PVC&烧碱：高供给压制下的低位震荡

嘉宾介绍：曹雪梅，长江期货商品策略研究员，拥有8年大宗商品期货研究经历，深耕化工产业研究与企业风险管理领域，实践经验丰富，当前聚焦大宗商品策略研究与交易咨询业务。连续多年获评《期货日报》、《证券时报》“最佳工业品分析师”。擅长结合产业现实与宏观周期，为投资者提供清晰的基本面分析与交易策略参考。

回顾近年市场走势，PVC作为地产后周期品种，已进入长达数年的下行周期。PVC 2021年能耗双控政策带来高点，随后煤炭价格回归理性，PVC自身进入产能扩张与地产下行共振的熊市，目前价格已至十多年以来的低位。烧碱在2025年初因氧化铝投产预期走出一波行情后，后因下游投产不及预期、氧化铝利润转负，叠加烧碱自身产能释放，目前亦创下新低。近期二者在低估值下虽随商品市场情绪有所反弹，但高供应、高库存、弱需求的现实格局未变，预计短期内仍将维持低位宽幅震荡，趋势性上行需等待供给端实质性出清。

一、PVC：磨底进行时，上行依赖供给收缩

PVC基本面呈现“高产能、高库存、弱需求”的显著特征，价格已触及历史低位，成本支撑显现，但反弹空间受制于疲弱的现实。

1.供给端：产能扩张步入尾声，但存量压力巨大

产能高位：2025年处于产能投产周期，全年新增产能约230万吨，行业总产能已接近3000万吨。

库存高压：据隆众资讯统计，样本库存处于100多万吨的高位，同比去年增加30%以上，去库压力显著。

边际变化：当前价格下，部分企业已陷入亏损，负荷有所调降。展望2026年，国内暂无明确新产能投放，海外仅印度有约50万吨计划投放，同时近期海外已有约100万吨装置退出，供给增速将显著下滑。

2.需求端：内需疲软难改，出口成为重要渠道

内需持续下滑：PVC需求高度集中于地产领域，而地产下行态势未改，关注降幅收敛情况和新兴产业带动。下游管材、型材企业开工率已降至三至四成，软制品开工率约六成，整体下游开工率不足50%。且当前正值春节前淡季，需求季节性走弱。

出口增速亮眼：在内需疲弱背景下，出口成为消化过剩供应的重要渠道。2025年1-11月累计出口量约350万吨，累计同比增速接近50%。得益于国内价格优势、全球宏观宽财政宽货币环境下的制造业补库周期、新兴市场高速发展需求旺盛，以及反倾销与BIS认证取消等政策便利，预计2026年出口仍将保持较高增速，但占内需比例仅10%出头，拉动作用有限。

3.价格展望：低位震荡磨底，关注供给出清

短期格局：高库存与弱需求在短期内难以解决，将持续压制反弹空间。市场或将以时间换空间，进入震荡筑底阶段。价格下行风险大部分已释放，但缺乏向上驱动。

中长期变量：趋势性机会依赖于供给端的实质性出清。在历史极低价格下，持续亏损可能倒逼高成本产能退出，同时需关注“反内卷”政策在PVC行业的具体落地形式。若供给端出现收缩，价格方有望迎来上涨空间。

二、烧碱：供需格局宽松，成本附近弱势震荡

烧碱同样面临供应充裕而需求疲弱的困境，行业利润尚未大面积亏损，企业主动减产意愿不足，价格承压运行。

1.供需现实：高开工、高库存，需求拉动乏力

供应压力持续：2025年新增产能超100万吨。当前行业开工率维持在86%左右的高位，隆众样本企业库存同比高40%左右。

核心需求走弱：氧化铝作为占需求三分之一的核心下游，行业利润转负并出现检修，对烧碱采购谨慎。大型企业（如魏桥）烧碱库存依然偏高，收货量高，难以形成利好拉动。

非铝需求平淡：非铝领域需求分散，且当前正值淡季，难以提供有效支撑。

2.成本与利润：成本波动大，综合利润仍为正

成本构成：成本主要由相对稳定的电力、原盐和波动剧烈的液氯价格决定。近期液氯价格运行尚可。

利润现状：行业综合利润仍处于偏正状态，这削弱了企业因价格下跌而主动减产的意愿，是供应维持高位的重要原因。

3.价格展望：产能扩张延续，低位格局难破

短期情绪扰动：近期反弹主要受商品市场“反内卷”情绪及发改委“推动传统产业优化提升”文章的情绪提振氧化铝带动，但政策具体落地慢，对烧碱难言利好。

中期格局承压：展望2026年，烧碱行业规划新增产能仍有300多万吨，即便仅落地一半，供应压力依然不小。需求端，氧化铝虽有投产但较2025年（1100多万吨）减少，26年计划量约800多万吨，且利润不佳可能制约其对烧碱的采购积极性。海外出口则可能因当地工艺调整而受到冲击，出口高增速存疑。

价格区间：当前成本线约在2280-2300元/吨附近，继续下行空间有限，但在供需偏宽松格局下，向上亦缺乏动力，预计维持低位宽幅震荡。阶段性机会需关注检修与下游备货的共振，中长线关注“反内卷”政策等带来的上游供给优化。

三、核心结论与关注要点

1.PVC：震荡筑底，伺机而动

核心逻辑：产能扩张周期结束，但天量库存与疲软内需压制价格，成本仅提供底部支撑。趋势反转需等待供给端实质性出清。

操作建议：当前位置不宜追空，但做多信号还没看到。建议观望，关注春季后库存变化及供给端出清信号。

2.烧碱：弱现实主导，成本线附近徘徊

核心逻辑：供应压力不减，核心下游氧化铝拉动效应减弱，行业利润未深度转负，主动减产动力不足。政策情绪难改宽松基本面。

操作建议：区间震荡思路对待，关注成本线附近支撑。上行空间需看到检修扩大或政策驱动减产，阶段性错配。

3.核心关注要点

PVC：春节后累库幅度、春季需求启动情况、出口签单持续性、行业内亏损企业减产或退出动向、“反内卷”相关政策。

烧碱：氧化铝企业开工与利润变化、烧碱企业检修计划、液氯价格波动、新增产能实际投产进度、海外需求与工艺变化。

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