黑色系陷入“涨跌两难”困境：未来交易机会在区间，更在结构

嘉宾介绍：崔勤，建发钢铁产业研究院院长 主要负责黑色品种基本面研究。研究领域横跨短期及中长期基本面，着眼于平衡表及市场调研擅长把握行业趋势及挖掘短期市场错配机会

一、黑色系：低波时代下的震荡与结构性机会

核心观点：黑色系已进入低波动率时代，整体呈现区间震荡、重心缓慢下移的格局。单边行情驱动不足，上下空间均受限。钢矿波动收窄，煤焦经历预期修正下的补跌。未来较长时间内，黑色系将维持低波动态，交易逻辑需从趋势转向结构和区间。

1. 钢材：弱平衡下的震荡中枢

供需现状：建材“供需双弱”与卷板“供需双强”并存，支撑铁水产量维持相对高位，短期难以出现大幅负反馈。

需求端：国内需求下行是慢变量，缺乏强政策刺激；出口韧性成为关键支撑，价格下跌能激发接单意愿，但上方空间受制于产能过剩现实。

库存与利润：去库进程正常，预计12月底开始累库。当前点对点生产已亏损约100元，但成本支撑与缓慢去库抑制了深度下跌动力。

价格判断：上下空间有限，波动率持续收窄，方向不明确。

2. 铁矿石：结构性矛盾支撑下的“过剩但不深跌”

供需格局：总量过剩明确，但受BHP“金步巴”粉与中矿贸易争端影响，PP粉等品种出现结构性紧张，支撑现货价格。

市场特点：每年市场平衡表普遍高估未来供应，导致铁矿长期保持较大贴水，已部分反映过剩预期。

关键变量：铁矿能否出现像样下跌，核心取决于中矿与BHP的谈判进展及“金步巴”粉供应问题的解决时点。

价格判断：在结构性矛盾解决前，不宜过度看空。西芒杜等项目投产进度缓慢，实际影响低于市场预期。

3. 煤焦：预期修正带来的价值重估

当前走势：“反内卷”政策预期落空，叠加海运煤集中到港，上游精煤库存出现小幅累积，引发估值修正和补跌行情。

政策认知：“反内卷”更多依赖行业自律而非行政强制，煤炭领域的实质性限产难以落地。发改委保供表态加速了预期修正。

现货表现：近月合约价格回落至1000多元，反映了现货真实承压状态，远月合约仍需观察基本面实质改善。

价格判断：短期补跌后下行空间有限，但反弹需等待基本面改善（如库存去化、补库驱动）。

二、黑色系进入“低波时代”的原因与展望

历史背景：经历2014-2016年“大过剩到大缺口”的单边行情后，当前处于产能过剩与需求慢变量的再平衡阶段。

持续时间：预计需要2-3年时间通过低波震荡消化矛盾，等待新的供应端矛盾出现。

市场影响：基差收敛、单边波动率下降，交易模式需从趋势跟踪转向区间操作、跨品种套利和期权策略。

三、交易策略与核心观察点

单边策略：

短期震荡略偏空，但空间有限，不建议追空。

当前位置抄底需谨慎，建议等待区间下沿机会或新驱动出现。

不做空贴水较大的铁矿，做空首选估值相对较高的煤焦或缺乏想象空间的成材。

套利机会：

跨品种：空焦煤多铁矿、多成材空原料（盘面利润走扩）。

月差：铁矿石正套（多近月空远月）、煤焦反套（空近月多远月）。

期权策略：波动率持续低位，可考虑卖出看涨/看跌期权。

核心观察点：

成材方向：钢材产量及铁水产量变化，重点关注是否过早增产导致累库压力前移。

铁矿拐点：中矿与BHP谈判进展、“金步巴”粉供应问题解决时点及PP粉垒库情况。

煤焦虚实：现货提降节奏、库存去化情况及“反内卷”炒作的实际证伪。

宏观变量：政策层面是否有新的预期或实质性刺激出台。

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