工业硅&多晶硅：供需双落与政策博弈下的区间运行

嘉宾介绍：张航，国泰君安期货新能源高级分析师，东南大学金融学学士，美国东北大学金融学硕士，CFA持证人，FRM持证人。主攻光伏新能源产业链，并借调广期所协助开发多晶硅、工业硅期货。2021-2022年度上海期货交易所优秀有色金属产业服务团队成员。

近期，工业硅与多晶硅市场波动显著加大。工业硅处于供需双弱的格局，多晶硅则在“反内卷”政策预期与供需现实之间反复博弈。本文将对两大品种四季度的基本面与核心矛盾进行梳理，并对后续走势做出展望。

一、工业硅：供需双弱，价格区间震荡承压

核心观点：工业硅基本面呈现供需双落的格局，需求下滑幅度可能超过供给收缩。预计价格将在关键区间内震荡，策略上建议“逢高布局空单，深跌后关注政策博弈机会”。

1.供给端：季节性减产与计划外关停并存，但整体供给仍具韧性

当前，工业硅供给呈现边际回落态势，主要受三方面因素影响：

西南枯水期减产：云南、四川地区进入枯水期，电力成本上升，当地工业硅产量处于季节性偏低水平。

新疆大厂短期扰动：新疆地区大厂曾因环保、天气等因素有停炉保温情况，需观测后续开工的具体情况。

一体化企业计划关停：由于下游多晶硅环节库存高企，部分在四川、内蒙古拥有“工业硅-多晶硅”一体化产线的头部企业（如通威），计划关停其多晶硅产能，并同步关停了配套的工业硅工厂。这导致了工业硅供给出现计划外的减量。

2.需求端：核心下游主动减产，需求面临较大利空

工业硅需求主要受多晶硅和有机硅两大领域影响，目前两者均对工业硅采购形成利空：

多晶硅减产传导：多晶硅行业库存已接近50万吨，相当于下游近5个月的消费量。为应对高压，多家企业计划减产。据测算，若减产落地，多晶硅月产量可能从去年底的11万吨降至8-8.5万吨，对应每月减少的工业硅需求约3万吨。

有机硅自律减产：有机硅企业自去年底以来通过行业会议协调，进行减产挺价，开工率持续下滑，这同样减少了其对工业硅的采购需求。

综合来看，工业硅处于“供给减、需求减得更多”的状态。据平衡表推演，市场可能在1月份维持紧平衡或小幅累库，但从2月到5月或将进入持续累库阶段，每月累库幅度可能在1-2万吨。

3.价格展望与交易策略

核心区间：8300-9500元/吨。当价格反弹至9300元/吨及以上时，会遇到来自新疆地区套保盘的压力。

下方支撑：价格跌至8000-8200元/吨区间时，新疆地区仅有头部大厂能维持微利，多数企业将陷入亏损。考虑到市场对“反内卷”政策可能从多晶硅向上下游扩散的预期，以及工业硅作为高耗能品种本身具有的“供给侧改革”潜在题材，价格继续深跌的阻力较大，部分资金会开始关注长线布局多单的机会。

重大变数：需密切关注针对新疆等地12500kVA及以下矿热炉的技改政策。若出台强制性技改或淘汰的红头文件，工业硅将从交易基本面转向交易产能出清逻辑，价格向上弹性将变得极大。

二、多晶硅：政策预期博弈弱现实，市场流动性受限

核心观点：多晶硅处于“供给减少、需求短期前置”的弱平衡中，但政策监管加强导致期货市场流动性锐减。价格预计在强成本支撑与政策顶之间宽幅震荡，期货参与难度大，可关注期权策略。

1.供需基本面：弱现实下的边际变化

供给端被动收缩：面对近50万吨的高库存压力，多晶硅企业只能通过减产来缓解。这是当前供给收缩的核心原因。

需求端短期前置：由于政策明确自2026年4月1日起取消光伏组件、硅片等产品的增值税出口退税，下游企业为规避成本上升，正在将二季度的海外订单提前至一季度生产，形成了“抢出口”现象。这在短期内前置并集中了需求，对多晶硅价格形成一定支撑，并已带动下游硅片、电池片价格出现抬升。

因此，短期基本面呈现“供减需增”的边际改善格局，但需注意“抢出口”并非创造新增需求，而是将未来需求提前透支。

2.政策面：“反内卷”与“反垄断”的平衡

政策预期托底：市场对“反内卷”政策的方向仍有期待，认为行业将通过限制落后产能、实施阶梯电价等方式推动产能出清。这构成了价格的长期预期支撑。

监管风险施压：2026年1月，市场监管总局就涉嫌垄断问题约谈了光伏行业协会及多晶硅头部企业，要求其在1月20日前提交书面整改方案。此次约谈的核心在于纠正此前通过“平台公司”进行产能、产量、价格协调等可能涉嫌垄断的行为，旨在平衡产业链利润，而非否定“反内卷”方向。这一监管行动抑制了市场对价格无序上涨的预期。

3.市场结构与价格展望

流动性危机：目前交易所对多晶硅期货实行严格的日内开仓限额（单客户单合约最多50手），导致市场流动性大幅降低，资金参与度急剧下降，期货品种的活跃度受到严重影响。

价格区间判断：

下方支撑：45000元/吨的完全成本线是强劲支撑。在“反内卷”大方向下，价格跌破此位置难度较大。

上方阻力：55000元/吨附近是重要压力位。该价位给予企业一定的利润空间，可能引发套保盘入场，且价格超过60000元/吨容易引发更强的垄断监管关注。

交易建议：鉴于期货流动性不足，不建议直接参与期货交易。可考虑通过期权策略表达观点，例如在价格跌近成本线时，卖出看跌期权。

三、总结：核心关注点与结论

工业硅：主要矛盾在于供给减产大于需求减量。策略上以区间震荡思路对待，关注8000-8300元/吨区间的政策底博弈机会。

多晶硅：主要矛盾在于“反内卷”政策预期与“反垄断”监管现实之间的博弈，叠加期货市场流动性枯竭。价格预计在45000-55000元/吨的核心区间震荡，建议通过期权工具谨慎应对。

核心风险与关注点：

工业硅：多晶硅企业减产计划的实际执行力度；针对小矿热炉的供给侧改革政策是否会超预期出台。

多晶硅：1月20日前后监管层对整改方案的反馈及后续措施；交易所限仓规则是否会调整；出口抢装结束后需求的回落速度。

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