潜在利空浮现 甲醇面临调整

[美联储3月降息预期减弱]

春节长假期间，美国公布的通胀数据不及市场预期。数据显示，1月美国CPI同比增长3.1%，预期增长2.9%；剔除燃料和食品等不稳定因素的核心CPI同比涨幅为3.9%，为2021年5月以来的最低水平，但市场原先认为会降至3.7%。基于通胀因素的影响，美联储1月货币政策会议纪要显示，大多数官员都对“较早降息”的选项表示担忧，认为这一行动的风险要明显高于“将利率继续维持高位”，在通胀达标前，不适合降息。

CME“美联储观察”工具显示，美联储3月维持利率在5.25%—5.50%区间不变的概率为89.5%，降息25个基点的概率为10.5%。到5月维持利率不变的概率为63.3%，累计降息25个基点的概率为33.7%。受此影响，美联储1月货币政策会议纪要显示，3月和5月美联储降息概率均较此前出现明显下滑。当前美联储并不希望市场对宽松预期进行“过度抢跑”，预计6月美联储可能才会开启第一轮降息。

[国内甲醇供应压力仍较大]

1月末，受西北、西南地区开工负荷提升的影响，国内甲醇开工负荷提升。1月国内新增甲醇检修装置有山西华昱，青海中浩、重庆卡贝乐、山西万鑫达、山西晋丰、四川泸天化、西北能源、内蒙古博源、大土河等装置仍在检修中。涉及检修装置共计9家，影响产量9.33万吨。1月，我国甲醇产量在788.7万吨。

图为2018—2024年国内甲醇周度产量（单位：万吨）

尽管春节长假因素干扰，但国内甲醇供应压力未见回落迹象，反而持续攀升。数据显示，截至2月8日当周，国内甲醇平均开工率维持在80.86%，周环比小幅增加1.80个百分点。受此影响，我国甲醇周度产量均值达181.16万吨，周环比小幅增加4.27万吨，较去年同期的155.18万吨大幅增加25.98万吨。展望后市，国内甲醇企业生产装置负荷或有所降低，供应压力趋于减少，不过处在传统春季检修旺季前，国内甲醇供应压力难言乐观。

图为2014—2024年国内甲醇周度开工率（单位：%）

[国内港口库存维持偏低水平]

甲醇进出口方面，2023年我国甲醇进口压力整体偏大。据统计，2023年12月我国甲醇进口量在128.36万吨，环比下跌8.12%。其中阿联酋进口量最大，为38.25万吨。2023年1—12月，我国甲醇累计进口量为1455.30万吨，同比上涨19.36%。

随着北半球冬季寒冷气候逐渐过去，中东地区伊朗民用天然气需求将稳步下降。每年年初市场最关心的就是伊朗限气装置重启情况，这将影响到当年一季度进口量回归的时间和体量。2月14日，以色列袭击了伊朗境内两条重要的天然气管道，这再次引发了市场对伊朗甲醇进口回归的担忧。伊朗甲醇占据我国甲醇进口量的半壁江山，是推动我国近两年甲醇进口量基数抬高的主要原因。今年一季度进口量较往年同期压力加大，按船期1月进口量在130万吨，预计2月进口量受伊朗限气的后置影响而回落，3月进口量反弹。目前，伊朗仅ZPC、FPC、KPC及Bushehr几套装置在运行，其余装置仍在停车中。

从长期角度来看，伊朗及美国甲醇新增产能较多，我国作为全球最大甲醇消费地区大概率仍将面临进口货源冲击。未来甲醇新增产能主要集中在中东伊朗地区，此外美洲、欧洲、东南亚等地也有新增计划。从供应结构来看，未来伊朗的新增投产或逐步释放，目标市场若欧美制裁难放开，则延续销往中国地区，中国市场将因沿海MTO无法抗衡大炼化成本而加大淘汰率，从而使得港口需求有减弱预期，最终进口供应增加以及碳中和政策都将挤压中国的国内开工。预计2024年国内甲醇进口量在1500万吨，增速为4%。

受阶段性外部进口压力下降影响，国内港口库存维持偏低水平。据统计，截至2月8日当周，我国华东和华南地区的港口甲醇库存量维持在57.59万吨，周环比略微增加0.31万吨，环比小幅增加2.06万吨，较去年同期略微减少0.23万吨。其中华东港口甲醇库存达36.29万吨，周环比小幅减少3.79万吨，华南港口甲醇库存达21.30万吨，周环比小幅增加4.10万吨。

随着未来伊朗甲醇船货增多以后，到港进口压力或逐渐攀升，而国内受供应压力回升影响，内陆库存在节后显著增加。据统计，截至2月21日当周，我国内陆甲醇库存合计达60.01万吨，周环比大幅增加18.36万吨，同比大幅增加18.89万吨。

图为2016—2024年国内甲醇社会库存（单位：万吨）

[甲醇年度表观消费平稳增长]

近年来，我国甲醇年度表观消费量呈现平稳增长的态势，不过从增速角度来看，从2018年开始逐年下滑。从传统下游产业来看，2022年除醋酸行业产能有增加外，甲醛行业新增产能释放也逐步加快，且新增项目在新旧产能替换过程中，整体向大型化发展特点明显，中国甲醇表观消费量维持偏弱状态。2023年我国甲醇下游表观消费量为9232万吨，较2022年的9273万吨小幅下降41万吨，同比降幅为0.44%。

目前甲醇下游部分行业受需求偏淡的拖累较为明显，虽然当前行业开工表现普遍较好，但多数企业仍处于亏损状态。此外，甲醛、二甲醚理论利润维持亏损状态，醋酸单品利润表现相对较好。开工率方面，截至2月8日当周，国内甲醛开工率维持在18.05%，周环比小幅回落2.95个百分点；二甲醚开工率维持在16.11%，周环比略微回落0.03个百分点；醋酸开工率维持在92.86%，周环比小幅增加4.48个百分点；MTBE开工率维持在55.89%，周环比小幅回落2.52个百分点；国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.81%，周环比小幅增加0.53个百分点；国内甲醇制烯烃期货盘面利润为-51元/吨，环比大幅减少283元/吨，较年初大幅减少358元/吨。

图为2016—2024年国内甲醇制烯烃开工率（单位：%）

图为2015—2024年国内甲醇制烯烃开工率（单位：%）

截至2月9日当周，我国西北地区煤制甲醇制造成本在2519元/吨，而完全成本在2769元/吨。而2月8日，国内甲醇期货2405合约期价维持在2513元/吨。以制造成本核算，西北地区煤制甲醇处于亏损状态，亏损额达到6元/吨，成本利润率在-0.24%左右。

截至2月9日当周，我国山东地区煤制甲醇制造成本在2487元/吨，而完全成本在2738元/吨。以制造成本核算，山东地区煤制甲醇处于亏损状态，盈利额达到26元/吨，成本利润率在1.05%左右。

截至2月9日当周，我国内蒙古地区煤制甲醇制造成本在2445元/吨，而完全成本在2695元/吨。以制造成本核算，内蒙古地区煤制甲醇处于亏损状态，亏损额达到68元/吨，成本利润率在2.78%左右。

综上来看，随着近期美联储降息预期下降，宏观因子有所减弱。短期煤炭期货价格波动率显著提高导致甲醇期货2405合约抗跌意愿增强。鉴于目前国内甲醇供应压力持续增加，同时北半球冬季结束，伊朗甲醇输出预期回升，外部进口压力将增加。目前煤制甲醇利润扭亏为盈，而甲醇制烯烃盘面利润却由正转负，产业链利润传导不畅，导致甲醇反弹压力骤增，预计后市甲醇期货2405合约面临调整压力。（作者单位：宝城期货）