黑色板块：供需格局优化，2026年价格中枢有望上移

嘉宾介绍：叶颖刚，投资总监深圳红岸基金，15年期货交易经验。擅长四位一体，自上而下的市场打法。在黑色和煤化工积累了丰富的投研交易经验，比较擅长对铁矿石和部分热点品种的时点和价位的把握。

当前黑色金属市场正处于“政策预期强化”与“基本面韧性”交织的转换期。2025年，在煤炭成本坍塌与阶段性供应过剩压力下，板块估值经历显著下移。然而，随着国内宏观重心明确转向“扩内需、提质量”，叠加行业“反内卷”政策框架逐步清晰，黑色系商品供需格局正在优化。展望2026年，我们认为板块最悲观的时刻或已过去，价格中枢有望在炉料成本支撑与需求结构性改善带动下震荡上移。

一、宏观定调：重心转向内循环，政策环境趋于友好

当前宏观政策的顶层设计已发生关键转向，为黑色系需求提供了新的中长期逻辑支撑。

1. 发展思路转变：国内宏观重心从“内外协同”转向以“扩大内需”为核心。政策明确强调高质量发展，通过“提质增效”促进内循环。这意味着出口对经济的拉动作用可能边际减弱，而国内消费与投资将成为更重要的驱动力量。

2. 供给侧管理预期强化：“反内卷”与建设全国统一大市场成为重要政策工具，旨在通过控制无效供应、优化竞争格局来维护上游产业的合理利润。2025年煤炭行业的调控已为政策可行性提供了范本，市场对2026年黑色系供应端的管控存在较强预期。

3. 财政政策有望发力：货币政策空间有限背景下，宏观调控预计更多依赖财政政策，其在扩内需方面将发挥更灵敏、直接的作用，为传统制造业及基建投资带来潜在支撑。

二、需求分析：总量有韧性，结构在改善

市场对黑色需求的悲观预期可能过度，实际展现出较强的韧性与结构性亮点。

1. 总量维持正增长：预计2025年全年粗钢需求同比实现1.2%-1.5%的正增长。地产下滑的影响被其他领域的增长有效对冲，全年日均铁水产量预计较2024年高出1.5万吨以上。

2. 出口表现超预期：受益于国内成本优势（煤炭、电力成本低），2025年钢材出口预计同比增长约11%，增量约1100-1500万吨，显著抵消了地产下滑的负面影响。

3. 结构性需求强劲：工业材与非五大材：需求增长明显，成为需求的重要压舱石。中厚板：受益于造船等订单饱满（订单已排至2028年底），需求旺盛。制造业与更新需求：汽车、家电等领域若出台新刺激政策，将带来额外增量。旧城改造、大湾区建设等固定资产投资仍将维持一定规模。

三、供应与成本：炉料为核心矛盾，成本支撑逐渐显现

黑色板块的价格弹性主要来源于炉料，其供需格局与成本支撑是决定价格中枢的关键。

1. 铁矿：供需紧平衡，价格有支撑

基于2026年粗钢需求继续小幅增长的预期，铁元素需求仍偏乐观。

四大矿山供应调节能力强，全年供应增量可能低于市场预期（例如2025年进口增量或仅在1200万吨以内）。供应端不具备持续宽松压力。

价格在90美元/吨以下运行的时间窗口预计很短，全年中枢有望上移。

2. 煤炭：政策调控是关键，下方空间有限

2025年煤炭成本坍塌是导致黑色估值下移的主因。但经历价格大幅下跌后，继续无限制打压煤价不符合国家资源禀赋利益与产业健康发展诉求。

政策具备调控供应的能力和意愿。当价格跌至长协价或行业成本线以下时，供应端收缩的预期将显著增强，从而为价格提供底部支撑。

在新旧能源切换过程中，煤炭产能控制将长期存在。

四、2026年价格展望与交易逻辑

核心观点：2026年黑色系市场环境或将优于2025年。在“政策底”已现、需求有韧性、成本有支撑的背景下，价格进一步单边下跌的空间有限，整体中枢有望在震荡中抬升。

1. 价格区间预判：

铁矿：核心震荡区间预计在 90-120美元/吨。极端情况下可能接近区间上沿。

焦煤：核心震荡区间预计在 900-1500元/吨。

焦炭：跟随焦煤，预计在 1600-2200元/吨区间运行。

成材：将主要遵循成本逻辑震荡运行，利润维持在相对低位（如-50至-80元/吨）。若需求端出现强力刺激政策，可能迎来阶段性反弹。

2. 核心驱动与机会：

主要驱动：价格弹性首要看出口，其次看国内扩内需政策的落地力度与节奏。

配置排序：炉料强于成材。具体品种上，看好顺序为：铁矿 > 废钢 > 焦煤/焦炭。

交易机会：当成材利润被打压至极低水平，同时炉料价格跌至区间下沿附近时，可关注板块整体的反弹机会。需重点跟踪两会及后续政治局会议对“十五五”开局之年的具体政策定调。

3. 风险与关注点：

上行风险：国内出台类似2015年的供需双侧刺激政策，或全球经济复苏超预期带动中亚、东南亚等地铁元素需求。

下行风险：海外地缘政治等“灰犀牛”事件引发的短期风险冲击。但从中长期看，这类调整可能提供更好的配置机会。

核心跟踪：国内财政政策发力细节、煤炭供应调控政策的落地、钢材出口的持续性、以及海外主要经济体的需求变化。

结论概要：黑色金属市场已度过最悲观的阶段。在宏观政策转向“扩内需”、产业政策强调“反内卷”的大环境下，叠加需求展现出的韧性与结构性亮点，2026年板块供需格局有望优化。虽然趋势性大涨需要更强力的需求刺激驱动，但价格底部支撑明确，中枢上移可期。投资者可更多关注炉料品种在价格区间下沿附近的支撑力度，以及成本逻辑下的阶段性交易机会。总体而言，在当前时点对黑色系保持过度悲观可能已不合时宜。

■文章仅供参考，不代表本平台及所在机构观点，据此入市风险自负。期货市场有风险，投资需谨慎！