有色金属与新能源：估值重估下的分化与机遇

嘉宾介绍：王伟伟，一德期货交易咨询部总经理，有色金属首席分析师。长期从事有色金属的研究与咨询工作，注重国内外宏观和产业周期变化，深入挖掘产业主要矛盾，具有完善的研究框架。擅长从货币周期、产业供需与资产配置多维度把握有色品种的长期趋势与短期节奏。

摘要：近期以白银暴跌为标志的情绪退潮，并未改变有色金属长期向好的核心逻辑。美元长期走弱、美联储降息预期以及全球“去虚拟资产、增实物资产”的配置转向，共同构成了有色板块的战略性支撑。当前市场正处于“强预期”与“弱现实”（高库存）的博弈期，各品种因基本面差异而显著分化。铜、铝凭借扎实的供需格局与估值优势，具备“下跌有底、上涨有空间”的配置价值；而镍、碳酸锂等品种则更多受产业政策与阶段性供需影响，呈现高波动特征，需精准把握节奏。

一、宏观逻辑与估值体系：趋势未改，短期纠偏

有色金属近期的调整，本质是长期趋势确立过程中的短期估值纠偏与情绪释放，其核心上行驱动依然牢固。

1.长期驱动力：美元、利率与资产配置转向

美元长期走弱是大概率事件：美元指数已触及关键趋势线，尽管短期有反弹，但长期看，其上涨趋势线大概率将被跌破。美国“宽财政”（赤字率维持在6%左右）的格局难以改变，使得所谓的“缩表”几乎无法实现，这从根本上削弱了美元的信用基础。

降息幅度可能超预期：市场普遍预期2026年有1-2次降息，但美联储新主席上任后，下半年降息节奏和幅度存在超预期可能，这将进一步压制美元实际利率，利好以美元计价的有色金属。

配置从虚拟转向实物资产：比特币等虚拟货币因中心化管制风险（账号可被冻结），其“去中心化”属性被证伪，促使全球资本更坚定地流向黄金、铜等无法被剥夺的实物资产。多国央行的持续购金行为印证了这一趋势。

2.当前估值锚：铜金比揭示价格底线

市场已建立起“黄金定价铜，铜定价有色”的估值锚定关系。当前铜金比维持在90-100的极低历史区间。以国内金价约1100元/克计算，按此比值推算，铜价的合理估值区间在9.8万-11万元/吨。这解释了为何铜价在10万元/吨附近表现出极强韧性。只要金价不跌破460-470美元/盎司的关键支撑，铜价就难以下破9.8万-10万元/吨的区间。此估值体系同样适用于铝（可简单以“铜价/4”作为参考），凸显了当前有色板块整体的估值优势。

二、核心品种剖析：供需定强弱，节奏各不同

在共同的宏观背景下，各品种因自身供需结构的差异，走出了截然不同的路径。

1.铜：锚定品种，震荡等待库存拐点

现状：高库存压制短期弹性。当前核心矛盾是显性库存高企。美国Comex仓库库存正因套利行为转移至LME仓库，导致全球交易所库存持续累积，预计春节前后将持续垒库，对价格形成短期压力。

支撑：战略属性与刚性成本。中美两国均将铜视为关键战略资源，进行国家收储（如美国120亿美元关键金属收储计划），为价格提供了坚实的“政策底”。同时，估值模型显示其下行空间有限。

展望：短期陷入10-10.5万元/吨的区间震荡，需等待节后库存拐点和消费启动的确认。中长期看，在宏观驱动与资源稀缺性下，依然是逢低配置的首选。

2.铝：防守型进攻的优选

基本面最为健康：国内电解铝产能4500万吨的“天花板”坚实，2026年国内产量增量仅约50万吨，海外增量约85万吨，全球总增量约135万吨。这难以满足全球（尤其国内）的消费增长，供需将维持紧平衡甚至短缺。

估值与弹性俱佳：铝价此前回调至2.3万元/吨附近，已凸显配置价值。其下方有氧化铝成本（2600元/吨）和供需基本面支撑，下跌空间有限；上方一旦铜价打开空间，铝的上涨弹性并不逊色。适合作为“下跌有底，上涨跟涨”的防守型进攻头寸。

3.镍：政策多变下的高波动品种

核心变量：印尼配额政策。2026年印尼镍矿配额初定为2.6-2.7亿吨，较2025年的实际产量（约3亿吨）有所缩减，构成潜在利多。但关键在于印尼政府政策多变，会根据价格和本国利益，可能在年内调整配额。

高库存抑制高度：当前全球镍库存高达30多万吨，且集中在亚洲。高库存决定了镍价难以复制2022年的凌厉涨势，一旦价格过快上涨（如超过14万元/吨），可能引发交割卖盘和政策调整风险。

策略：适合在价格低位（如12万元/吨以下）布局多单，但不适合在价格高位追涨，交易节奏重于趋势判断。

4.碳酸锂：储能故事支撑长线价值

短期承压，长期格局改善：一季度是传统的需求淡季，面临库存压力，价格回调至12-13万元/吨的预期区间。但长周期看，供需格局持续改善，预计2026年过剩量将从2025年的8万吨收窄至不足3万吨，2027年可能转向短缺。

需求引擎切换：光伏装机增速放缓（2026年预期180-240GW，低于2025年的300多GW），但储能领域需求爆发，接棒成为核心增长点，这对碳酸锂消费构成坚实支撑。

策略：当前价位已进入长线价值区间，一季度的调整可能为中长期布局提供机会。

三、市场预判与交易策略

1.整体趋势

有色金属板块长期上涨的宏观逻辑未变（美元弱、利率降、配置转向），短期调整是情绪和库存压力的释放，可视为布局机会。

2.品种策略建议

铜：短期区间操作，关注10万元/吨附近支撑。中长期等待库存拐点信号，维持逢低多头配置思路。

铝：作为核心推荐，在2.3-2.4万元/吨区间具备极高安全边际，适合稳健型投资者作为有色板块的底仓配置。

镍：谨慎参与，利用印尼政策不确定性带来的波动，在低位布局多单，高位不追。

碳酸锂：关注一季度末、二季度初的潜在拐点，12-13万元/吨区间可作为长线多头的分批建仓区域。

3.核心风险与关注点

宏观风险：美国通胀与就业数据反复，导致美联储降息预期剧烈波动；美元指数短期反弹超预期。

产业风险：印尼镍产业政策变动；碳酸锂下游储能需求增速不及预期。

关键观测节点：春节后全球有色金属库存变化斜率；美联储5月后的政策动向；中国下游加工企业的复工与补库强度。

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