分析人士：央行引导市场向基本面回归

日前，央行货币政策委员会2024年第一季度例会首次提出“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”，对长端利率作出了相对明确的方向性指引。

从债市实际走势来看，今年开年来债市持续走强，尤其长端收益率下行速度较快，当前10年期和30年期国债收益率分别维持在2.3%左右和2.5%以下，而去年年底分别在2.6%以上和2.9以上。“债市收益率下行的表现与经济持续修复的现状有所背离，其背后除受到降准、宽松预期等因素影响外，风险偏好变化和流动性进入实体经济受阻造成‘资产荒’也是不可忽视的原因。”方正中期期货研究院首席宏观经济研究员李彦森在接受期货日报记者采访时说。

光大期货国债分析师朱金涛也表示，通常情况下，长端国债收益率反映市场对于经济基本面的预期，从去年12月起长端及超长端国债收益率的下行，一方面是市场对经济弱修复预期的确认，另一方面是“资产荒”背景下长端债券受到市场追捧。

从当前来看，民生银行首席经济学家温彬认为，长端收益率短期内过快下行，超长债收益率回落至低位，导致债市风险加大，不利于各类利率之间协同联动，这引起了监管层的关注。面对当前经济回升的环境，以及后续超长期国债供应的增加，央行首次提出“关注长期收益率的变化”，或旨在打破债市收益率下行的惯性，引导市场向理性回归，并预警市场提前做好应对和准备，防止市场反转及引发理财赎回潮等潜在冲击。近期央行加大对农商行购债及市场调研，也体现出预防和管理意图。

“央行货币政策委员会第一季度例会直接提及关注长期收益率，较为罕见。以往央行货币政策框架以及政策中介目标均以关注短端资金利率或货币供应量为主。”李彦森表示，但从全球经验来看，美欧日等发达经济体央行在经济增速趋缓后，政策确实以长端收益率作为焦点，这符合经济增速放缓、结构转型加速的逻辑。

在朱金涛看来，目前处于低位的长端国债收益率与持续回升的经济基本面的表现出现一定背离，央行强调关注长期收益率的变化体现出对此种现象的关注。此外，考虑到第二季度国债发行将放量，同时国债发行计划显示有三周的空白期，大概率在为超长期特别国债预留发行时间，超长期特别国债一旦落地，就会对超长端国债形成利空。

展望第二季度，李彦森认为，年内流动性宽松的大方向不变，不排除第二季度降息或降准的可能性，预计短端资金成本将维持低位，紧货币暂时不会冲击债市。

“此外，值得注意的是，年初以来政府债发行速度加快，有为第二季度特别国债发行‘让路’的意味。债券供应一定程度上更加平滑，但增量影响仍难忽视。央行将以何种方式降低特别国债发行前后对市场的影响，直接决定第二季度债市的波动情况。”李彦森说。

朱金涛则表示，参照以往经验，央行大概率会通过逆回购或者降准对政府债发行进行积极对冲，政府债发行对债市行情的影响有限。

“当前市场对经济弱修复预期反映得比较充分，且能够看到一些高频数据在超预期好转，国债收益率继续下行动力较弱，但在‘资产荒’格局下上行的动力同样有限。”朱金涛预计，短期国债收益率有望延续低位振荡格局，基于长端调整压力更大的判断，收益率曲线会重新陡峭化。

从交易角度考虑，李彦森认为，交易盘需关注市场情绪，配置盘需做好持仓管理，紧盯货币政策锚点。期货市场预计整体以振荡为主，其中短端上行而长端承压，建议适度调降久期和杠杆。期现和跨期套利方面机会较少，曲线交易方面可做多10年期和5年期以及10年期和2年期利差。