棕榈油 两大主产国库存走势“劈叉”

当前棕榈油市场的焦点是马来西亚、印度尼西亚两大主产国库存的分化态势，马来西亚棕榈油库存攀升至近5年来高位，而印度尼西亚棕榈油库存则降至低位，这种“劈叉”现象构成了当前市场突出的结构性矛盾。

我们认为，印度尼西亚出口税费的跳跃式调整是造成两大主产国库存分化的核心原因。在第六档税费实施阶段，印度尼西亚棕榈油出口税费为74美元/吨，相较于马来西亚棕榈油FOB价格具备显著的成本优势。2025年仅9月、10月执行第七档税费124美元/吨，其余月份税费标准均低于第七档，生柴需求与出口向好形成共振，造成了印度尼西亚棕榈油库存降至低位、马来西亚棕榈油库存处于高位的极端分化格局。

历史复盘显示，2022年棕榈油市场的演变路径与当前高度相似，均呈现主产国库存分化、去库预期明确的特征。2022年印度尼西亚为管控国内食用油价格，出台了包括DMO（国内市场义务）、DPO（出口配额）在内的一系列出口禁令，不仅导致其国内棕榈油库存快速累积，也造成全球油脂贸易中印度尼西亚棕榈油出口份额的阶段性缺失。随着印度尼西亚后续步入主动去库阶段，其棕榈油凭借价格优势重新抢占全球出口市场，进而形成 “印度尼西亚去库、马来西亚累库”的分化格局，与2025年库存特征高度契合。

2025年12月，马来西亚棕榈油库存已达305万吨，但季节性减产拐点已出现，市场去库存预期升温。2026年印度斋月始于2月18日、开斋节定于3月19日，较往年提前，印度油脂采购需求将对马来西亚棕榈油出口形成有力支撑，或进一步助推马来西亚棕榈油库存去化。此外，印度尼西亚3月份起将加征12.5%的棕榈油专项出口税，受该政策预期影响，市场或出现提前采购行为，3月及以后的买船有望集中至2月兑现，或间接带动马来西亚棕榈油出口增加，加快其库存去化进程。

值得注意的是，印度尼西亚棕榈种植园没收事件或间接影响全球棕榈油库存格局。若2026年印度尼西亚持续推进该政策，其棕榈油产量或出现下滑。从全球油脂新增需求看，美国将于3月初公布2026—2027年度生物柴油掺混义务量（RVO），结合市场预期及我们的测算，在掺混目标及小型炼厂豁免额度均取中性假设下，预计将为美豆油带来300万~400万吨的需求增量，有望抬升全球植物油价格的运行中枢。

综合来看，后续市场焦点将转向马来西亚棕榈油库存去化进程，在印度斋月、美豆油生柴需求等增量预期支撑下，马来西亚棕榈油库存有望持续去化，而印度尼西亚低库存格局短期难以改变，两大主产国的库存格局均对棕榈油价格形成阶段性支撑。（作者单位：广发期货）