分析人士：结构性差异使得合成橡胶相对抗跌

从春节长假前的期货盘面表现来看，在天然橡胶、20号胶、合成橡胶三大橡胶品种中，合成橡胶相对抗跌。

中银期货首席研究员彭程认为，三大橡胶品种走势分化的原因，除需求端外，还有上游供应端。由于驱动强度不同，形成近期合成橡胶期货强于20号胶期货、天然橡胶期货最弱的状态。

“就合成橡胶盘面而言，基本面估值区间在12300—12800元/吨。”国泰君安期货高级分析师高琳琳表示，现货端，华北地区顺丁橡胶可交割品BR9000市场价在12600元/吨附近，是上周成交的高位，盘面价12800—12900元/吨或为基本面上方估值的极限。

在高琳琳看来，一方面，当前现货市场成交依旧清淡，下游对现货价格观望意愿较浓，现货价格主要跟随原料价格波动；另一方面，当合成橡胶期货主力2403合约升水山东地区市场价200元/吨左右时，盘面产生持现货抛期货的无风险套利空间，套保头寸将逐渐增加盘面向上的压力。

“从下方估值来看，丁二烯橡胶从成本端对顺丁橡胶价格形成支撑。”高琳琳称，目前顺丁橡胶实际生产成本在12300元/吨附近，在成本有力支撑下，合成橡胶相对抗跌，走势表现偏强。

记者了解到，丁二烯是丁二烯橡胶的重要原料，原料费用占丁二烯橡胶成本约80%。

在高琳琳看来，丁二烯橡胶反弹的核心原因是国内外价格形成出口套利窗口，在国际价格坚挺的背景下，丁二烯橡胶存在出口预期，贸易商挺价意愿偏强，市场上可流通的低价货源偏少。此外，春节前夕下游备货，刚需持续释放，对丁二烯橡胶价格形成支撑。

2月以来，伴随着部分装置复产，丁二烯行业开工率回升，日度产量也将有所提高，整体供应存在增量预期。“需求端，目前顺丁橡胶以及丁苯橡胶整体库存压力较大，且装置检修较多，预计开工率维持低位，后市有望逐渐提高。”高琳琳介绍说，目前ABS、SBS整体开工率已经处于低位，下游消费对丁二烯的需求量将持续偏弱。

“从国内产量和进口来看，市场担忧丁二烯未来供应存在瓶颈。”彭程告诉记者，丁二烯国内开工率已经处于历史高位，但从第三方资讯机构调研数据来看，样本库存处在历史同期低位。同时，从丁二烯橡胶内外盘比价和港口库存波动的联动性来看，除非外盘丁二烯橡胶价格大跌，否则未来1—2个月丁二烯橡胶港口库存将进一步下降。

需要注意的是，当下丁二烯橡胶的开工和库存均处在历史同期较高水平，即存在价格向下的近忧。“从期现市场最便宜可交割品的价格来看，当前丁二烯橡胶估值处在上市以来相对合理的水平。”彭程称。

“从顺丁橡胶自身来看，伴随着1月中旬部分装置复产，顺丁橡胶开工率或从低位回升。”高琳琳表示，就需求端而言，目前半钢胎开工率较为稳定，在需求支撑下，轮胎厂排产维持高位，对顺丁橡胶维持刚需采购，而全钢胎基本面压力偏大。库存方面，目前顺丁橡胶生产企业库存偏高。“在成交较为清淡的背景下，顺丁橡胶基本面压力偏大，但原料端坚挺或对顺丁橡胶价格形成明显支撑。”她称。

在高琳琳看来，主导三大橡胶品种的关键因素和主要逻辑是结构性差异。天然橡胶受到套利盘模式影响，加上假期来临国内工厂进行检修，走势相对偏弱。20号胶同样受到下游需求季节性走弱的拖累，但因外盘坚挺且泰国逐步进入停割期，原料价格始终维持高位，对深色胶的支撑强于浅色胶。

“对天然橡胶来说，我国和越南主产区已经停割，泰国东北部也进入落叶季。”彭程表示，此外，泰国南部原料供应继续增加，受烟片胶价格带动，杯胶价量双增。对应20号胶期货产地基差走强，同时20号胶期货与新加坡Sicom市场TSR20期货的比价也处在历史同期低位，20号胶期货估值偏低。投资者需关注RSS3补库的持续性以及泰国中央市场原料价格变化情况。

“春节前，天然橡胶的供应题材被市场消化后，市场交易逻辑逐渐指向需求端。”高琳琳表示，天然橡胶方面需要关注以下几点：一是泰国停割是否提前，原料价格是否出现变化；二是观察国内累库变去库的拐点；三是1月国内重卡市场同比上涨87%，该景气周期能否延续。

合成橡胶方面需要关注成本端丁二烯橡胶的流通货源情况和报价走势。除产业链关键性变量外，彭程认为，春节长假期间，市场还需注意海外主产区物候变化、合成胶装置是否发生意外开停工，以及市场对美联储货币政策的预期。