PTA 涨势尚未结束

近期，聚酯板块走势偏强。1月，PTA期货主力价格回踩5000元/吨一线之后，再次上涨至5500元/吨，上涨幅度达10%。本轮上涨行情的基础在于PTA产业链估值重塑。

从基本面来看，PTA供需格局宽松。随着原材料PTA、MEG价格持续上涨，聚合成本明显抬升，下游大部分产品再次进入亏损区间。2月下游检修规模扩大，市场对于2月聚酯负荷的预估从原先的84%一路下调至80%附近，PTA的刚需将明显减少。供应方面，在本轮价格拉涨过程中，前期利润较高的PX环节向PTA让利。PTA盘面加工费最高上涨至600元/吨，现货加工费同步修复至400元/吨附近。PTA企业利润修复之后，未来是否存在供应端装置重启增多以及检修推迟的情况，仍需关注。1—2月PTA进入累库格局，单月累库幅度预计在10万~20万吨。

预计春节前PTA价格处于区间震荡格局。春节前，聚酯下游的织造、印染环节开工率逐步下降，订单转淡。过高的原料价格导致工厂备货意愿下降，产业链难以持续形成正反馈。在PTA主力合约价格上涨至5500元/吨附近时，PTA工厂加工费明显修复。因此，工厂入场进行加工费的锁定，增强了1月底盘面的卖空力量。但是当前纺服出口订单总体尚可，在PTA主力价格跌至5000元/吨附近时，下游企业仍有锁定原材料的需要，聚酯工厂点价的积极性同步回升。因此，形成了2025年12月至2026年1月PTA价格的上下限。

从市场层面来看，继贵金属、有色板块迅速回调之后，市场对于化工板块的关注度逐步提升。1月底，贵金属及有色金属价格出现下挫，波动率加大。投资者在高波动率的背景下参与难度加大，逐步转向价格波动率偏低的化工板块。PX、PTA基本面尚可，利润明显修复。交易者通过基金，例如能化商品ETF、化工龙头ETF等参与市场，相关产品的买盘增加。

传统的基差、月差模型受到挑战。在基本面主导的行情当中，通常在现货偏紧的情况下，基差、月差的上涨带动单边价格持续上行。但未来在宏观逻辑主导的背景下，远月价格将成为先行指标，近月价格由于弱需求整体走势疲软。因此，在价格上涨过程中，可能出现月差反套机会。相反地，在价格回调时，则可能出现月差正套机会。

综合来看，PX、PTA在2月进入供增需减的累库格局，现货走势稍显疲软。但是市场对聚酯产业链的关注度不减，价格中期震荡走强的趋势尚未结束。（作者单位：国泰君安期货）