汽油与芳烃价格走势阶段性背离

注意调油备货启动时间

2月份以来，成品油和原油价格同步走强，且成品油价格上行幅度更大，但对二甲苯期货价格维持区间振荡态势，汽油与芳烃估值走势出现背离。由于下游化工产品的生产利润居高不下，调油备货何时启动值得关注。

自2月初至今，WTI原油主力合约价格不断上移，一度突破83美元/桶，成品油和原油价格同步走强，其中成品油价格上行幅度强于原油，美国汽油单一产品利润从2月中旬的10.5美元/桶，上涨至目前的近30美元/桶。但对二甲苯期货价格仍然呈区间振荡走势，整体运行区间维持在8200—8700元/吨，并未形成趋势性行情，汽油与芳烃估值走势出现背离。

汽油裂解利润偏强运行

各地区汽油价格表现略有不同，其中欧美地区偏强，亚洲地区较弱，主要受供应端影响。欧美地区炼厂1—2月份检修较为集中，汽油供应紧张，而亚洲炼厂生产负荷持稳，供应端提振有限，导致亚洲炼厂利润整体表现一般。美国联产2—3月检修率偏高，近期开工率已经有所反弹，2月西北欧地区常减压装置检修同样处于高峰期。而亚洲整体生产负荷高位持稳运行，但从检修计划看，4—6月将进入炼厂的春检期。

整体看，上半年成品油呈供应收缩态势，不过空间和时间节奏上存在差异。结合汽油整体供需格局看，从库存水平出发，尽管美国炼厂负荷环比抬升，但汽油生产水平持续下滑。截至3月底，美国汽油库存再度下行至超季节性低位，可见需求表现并不差。而随着传统消费旺季的临近，叠加冬夏汽油规格的转换问题，或进一步刺激汽油裂解利润走高，相对估值偏强运行。

化工产品的生产利润居高不下

虽然目前汽油整体供需格局偏紧，但传统的消费旺季对高辛烷值组分提振效果有限，而对比目前甲苯、二甲苯的调油以及化工的经济性，可以明显看出，相比用于生产下游化工品的利润，甲苯、二甲苯用于调油的经济性并不明显，今年以来甲苯调油的性价比反而以振荡下行为主，因此调油逻辑并未成为支撑芳烃价格的主要因素。

具体到各流程装置上看，长流程占比较大，其中“PX-Brent”价差长期维持在400美元/吨以上，虽然相比年初的高点有所回落，但从历年情况看，目前估值尚可。

中短流程装置方面，今年以来纯苯价格表现最为强势，而亚洲纯苯价格的强势主要受出口的支撑，美国持续采购亚洲纯苯。纯苯价格自年初开始持续领涨其余芳烃类产品，美国和亚洲的纯苯价差一度走强至130美元/吨，甲苯的价格表现略次于纯笨。整体看，纯苯价格的强势支撑了歧化利润，而从亚洲出口至美国的甲苯量级尚未完全给PX等下游产品带来影响，使得化工产品的生产利润居高不下。

东北亚地区芳烃库存压力较大

目前从美国汽油市场的表现和预期来看，夏季汽油辛烷值短缺的矛盾依然存在，而且高辛烷值调油组分的进口贸易焦点依然在亚洲，韩国对美国的芳烃出口也将对亚洲地区的芳烃平衡造成较大影响。从2023年11月份至今，PX提负后一直维持高开工率，且供应弹性变差，2024年韩国出口的PX量级因高开工率而持续上升，今年第一季度东北亚地区芳烃产量仍处于高位，库存也维持高位，对芳烃类产品价格形成了明显压制。

4月份之后，亚洲地区PX等大炼化装置将迎来检修季，而从时间维度上看，也将进入美国夏季汽油调和组分的备货期，届时可能看到更多的纯苯、甲苯、二甲苯流向美国，真正迎来汽油实际需求的验证期。

不过从目前东北亚地区芳烃的库存情况看，高辛烷值组分紧缺程度大概率不及去年，但低辛烷值仍然有修复空间，今年二季度东北亚地区库存压力将一定程度上缓解。（作者单位：东证期货）