豆油 逐步由累库转向去库

近期豆油盘面呈现反弹，趋势性拐点是否来临？我们来梳理一下豆油反弹行情背后的逻辑。

第一，市场对美联储的降息预期升温，美元指数和美债收益率有望回落。近期以美元定价为主的一些全球性商品价格均出现明显反弹，关注美联储9月议息会议给盘面带来的影响。

第二，大豆现货压榨利润接近底部区域，上游产业历经“去利润—去产能—去库存”周期，豆油由累库转向去库的拐点或已来临，但去产能的力度有限，且下游需求平淡，去库进程缓慢。

第三，印尼B40政策落地提振棕榈油市场多头情绪，带动豆油反弹。B40政策即印尼将于2025年1月1日起，强制实施含有40%生物柴油的生物燃料油标准。棕榈油价格近期受到驱动，关注盘面价格是否产生过多溢价。

第四，豆油价格下跌已持续3个月，从时间和空间角度来说，市场有整理需求。

国内豆油原料 90%以上来源于进口大豆，而美国、巴西与阿根廷是我国的主要大豆进口国。美国农业部8月农产品供需报告上调了新作美国大豆播种与收获面积、新作美国大豆产量与期末库存，2024/2025年度全球大豆期末库存亦有所上调。

当前，南美大豆收割结束，整体供应量充裕。美豆丰产前景较为明朗，建议后市密切关注美豆主产区天气、出口进度等情况。

国内方面，中国粮油商务网监测数据显示，2024年8月大豆到港量为930.8万吨，较上月预报的934.2万吨减少3.4万吨，环比变化为-0.36%；较去年同期849万吨的到港量增加81.8万吨，同比增加9.63%。当前，进口大豆近月盘面压榨利润处于中位平衡线附近，近月现货压榨利润处于中低位附近，且近期有所修复。综合来看，豆油中期新增供给或维持中性偏紧。

数据显示，截至2024年第34周末，国内豆油库存量为125.1万吨，较上周126.1万吨减少1.0万吨，环比下降0.78%。综合来看，今年一季度豆油总体处于去库进程，5月以来，豆油处于累库进程，且累库幅度大于菜油。大家可结合对行情的判断以及自身的风险偏好，尝试考虑卖出虚值期权或“期货+期权保护”的形式做风险对冲或收益增厚。（作者单位：安粮期货）