上将抑制船燃需求。此外，航运业减碳趋势将限制传统石化燃料油需求，未来传统的船用燃料油需求增长将受限。

从炼油需求来看，年初美国炼厂开工率呈季节性下降，3月以后将逐步回升。但委内瑞拉重油将逐步进入美国市场，美国对高硫燃料油的炼化需求未来将受限。2025年以来，中国高硫燃料油进口量大幅下降。2026年年初山东地炼开工负荷仍处于季节性低位，对高硫燃料油需求保持低迷态势，但二季度地炼开工将逐步回升，预计对高硫燃料油的需求有所增加。

从发电需求来看，燃料油发电需求主要集中在中东、南亚、欧洲以及日韩地区。欧洲、日韩地区在冬季主要使用低硫燃料油发电用于取暖，每年11月至次年1月是欧洲、日韩发电需求旺季。但日韩两国通过天然气发电、核能发电以及可再生能源发电等多种方式，也在逐步降低对燃料油的依赖。随着清洁能源对传统石化能源发电的逐步替代，燃料油发电需求难有增长空间。

总结

整体来看，在中东地缘局势升级以及原油供应缩减的担忧下，原油连续超预期上涨，盘面溢价持续提升。后续原油的走势仍取决于中东局势的演变以及供应损失情况。若后续中东局势仍然紧张且霍尔木兹海峡航运继续受阻，原油价格仍具备上行动能。在中东局势影响下，燃料油供给预期缩减，同时船燃需求有望阶段性提升，燃料油价格预计继续走强。从燃料油走势来看，由于成本走强，叠加地缘局势导致供给收缩明显，燃料油连续超预期上涨，整体运行区间显著抬升。后续燃料油走势同样取决于中东地缘局势的演变。若中东局势维持紧张且供应损失暂时无法弥补，燃料油仍将延续强势。一旦局势缓和，供给恢复，燃料油将面临成本回落压力及自身情绪溢价回吐。（作者单位：方正中期期货）