煤焦：政策驱动供需再平衡，四季度震荡为主

嘉宾介绍：陈振兴，天津建兴国际贸易有限公司期货部负责人，煤焦行业资深从业者，与多家资本,焦化企业保持良好合作关系。深耕煤焦现货与期货联动分析，熟悉产业政策导向、供需逻辑及风险管理，见证多轮煤焦市场周期波动，擅长结合政策面与产业基本面预判行情走势。

回顾三季度焦煤市场走势，整体呈现 “政策驱动下快速上涨后震荡” 的态势。7 月起，新矿法实施推动行业 “反内卷”，叠加安全、环保督查收紧供给，焦煤价格从 700 余元 / 吨启动上涨，最高触及 1300 元 / 吨，随后在 1100-1200 元 / 吨区间震荡运行。

供给端，政策约束下国内产能释放受限，蒙煤资源结构变化加剧稀缺性；需求端，钢厂保产能意愿强烈，开工维持高位，冬储补库需求逐步启动；供需边际收紧支撑价格底部，而政策维稳导向抑制大幅上涨，市场聚焦四季度震荡格局下的交易机会。

一、供给端：政策约束 + 资源紧张，支撑力度持续

1. 国内供给：政策多重约束，产能释放受限

安全督查常态化：中央巡视组进驻山西、内蒙等主产区开展安全排查，事故举报机制强化，直接限制煤矿超产行为，开采量维持刚性约束。

环保政策加码：副国级领导带队推进绿色环保生产，首批进驻山西、天津等煤焦集中区域，国家能源集团等重点企业面临阶段性停产，进一步压缩产量。

新矿法过渡期效应：三季度新矿法实施开启 “反内卷” 进程，行业整合加速，山西等地地方煤矿逐步并入国企，供给端 “减量提质” 成为长期趋势。

2. 进口供给：蒙煤资源扰动，库存持续去化

资源结构变化：蒙古最大煤矿受地质断层影响，5 号主焦煤产量大幅萎缩（仅剩原产量的 1/3），核心焦煤资源稀缺性凸显，带动蒙煤价格上涨。

补库需求推升进口：国内焦化厂（如乌海新建产能）补库需求旺盛，蒙煤长协兑现难度加大，口岸库存较前期下降约 50%，进一步支撑进口煤价格。

运输与成本支撑：蒙煤运输效率逐步提升，但核心资源短缺导致进口成本上移，唐山港蒙煤到港价约 1600 元 / 吨，对应盘面价格 1250 元 / 吨左右。

3. 交割规则优化：突出焦煤稀缺性，交割品质量升级

大商所推行焦煤品牌交割制度，旨在提升交割品质量、突出焦煤重要性。山西 225、山西凯家、三焦一号等优质品牌享受 100-225 元 / 吨不等的升水，交割品逐步从蒙煤向山西、河南平顶山等优质主产区转移，长期利于优化市场定价逻辑。

二、需求端：补库支撑 + 开工高位，增量空间有限

1. 冬储补库：库存低位驱动，补库需求启动

库存水平偏低：经过前期减产、国庆停产及需求消耗，煤焦产业链库存处于低位，钢厂、焦化厂补库意愿强烈，拍卖市场频现 100 元 / 吨以上单日涨幅。

补库节奏明确：春节在 2 月，预计 12 月底至 1 月进入补库高峰期，煤矿春节关停预期下，企业需储备至少一周库存，短期支撑需求刚性。

2. 钢厂需求：保产能意愿强，开工维持高位

产能保护驱动：钢厂为避免年后产能核减，即便面临钢材销售压力，仍维持较高开工率，对焦煤等原料的采购需求保持稳定。

利润锁定需求：钢厂在现有利润空间下，倾向于锁定焦煤等原料成本，进一步支撑原料需求韧性，避免成本上涨侵蚀利润。

3. 需求增量瓶颈：钢材消费承压，制约上行空间

钢材出口与内需：尽管钢材出口表现尚可，但国内消费端复苏乏力，资金压力导致钢材销售不畅，钢厂难以大幅提升原料采购量。

政策平衡导向：发改委强调保供稳价，钢厂政策性限产（如 3000 万吨限产计划）未落地，需求端缺乏实质性增量，难以支撑焦煤价格大幅上涨。

三、四季度焦价预判与核心结论

1. 价格区间：震荡运行，易涨难跌

下方支撑：政策约束下供给收缩、冬储补库需求、交割品升级带来的价值重估，共同构成强支撑，1100-1150 元 / 吨区间底部稳固。

上方制约：证监会、发改委等部门强调 “防大涨大跌”，政策维稳导向明确，且钢材需求缺乏增量，价格难以突破前期 1300 元 / 吨高位，预计上限在 1350-1400 元 / 吨。

整体态势：四季度焦煤价格将围绕现货在 “升水 100 元 / 吨 - 平水 - 贴水” 区间震荡，核心波动区间 1100-1400 元 / 吨，趋势性行情较弱，短期波动加剧。

2. 核心关注要点

供给端：安全与环保督查落地力度、蒙煤进口资源补充情况、大商所品牌交割实施进度、煤矿整合并购动态。

需求端：钢厂冬储补库进度、钢材出口与国内消费数据、钢厂利润变化及原料采购策略、年后产能核减政策落地情况。

政策端：发改委保供政策调整、证监会对商品市场的调控导向、新矿法过渡期政策细则。

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