生猪 现货价格的季节性低点尚未出现

虽然在2023年四季度的下跌过程中，生猪期价已经转变为远期升水结构，但2023年12月以来猪价维持低位振荡格局，缺乏上涨的动力。笔者认为，这主要源于生猪市场面临两个方面的不确定性，需要先行确认现货市场季节性低点。

2023年12月以来，生猪期价转为远月升水结构，表明市场预计生猪现货价格低点已经出现，后期供需改善有望带动现货价格趋于上涨，这主要源于行业产能去化即能繁母猪存栏量的持续下滑。部分机构统计数据显示，截至1月份，样本企业能繁母猪存栏量较2022年10月高点下降11.73%。农业农村部数据显示，2024年1月生猪存栏4067万头，较2022年12月高点的4390万头下降7.36%。

但市场对生猪产能去化带来的实际影响幅度的看法存在较大分歧，主要原因有两个，一是生产效率有所提升。这主要体现在各家企业PSY（衡量母猪繁殖性能的常用指标）的持续提升上，和非瘟疫情防控效果较好以及种猪品种改良带来产子数的提高有关。二是行业产能整体处于过剩局面。

从农业农村部最新公布的能繁母猪数据看，当前仍高于正常保有量（3900万头），产能去化之后正常配种所带来的生猪供应仍高于市场需求；从新生仔猪存栏数据看，虽然自2022年年底以来，能繁母猪存栏持续环比下滑，但截至2023年9月，新生仔猪基本稳定在3700万头左右，并未出现显著下滑或持续下滑的迹象，而2023年年底以来，在仔猪价格持续大幅上涨之后，后期仔猪供应有可能再度恢复。

因此，市场担心2023年的行情会再度上演，由于2022年养殖户压栏供应集中至春节前，而新冠肺炎疫情影响消费导致猪价大幅下跌，2022年年底生猪期价结构同样转为远月升水结构，但2023年行业产能去化并未带来生猪供应的下滑，供需仍维持宽松格局，导致全年猪价多数时间维持在14元/公斤左右，生猪期货各合约多以期价下跌来实现基差修复。

市场对产能去化对猪价的实际影响幅度的看法存在分歧，即市场无法判断产能去化能否改变生猪供需过剩的产业格局，这意味着生猪养殖利润很难出现改善。在这种情况下，饲料原料价格的下跌使得猪价重心下移。众所周知，猪饲料的主要组分为豆粕和玉米，因此，后期这两者的价格走势对猪价的潜在影响不可忽视。

春节前后豆粕价格的持续下跌主要是受南美丰产带来的供应压力的影响，但考虑到巴西大豆升贴水已经有较大幅度回升，表明很大程度上市场已经充分反映这一因素的影响。接下来基于种植收益考虑，美国大豆有望挤占玉米种植面积，这意味着全球大豆供需有望继续趋于改善，变数更多在于种植期产区天气情况。

对于玉米而言， 2023年新作上市以来的下跌更多是因为一系列利空因素的叠加，一是新作增产，增加市场供应，带来更大的新作上市压力；二是内外价差扩大，进口大量到港；三是过去3年中游贸易商囤粮出现亏损，保持库存的意愿较低；四是中储粮降价拍卖进口储备粮；五是猪价反季节性弱势，因非瘟疫情和资金问题导致生猪出现抛售，引发市场对饲料需求的担忧。在这五个方面因素的影响之下，短期余粮压力凸显，而中期将带来产需缺口下降的预期。春节后由于售粮进度过半，中下游库存偏低，再加上政策因素，短期逻辑即余粮压力已经得到化解，后期或逐步转向验证中期逻辑即年度产需缺口问题。总之，笔者对后期玉米期现货价格的预期相对乐观。

在上述两方面因素影响下，市场对后期猪价上涨启动的时间和潜在空间仍存疑，需要先行确定现货价格的季节性低点。

春节后猪价已经跌至14元/公斤下方，主要原因一是饲料原料成本的下降，使得虽然猪价绝对水平偏低，但养殖利润同比出现改善，猪料比和猪粮比亦高于去年同期；二是受阶段性供需因素的影响，需求层面主要源于季节性因素，即节后需求处于淡季，而供应层面与去年有所不同，去年同期由于市场大多认为供应压力在春节前已经得到释放，节后养殖户压栏和二育入场收缩了阶段性供应，而今年并未出现这种情况。

相关数据显示，生猪存栏方面，2023年四季度末，我国生猪存栏量43422万头，三季度末为44229万头，环比下降1.8%。上年同期为45256万头，同比下降4.1%。这意味着今年上半年生猪出栏同比将下降。相关机构公布的出栏体重与冻肉库容同比大致持平，而进口同比有望下滑，意味着上半年猪肉总体供应同比下滑，供需同比有望改善，将限制猪价的下行空间。

此外，需要注意的是，一方面，现货下跌至市场预期的低位水平才会带动二育入场以及屠宰企业增加冻肉库存；另一方面，在生猪养殖亏损但期价远期升水背景下，养殖户普遍存在压栏心理，这会抑制猪价的下方空间。（作者单位：广州期货）