工业硅 & 多晶硅：四季度工业硅偏震荡承压

嘉宾介绍：郑非凡，中信期货研究所/有色与新材料组资深研究员，多年有色金属研究经验，熟悉有色金属产业链的基本面研究体系。多次参与硅产业链调研，对产业发展和价格演变逻辑有独立见解。在大型企业风险管理方案制定方面有较为丰富的经验，多次在行业权威媒体发表专题文章及观点新能源组资深研究员，专注工业硅、多晶硅等新能源相关大宗商品研究，擅长供需基本面分析与政策预期推演，为投资者提供精准的品种价格判断与交易逻辑参考。

回顾前期市场走势，工业硅与多晶硅呈现显著分化态势。工业硅供需面持续承压，但受高能耗品种的成本支撑，价格未再探前期低点，整体维持区间震荡；多晶硅上半年受产能过剩拖累价格大幅下探，7 月后因 “反内卷” 政策预期升温，价格快速反弹，此后陷入 “政策预期与供需现实” 的博弈，呈现宽幅震荡格局。当前两大品种均处于 “预期与现实交织” 的状态，四季度走势需分别聚焦工业硅的供需平衡与多晶硅的政策落地节奏。

一、工业硅：供需承压下，成本支撑价格震荡

工业硅基本面整体偏承压，但成本端提供一定支撑，四季度价格难有上涨动力，大概率在8500-9500 元 / 吨区间偏震荡，9500 元 / 吨为关键压力位。

1.供给端：枯水季减产有限，产量维持高位

大厂复产+ 区域产能互补：当前新疆大厂开工率仍有复产空间，而西南地区（四川、云南）虽即将进入枯水季，但头部企业因下游保供需求不会完全停产。

产量底线明确：即便西南地区枯水季开工率降至10% 以下的历史低位，全国工业硅月度产量仍能维持在 35 万吨以上；10 月产量已达 45 万吨的年内高点，后续西南地区减产后产量仍将处于高位，供给压力持续存在。

2.需求端：核心下游走弱，需求支撑不足

工业硅需求集中于多晶硅、有机硅、铝合金三大领域，当前前两大核心需求均呈下滑态势：

多晶硅减产传导：西南地区多晶硅厂受枯水季电价上涨影响，11-12 月预计减产 32 万吨产能，折算工业硅需求量将下滑 3-4 万吨。

有机硅需求平淡：全年有机硅产量增速疲软，近期企业因利润不佳出现集中减产挺价，开工率下滑导致工业硅需求进一步走弱。

供需平衡偏过剩：枯水季本应是工业硅去库存周期，但当前35 万吨以上的月产量对应走弱的需求，供需平衡表仍偏过剩，库存去化压力较大。

3.成本支撑：煤价联动，托底价格下限

工业硅作为高能耗品种，电价与硅煤价格占成本比重较高，且价格与焦煤相关性极强。7 月以来焦煤价格维持高位，推动工业硅成本抬升，使得价格未回落至 6 月 7000 元 / 吨的低点，成为当前价格的核心支撑。

二、多晶硅：弱现实强预期，政策托底价格中枢

多晶硅呈现“供需弱现实 + 政策强预期” 的鲜明特征，四季度政策预期仍将持续，价格底部支撑强劲，大概率围绕 5 万 - 6 万元 / 吨区间博弈。

1. 前期走势复盘：政策驱动反弹，博弈主导震荡

上半年无序下跌：行业产能严重过剩（建成产能330 万吨 +，刚需仅 130-140 万吨），开工率上半年最低降至 30%，价格持续跌破净现金成本线。

7 月后政策驱动反弹：中央财经委第六次会议定调 “反内卷”，政策预期升温带动价格从 3 万元以下快速涨至接近 6 万元 / 吨，此后受政策落地节奏影响，陷入震荡。

2. 供需现实：产量高位 + 需求透支，短期仍偏过剩

供给端：8 月后丰水季推动多晶硅产量升至 13 万吨 / 月的高位，11-12 月枯水季减产预计使月产量降至 11-12 万吨，但仍高于刚需水平。

需求端：7-9 月硅片排产超预期源于出口抢单（规避出口退税取消风险），但抢单仅提前释放需求，并非总需求增加；11-12 月硅片排产预计回落至 55GW 以下，对应多晶硅刚需 10-11 万吨，供需仍呈累库压力。

3. 政策预期：三大路径明确，落地概率偏高

市场普遍预期多晶硅政策将沿“收储 + 产能配额 + 价格底线” 三大路径推进，虽存在资金筹措、企业意愿等落地挑战，但机构与产业端均认为政策落地为大概率事件：

收储减产能：通过收储40-130 万吨产能，缓解当前产能过剩压力，不同收储规模对应不同价格区间。

产能配额控开工：收储后通过配额限制企业年产量，进一步压缩无效供给。

价格底线护秩序：参考价格法，要求价格不低于100% 开工率下的完全成本线，避免无序竞争。

4. 价格推演：政策托底，合理区间清晰

参考2016 年电解铝供给侧改革的利润率水平（1%-17%），结合收储成本、现金成本及固定成本测算：

小幅盈利（低利润率）：合理价格区间5 万 - 5.5 万元 / 吨。

中等盈利（10%-15% 利润率）：合理价格区间 5.5 万 - 6 万元 / 吨。

较高盈利（高利润率）：合理价格区间6 万 - 6.5 万元 / 吨。

政策预期下，价格底线明确，5 万元 / 吨成为强支撑。

三、四季度价格预判与核心结论

1. 工业硅：区间震荡，逢高可布局空单

价格区间：8500-9500 元 / 吨，整体偏震荡承压。

核心逻辑：供需过剩压力持续，成本端仅提供底线支撑，缺乏上涨动力。

交易建议：价格靠近区间上沿（9500 元 / 吨）时可布局空单。

2. 多晶硅：底部支撑强劲，博弈政策落地

价格区间：5 万 - 6 万元 / 吨，底部有强支撑。

核心逻辑：供需弱现实制约上涨空间，但政策强预期托底价格，难以大幅下探。

交易建议：逢低可进行采购，或通过卖出看跌期权布局。

■文章仅供参考，不代表本平台及所在机构观点，据此入市风险自负。期货市场有风险，投资需谨慎！