供应缩，关税炸，棉市要起风了？

2026年初，全球棉花市场站在了供需格局转变的关键节点。美国农业部（USDA）在2月的年度展望论坛上释放了明确的供应收缩信号：2026/27年度全球棉花产量预计减少3%，期末库存下降5%，为棉价提供了底部支撑。

然而，市场同时也面临着极为复杂的宏观环境——美国关税政策在最高法院裁决后出现戏剧性反转，特朗普政府宣布将全球关税水平提升至15%，地缘政治风险推升能源价格，美联储降息预期反复。在这份报告中，我们将基于最新的USDA数据、主产国动态以及政策变量，深度剖析2026/27年度全球棉花市场的核心矛盾与交易逻辑。

第一章 全球供需格局：从宽松转向紧平衡

根据美国农业部农业展望论坛的最新预测，2026/27年度全球棉花市场将迎来显著的供需结构变化 。

1. 供应端：主要产棉国集体减产

2026/27年度，全球棉花产量预计将减少390万包，降至1.16亿包，略高于五年平均水平，但相较于2025/26年度下降约3.2% 。这一减产趋势并非单一国家导致，而是全球主要棉花生产国的共振现象。

中国：作为全球最大的生产国，中国2026/27年度产量预计为3200万包，较本年度减少300万包。减产的主要原因在于种植面积预计减少5%至290万公顷，同时单产在经历2025/26年度新疆创纪录的高产后，预计将回落至正常水平 。

美国：美国农业部预测2026/27年度美棉种植面积为940万英亩，虽然略高于2025/26年度的928万英亩，但低于此前市场预期的975万英亩。受弃收率（预计达19%）影响，收获面积预计减少2%，产量预估为1360万包，同比减少2.3% 。

巴西：巴西已稳居全球第三大生产国和出口国。然而，受棉价低迷和货币升值影响，棉农种植热情减退，预计2026/27年度种植面积缩减5%至200万公顷，单产下降2%，产量预计为1750万包，较本年度减少130万包，但这仍将是其历史第二高产量 。

其他地区：印度产量预计持平（2350万包），但种植面积有望恢复；澳大利亚因水资源紧张缓解，产量预计小幅增至480万包；巴基斯坦则因政府振兴计划尚未见效，产量维持不变 。

2.需求端：温和复苏与结构分化

与供应端的显著收缩相比，需求端呈现温和复苏态势。USDA预计2026/27年度全球棉花消费量将增长1.2%，达到1.201亿包，创下6年来新高 。这一增长主要基于全球经济复苏预期，IMF预测2026年全球经济增长率为3.3%。但值得注意的是，消费增速低于历史平均水平，且面临着合成纤维的激烈竞争。目前棉花占全球纤维消费的比重已从20年前的35%以上降至22%左右 。

3.库存与贸易

由于消费增速超过生产增速，全球期末库存预计将减少近400万包，降至7120万包，为近十年来的第三低点 。库存的趋紧为价格上行提供了基础。贸易流方面，全球棉花贸易量预计小幅增长至4400万包，主要得益于中国进口需求的恢复（预计增长25%至700万包）以及越南、孟加拉国等进口依赖型国家消费量的提升 。

第二章 美国棉花市场：种植意向与政策迷雾

美国市场无疑是当前多空博弈的焦点，其基本面与政策面呈现出罕见的复杂交织。

1.种植面积与产量的预期差

美国农业部在展望论坛上的预测释放了复杂信号：虽然种植面积较2025/26年度略有恢复，但远低于去年11月的初步预测，且由于西南部地区（尤其是得州）持续的干旱威胁，弃收率预期偏高，导致最终产量反而下降 。美国国家海洋和大气管理局（NOAA）的预测显示，干旱天气可能持续至2026年4月，这为春播埋下了天气炒作的伏笔 。

2.出口竞争力与销售进度

尽管产量下降，USDA仍预计2026/27年度美棉出口量将增加20万包至1220万包，基于全球贸易流扩大及中国进口需求恢复的假设 。近期数据为这一预期提供了支撑：截至2月12日当周，当前年度美棉出口销售净增46.63万包，创下市场年度新高，越南、孟加拉国和巴基斯坦等国签约势头强劲 。这扭转了此前市场对美棉出口疲软的担忧。

3.致命的关税悖论

在基本面改善的同时，美国农民正面临来自华盛顿的“政策背刺”。当地时间2月21日，美国总统特朗普宣布，将把对全球商品加征的进口关税税率从10%提高至15% 。此前，美国最高法院刚刚裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的大规模关税措施违法 。这一系列操作给市场带来了巨大的不确定性。

美国农业界对此反应强烈。由27位农业领袖签署的信件指出，关税政策“人为抬高农业投入成本、直接从美国农民口袋里抢钱”，导致生产成本远高于大宗商品价格 。这形成了尖锐的矛盾：一方面，USDA基于宏观假设预测出口增加；另一方面，关税战引发的报复性措施可能使美国农产品丧失国际市场准入，正如2018年贸易战导致美豆在华市场份额腰斩那样 。

第三章 中国市场：减产预期与节后复苏

春节假期期间，国内棉市进入平静期，但节后市场有望在内外因素共振下迎来“开门红”行情 。

1.供应端：新疆面积的想象空间

2025/26年度，国内棉花丰产已成定局，全国公检量已超734万吨。然而，市场交易的重点已转向2026/27年度。USDA预计中国棉花种植面积将减少5% 。国内机构普遍预期，若新疆植棉面积如传闻般减少，将从根本上扭转国内供应宽松的格局。上游轧花厂和贸易商基于这一预期，节前挺价惜售情绪浓厚，成为现货基差坚挺的核心原因 。

2.需求端：内外分化与原料替代

内需方面，得益于节前接单充足以及节后传统旺季预期，行业整体信心较强。外需方面，则面临着进口棉的强力竞争。内棉不可能脱离国际棉价独立上涨，否则在配额充足的情况下，国内纱厂更倾向于使用进口棉及进口纱，对国产棉需求形成挤压 。

3.宏观政策：促消费与稳增长

国内宏观环境为棉市提供了支撑。全国多地集中推出以旧换新、消费券等促消费举措，旨在激活春节及后续消费市场。虽然国内经济增速预计放缓，但政策的托底效应有助于维持纺织服装等终端消费的韧性 。

第四章 需求侧深度观察：纺织业复苏与化纤替代

1.产业链传导与复工节奏

节后市场的核心观察点在于下游复工进度。按照惯例，纱厂、织造及印染企业将在元宵节后全面复工。得益于节前原料库存偏低，节后市场存在一轮补库需求。银河期货指出，2026年新疆地区纺织产能继续扩张，将对棉花的阶段性消费形成提振 。

2.不可忽视的对手——化纤

棉花市场的长期隐忧在于合成纤维的竞争。2025年前11个月，美国化纤产品进口量下降超3%，而棉制品进口实现增长，显示出棉花供应链的韧性 。然而，从长期趋势看，近年来合成纤维供应的增长速度已显著超过棉花。近期国际油价因地缘政治因素大涨（市场担忧美国打击伊朗），使得棉花替代品涤纶的成本提高，在短期内为棉价提供了间接支撑 。但如果油价高位回落，化纤的成本优势将再次凸显。

第五章 宏观大年：利率、关税与地缘政治的共振

2026年注定是宏观因素主导大宗商品波动的一年，棉花也难以独善其身。

1.美联储的艰难平衡

美联储1月会议纪要揭示了决策层的巨大分歧——“鹰派”担忧通胀反弹，甚至提及加息可能；“鸽派”则认为通胀如预期下降应继续降息 。强劲的就业与抬升的通胀风险并存，削弱了市场的降息预期，强势美元预期将对以美元计价的棉价形成压制。

2.关税政策：从确定性到混乱

美国贸易政策已成为全球棉花贸易流的最大变量。特朗普最新的关税命令（15%的全球关税）与此前最高法院的裁决形成直接冲突。这种“朝令夕改”的政策风格让全球买家无所适从。如果美国真的对所有全球商品加征15%关税，将不可避免引发贸易伙伴的反制措施。对于严重依赖出口的美国棉花而言，这无异于一场潜在的“市场灾难”。正如美国农业界所言，美国正在被全球市场视为“不可靠的供应国” 。

3.地缘政治的“连带效应”

中东局势的紧张不仅直接推升油价，也可能改变贸易格局。例如，美伊关系的恶化可能影响伊朗棉花及相关产品的国际贸易流。此外，USDA展望论坛提到，新的关税政策已重塑了棉花产品的流通格局，中国将棉制品出口从美国转向了“一带一路”沿线及新兴市场国家 。

第六章 结论与展望

综合供需基本面和宏观环境，2026/27年度全球棉花市场将呈现以下主要特征：

1.价格中枢上移，但波动率放大

全球期末库存下降5%以及供应减量大于需求增量的格局，决定了棉价的底部已基本探明，长期价格中枢有望上移。USDA预计2026/27年度美国陆地棉农场均价将小幅上涨至63美分/磅，考特鲁克A指数预计升至78美分/磅 。

2.核心交易逻辑的切换

一季度至二季度，市场将围绕北半球（尤其是中国新疆和美国得州）的春播天气与种植面积进行博弈，此阶段“供应收缩叙事”将主导盘面。三季度以后，市场的焦点将重新转向全球纺织业需求复苏的成色以及宏观经济的实际表现。

潜在风险

政策风险：特朗普政府15%的全球关税政策如何落地、是否会引发贸易伙伴报复，是悬在美棉出口头上的“达摩克利斯之剑”。

需求不及预期风险：全球经济复苏若慢于预期，或化纤替代加速，可能导致棉花消费增长不及预测。

天气风险：尽管目前干旱是主流预期，但生长季的天气变化莫测，不排除实际产量高于或低于当前预估的可能。

结论：

2026/27年度，全球棉花市场正处于“基本面改善”与“宏观面混乱”的拉锯之中。对于交易者而言，供应的收缩提供了做多的安全边际，但宏观政策尤其是美国关税的不可预测性，要求市场参与者必须保持高度警惕。节后的国内郑棉在外盘上涨和国内减产预期的带动下，有望呈现偏强震荡格局，但真正的趋势性行情，仍需等待北半球春播面积及生长期天气的明朗化。在这个充满不确定性的年份，确定性可能只存在于一点：市场的波动率将远高于过去两年。

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