工业硅&多晶硅：关注交割扰动与宏观预期博弈

嘉宾介绍：琚存泉，无锡某工业硅贸易公司一线主管，深耕硅产业链现货贸易，对工业硅、多晶硅市场现货动态、交割规则及价格博弈逻辑有深刻的洞察，擅长从产业一线视角分析市场短期矛盾与交易机会。

近期工业硅与多晶硅市场均受到来自交割层面、宏观预期及产业政策等多重因素扰动，价格波动剧烈，走势呈现复杂的博弈特征。多晶硅因交割品牌扩容引发“逼仓”预期反转，价格面临重估；工业硅则在供需基本面偏弱背景下，受到宏观会议与环保检查等事件驱动。两大品种四季度末的走势，需重点关注“预期与现实”、“宏观与产业”的共振与背离。

一、多晶硅：交割扩容逆转预期，价格面临重估压力

多晶硅市场近期核心矛盾已从“反内卷”政策预期，切换至交割规则变化引发的“逼仓”逻辑反转。随着新增交割品牌落地，前期因仓单紧张导致的扭曲价差正在快速修复，价格面临向基本面回归的压力。

1.近期复盘：由“逼仓”炒作到快速降温

异常价差显现“逼仓”信号：在11月中下旬，市场经历了剧烈的“逼仓”炒作。盘面数据显示，12月与01月、01月与05月的合约价差在半个月内走强了约2400元，远超正常波动范围，最高时15价差达到3800-4000元，呈现出典型的“近强远弱”正套逻辑。

核心原因在于交割品稀缺：一方面，多晶硅集中注销制度下，未过期仓单可保留，导致11月集中注销后，未过期仓单量远低于市场预期（上周五仓单仅1550手，低于12月合约2000多手的持仓）。另一方面，初期交割品牌少，主要由新特、通威等一线厂商主导，且其挺价惜售甚至回购仓单，加剧了交割品紧张预期。

政策“两板斧”扭转预期：上周，交易所通过限仓规定与宣布新增东方希望、金诺两个交割品牌，从根本上打压了“逼仓”预期。至上周五，15合约价差已快速收窄至2400元左右。新增品牌（市价约4.9-5万元/吨，月产量1.5-2万吨）虽无交割厂库，但有效扩充了交割资源。

2.后市展望：看空主导，关注价值重估

核心逻辑转向看空：主要基于“逼仓预期证伪”及“高升水修复”预期。随着交割品来源扩大，定价将更多回归基本面。同时，“反内卷”政策预期在反复炒作后动能衰减，且面临“反垄断”红线约束。基本面上一季度是光伏传统淡季，产量与库存压力依然较大，期货高升水格局下估值承压。

价格与策略推演：

目标价位：考虑到东方希望与金诺的现货价格在4.9-5万元/吨，并给予适量升水，短期下方支撑暂看5万-5.1万元/吨附近。若情绪极端，盘面可能出现超跌（例如击穿5万，甚至短暂贴水现货），但这属于情绪化定价。

激进策略：可直接单边做空，或买入虚值看跌期权。

中性策略：推荐参与反套操作（如做空15价差或25价差），或做空多晶硅与工业硅的价差，以规避单边巨幅波动风险。

二、工业硅：宏观与产业事件扰动，短期震荡加剧

工业硅基本面维持“减产累库、表需走弱”的恶化格局，但短期受到宏观预期与突发环保事件提振，价格可能呈现震荡反弹，然而中长期过剩压力并未解除。

1.基本面：供需恶化，成本支撑下移

供给压力持续：虽然处于枯水季，但西北地区（新疆、内蒙古、宁夏）增产明显。最新数据显示，内蒙古和宁夏产量同比大增75%，两省区11月产量已占全国总产量的20%左右，削弱了西南减产的利多影响。新疆大厂开工率仍高。

需求支撑不足：三大下游中，多晶硅需求受自身价格波动及产业链传导影响；前期炒作“协商减产”的有机硅实际产量仍在增加，协议执行效果存疑；仅铝合金需求因汽车产销较好而相对稳健。10月工业硅出口同比也大幅下降。

成本中枢可能下移：由于大厂凭借规模效应产能利用率高、利润修复较好，其实际生产成本（尤其是现金流成本）可能低于市场普遍认知的新疆成本8800元/吨，这意味着中长期的成本支撑位可能下移。

2.短期驱动：事件催化下的反弹可能

为何短期建议回避空单：主要基于三点事件性驱动：1）宏观层面，市场交易海外降息预期及国内12月重要会议的政策预期；2）产业层面，新疆地区近期下发环保监测文件，在枯水季新疆产量占比极高的背景下，可能引发供应收紧担忧；3）资金层面，龙虎榜显示价格下跌中净多增、净空减，反映中小席位在大举增空，持仓结构利于技术性反弹。

中长期观点：震荡偏弱：短期事件炒作后，市场将重回供需基本面。由于“厂库转社库路径不畅”（云南、四川厂库同比偏高），且枯水季减产对全国产量的影响权重因西北增产而下降，叠加成本支撑可能下移，价格中长期仍倾向于震荡寻底，可能测试更低的支撑位。

三、四季度末核心结论与交易思路

1.多晶硅：趋势转空，侧重反套与价差策略

核心逻辑：“逼仓”行情终结，交割扩容驱动价格向现货（4.9-5万元/吨）回归，叠加基本面淡季压力。

交易建议：优先考虑反套（空近多远）或做空多晶硅-工业硅价差。单边做空需注意仓位控制，或使用期权工具。

2.工业硅：短多中空，事件驱动博弈

核心逻辑：供需过剩格局未变，但短期受宏观预期、新疆环保监察等事件提振，存在反弹动能。

交易建议：短期空单回避，可尝试短线多单但需及时止盈。中长期仍以逢高布局空单为主，关注成本支撑区的实际测试情况。

3.核心关注要点

多晶硅：新增交割品牌仓单生成速度及市场接受度、01合约临近交割时的持仓变化、一季度下游排产实际情况。

工业硅：新疆环保监察的实际执行力度及影响时长、西南地区厂库去化情况、宏观会议政策定调、多晶硅价格下跌对工业硅需求的传导。

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