黑色金属板块：供需平淡，四季度陷窄幅震荡

嘉宾介绍：夏君彦，厦门国贸钢铁集群研究院副总经理，从事钢铁产业链研究十余年，熟悉黑色全品种，深入市场，关注细节，着重把握产业运行的逻辑和驱动。

回顾前期市场，黑色金属板块整体呈现低波动、无方向的特征。以钢材为例，螺纹钢和热轧卷板在2025年四季度的价格波动区间仅160元左右，现货波动更小，显示出市场缺乏核心驱动。尽管板块缺乏趋势性行情，但内部各品种在“低估值”与“弱驱动”的夹缝中，也呈现出结构性的分化。四季度走势需聚焦于各品种供需的微变化与阶段性事件的扰动。

一、 钢材：品种分化显著，整体难破区间

钢材市场基本面呈现 “螺纹紧，板材松” 的结构性分化。在行业投机性显著减弱、缺乏大矛盾激化的背景下，价格整体被框定在窄幅区间内运行，年内行情更多依赖事件与季节性节奏驱动。

1. 供给端：品种切换深化，板材压力初显

钢厂生产策略正发生深刻变化：传统的螺纹钢正经历 “低需求、低供应、低库存、低投机” 的转型。东北等地钢厂减少螺纹产量，转向生产钢坯或直接出口，导致社会库存压力不大，传统的“冬储”题材在螺纹端已不明显。

压力转移至板材：由于近年来大量产能从螺纹转向板带材及其深加工环节，导致板材系列（特别是冷轧类）的供应压力逐渐积累。当前已观察到部分钢厂接单阻力增大，下游订单不佳，库存出现区域性胀库现象，这为市场埋下了结构性隐忧。

2. 需求端：淡季特征明显，下游传导不畅

市场正处于季节性需求淡季。尽管2025年底属于暖冬，螺纹等主流品种社会库存去化尚可，但价格却缺乏上涨动力。其核心原因在于，占比日益提升的板材系列，其下游需求疲软，形成了“热卷价格涨不动，冷轧生产甚至亏损”的局面，全产业链价格传导受阻，抑制了整体钢材价格的上行动能。

3. 估值与节奏：区间明确，关注基差与补库

从估值看，当前螺纹钢价格在3100元/吨附近，市场普遍认为其估值不高，但向上向下均缺乏打破平衡的驱动。

下方支撑：3000元/吨一线支撑较强，因贸易商和下游库存普遍偏低，价格若下跌会吸引补库需求。

上方压力：3200元/吨以上压力显著，因该价位将使钢厂获得理想的盘面套保机会，从而抑制上涨空间。

因此，市场更可能通过给出现货升水（基差） 的方式，吸引资金入场进行“买现货、空期货”的期限正套操作，以此间接完成冬储，而非期待单边价格上涨。对于热卷，其价格大致在螺纹基础上加150元/吨左右运行。交易窗口上，随着元旦后资金到位，1月上旬可能存在集中采购带来的短期反弹，但力度预计有限。

二、 铁矿：总量与结构矛盾交织，高位警惕压力

铁矿石市场呈现 “总量承压与结构性短缺并存” 的复杂局面。港口库存持续累积并处于近五年高点，对价格形成根本压制。但同时，以PB粉为代表的中高品主流矿种因结构性需求，价格相对坚挺，支撑了普氏指数的表现。

短期支撑：复产与补库预期。当前市场的核心支撑在于，钢厂在春节前尚未完成原料集中补库，叠加年后复产预期，使得空头缺乏立即砸盘的驱动。

长期压力：高库存与宽松前景。市场对2026年铁矿供需定性为偏宽裕。一旦1月下旬钢厂补库接近尾声，高库存的总量压力将重回交易重心。从估值看，普氏指数105美元/吨以上、国内主力合约800元/吨以上均被认为是偏高的位置，追高风险较大。

三、 焦煤：区间收敛，事件驱动波动

焦煤市场在2026年面临 “供需双平，波动收敛” 的格局。核心矛盾点聚焦于春节前后国内煤矿的停产与复产节奏，这将成为短期价格波动的主要驱动。

需求端预期平稳：市场普遍认为2026年钢铁生产（铁水）及动力煤需求均难有明显增量，这意味着焦煤缺乏需求大幅拉动的故事，价格高点将受到抑制。

价格区间预判：基于动力煤企稳提供的成本锚，以及蒙古煤一季度长协价提供的“极端底”参考，市场预期节前后焦煤价格的主要运行区间将在1050-1150元/吨之间。除非国内煤矿生产出现超预期变化，否则价格难以突破这一收敛区间。

四、 关于“反内卷”政策的看法

对于市场关注的“反内卷”政策，在黑色板块的影响可能相对有限且优先级靠后。原因在于，相比部分已陷入全行业亏损的品种，2025年国内钢厂整体利润情况已较前一年有所改善，行业的紧迫性不强。政策可能更多体现为“微调”，例如通过控制产量等方式进行托底管理，而非强力扭转市场格局。

四季度价格预判与核心结论

1. 钢材：窄幅震荡，结构分化

价格区间：螺纹钢主力合约预计在3000-3200元/吨之间震荡运行，跌破或涨破均有难度。

核心逻辑：整体供需无突出矛盾，但板材端的隐性库存压力与下游传导不畅，限制了板块的上行空间。螺纹库存压力虽小，但需求同样平淡。

交易建议：区间上下沿高抛低吸，或关注基于基差变化的期现正套机会。重点跟踪板材系列（尤其是冷轧）的库存与订单变化。

2. 铁矿：高位承压，补库后或转弱

价格判断：105美元/吨（普氏） 与800元/吨（国内期货） 以上属偏高估值。

核心逻辑：高库存的总量压力是长期悬顶之剑，短期仅靠补库预期和品种结构支撑价格。补库逻辑结束后，价格面临回调压力。

交易建议：高位不宜追多，可等待补库后期（1月下旬后）的逢高布空机会。

3. 焦煤：事件驱动，区间操作

价格区间：预计主力合约核心波动区间在1050-1150元/吨。

核心逻辑：全年波动率预计收敛，短期价格高度依赖国内煤矿的春节生产安排，可视为事件驱动型行情。

交易建议：在预估区间内进行波段操作，密切关注主产区煤矿的生产政策动态。

核心关注要点

钢材：板材系列（冷、热轧）的社会库存与钢厂订单变化；春节前后终端备货与贸易商期现正套的力度；螺纹钢3100-3200元/吨区间的多空博弈。

铁矿：港口库存累积速度；钢厂春节前补库的强度与结束时点；普氏105美元关口的压力测试。

焦煤：山西、内蒙等主产区煤矿的春节停产与复工计划；蒙古煤进口通关量的稳定性；1050-1150元/吨区间的支撑与阻力有效性。

■文章仅供参考，不代表本平台及所在机构观点，据此入市风险自负。期货市场有风险，投资需谨慎！