贵金属 长期向好趋势未变

今年贵金属价格出现了一轮强劲上涨，黄金内外盘更是多次突破历史新高。金银价格上涨的主要因素有三个：一是此前美联储的隔夜逆回购量持续下降，总量已从年初的8000亿美元回落至5000亿美元以下，释放了大量的剩余流动性；金融条件指数也同步走低，显示出金融条件边际出现宽松。市场风险偏好的提升，带来了流动性敏感资产价格的大幅上涨，黄金、美股和比特币均表现优异。二是今年以来，市场对美联储政策的预期经历了两次较为大幅的摆动。先是在1月初市场预期迅速转鸽，当时市场定价美联储将从3月开始降息，全年降息6次以上。自2月开始，市场预期又经历了一轮快速回调，降息时间点与降息幅度均明显转鹰，使得贵金属价格一度承压回落至2000美元/盎司附近。但随后公布的美国2月经济、就业和消费数据较为疲软，多数不及市场预期，显示出美国经济韧性有所走低，也使得此前较为鹰派的预期被市场基本消化，政策上的利空出尽转为利多，进一步推高了金银价格。三是近期俄乌和中东地缘局势不稳定，美国大选不确定性增加，带来了一定的市场避险情绪，为贵金属价格提供了底部支撑。

美联储议息会议偏鸽，贵金属创出历史新高。3月美联储议息会议释放了较为鸽派的政策预期。首先是联储点阵图确认了年内将会降息3次的政策路径，对市场信心形成提振。其次是鲍威尔在记者发布会也转向了更加鸽派的立场。最后是此次议息会议确认了美联储很快将会减少缩表力度，未来可能为市场提供额外流动性。偏鸽的议息会议为金银价格提供了额外上行的动力，会后内外盘黄金再度突破历史新高。

短期内贵金属进一步上行空间可能有限。从前文分析的驱动因素来看。首先是流动性的影响。美联储在硅谷银行危机期间启用的紧急流动性工具（BTFP）最近正式终止，加之隔夜逆回购企稳以及缩表持续，限制了市场流动性。而此前的另一个利好，美联储鸽派的政策预期也已经被充分交易，因此从驱动因素来看，贵金属短期内进一步上行动力有限。此外，上周五瑞士央行意外降息，成为发达经济体当中首个降息的央行。而瑞士利率的下降也为美元带来了额外支撑，美元指数迅速涨破104，创1个月来新高，额外施压金银价格。预计贵金属价格近期将以偏强振荡为主。

从中长期角度来看，美国目前正处于政策紧缩周期尾声，并面临经济持续回落的压力。在降息预期和避险情绪发酵下，贵金属长期配置价值持续显现，预计未来仍有上涨动力。随着美联储降息的开启，美债利率将进一步打开下行空间，美联储退出缩表也将为市场提供额外的流动性支持。利率的下降和流动性宽松预计将会在未来进一步刺激金银价格上涨。

整体上，随着全球经济格局的演变及各国政府和中央银行对黄金持续的高度关注，预计黄金将保持其作为重要资产类别的地位，继续在投资组合中发挥避险和价值储藏的功能。因此，虽然短期金价可能会受到各种因素的影响，但从长远来看，黄金依旧显示出其强大的增值潜力和作为一种稳定投资的价值。（作者单位：金瑞期货）