成本支撑减弱 价格涨幅受限

[行情回顾]

2023年下半年以来，随着轮胎需求与生产利润明显改善，顺丁橡胶需求存在支撑，同时轮胎企业的部分利润向上传导至顺丁橡胶，顺丁橡胶由此扭亏为盈，从上半年的负生产利润转为下半年的正生产利润，更为8月底的合成橡胶期货大涨行情奠定了基础——8月21日起，整个橡胶板块（天然橡胶、20号胶与合成橡胶）开启上涨行情，且在9月1日合成橡胶期货率先涨停封板，同日橡胶板块全线涨停。

在此轮大涨行情中，虽然资金情绪是一个重要因素，但随着橡胶板块快速上涨，轮胎企业的利润大幅收窄，部分轮胎产品的利润甚至跌破盈亏平衡线，顺丁橡胶现货高价成交十分冷清，下游负反馈作用显现。因此，合成橡胶期货主力合约从14600元/吨的高点大幅回落，回调时间持续至10月初。10月上中旬，受降雨偏多影响，泰国天然橡胶原料产出偏少，原料价格持续上涨，天然橡胶期货与20号胶期货振荡偏强，同时带动合成橡胶期货止跌上涨。然而，顺丁橡胶基本面偏弱，高库存主导的利空因素较强，所以当天然橡胶上涨乏力时，合成橡胶期货也随之回落，价格回归自身基本面，维持下行走势直至12月中旬。12月23日，齐鲁石化烯烃厂起火，导致其丁二烯和顺丁橡胶装置临时停车，合成橡胶期货借此反弹冲高，将价格重心稳定在12000元/吨以上。

[成本端丁二烯供需双增]

2023年，丁二烯产能为641.6万吨，较2022年增加57万吨，同比增长9.6%，产能增速在过去5年里位于中等水平。结合开工率与产量来看，尽管2023年丁二烯行业开工率处在过去5年的中等水平，但2023年的丁二烯产量几乎都是同期最高的，原因正是近年来随着国内多个炼化一体化项目的开工与建成，丁二烯产能迅速扩张。根据已知的新增产能计划，2024年的丁二烯产能预计为748.6万吨，即新增产能107万吨，产能同比增长16.7%，增速处在过去5年较高水平，且产能新增多数在上半年。

由于丁二烯下游产品众多，而根据2023年的数据，笔者发现，顺丁橡胶、ABS、丁苯橡胶、SBS是丁二烯下游消费占比的第一名至第四名，四者共占丁二烯下游消费的81.9%，所以它们（下称四大下游）是丁二烯的主要下游，笔者也将围绕四大下游对丁二烯需求进行分析。2024年，丁二烯新增产能持续释放，丁二烯四大下游亦有新增产能，主要集中在顺丁橡胶与ABS。其中，ABS行业近年来产能新增较多，在产量提升拉动下，其已跃居丁二烯的第二大下游。根据四大下游新增数据情况计算，四大下游新增产能将消耗78.86万吨丁二烯，再按照四大下游占丁二烯下游的81.9%，即可预估全部下游新增产能将消耗96.29万吨丁二烯，这与107万吨的丁二烯新增产能相比，可以预计2024年国内丁二烯将延续供给过剩格局。

[顺丁橡胶产能增速较快]

继2023年顺丁橡胶年产能新增10万吨（已投产）后，2024年顺丁橡胶新增年产能32万吨，即2024年顺丁橡胶年产能为218.2万吨，同比增长17.2%，是近年来最高的增速。截至2023年，顺丁橡胶年平均生产毛利为345元/吨，虽不及2020—2021年的高利润，但由于2023年下游需求表现较好，顺丁橡胶行业仍有盈利，提振民营企业继续扩张产能。值得关注的是，在2024年新增产能中，笔者预计至少有11万吨为稀土顺丁橡胶，相比镍系顺丁橡胶，稀土顺丁橡胶的生产毛利更高。另外，使用稀土顺丁橡胶生产的轮胎性能更高且更环保。

虽然2024年顺丁橡胶产能增速较高，但至少47%的新增产能会在年底释放，届时将给顺丁橡胶生产毛利带来一定压力。回顾历史上顺丁橡胶利润变化情况，影响顺丁橡胶利润的主要因素有成本和下游需求。由于成本端丁二烯2024年新增产能较多，所以顺丁橡胶生产成本压力降低，下游需求将是影响顺丁橡胶利润的主导因素。另外，还需关注利润与开工率的负相关性，当下游需求较好、顺丁橡胶利润较高时，厂家开工意愿较高。相反，当下游需求疲软、顺丁橡胶亏损严重时，厂家可能通过减产或停产来降低亏损，导致行业开工率下降。

[轮胎需求有望稳定增长]

回顾2023年轮胎行业，得益于国内经济活动持续恢复以及海外对中国轮胎需求提升，叠加轮胎原料价格低位和海运费回落，轮胎行业持续回暖，利润高增长，全年橡胶轮胎外胎产量与新的充气橡胶轮胎出口量分别达9.88亿条、6.16亿条，同比增长15.3%、11.4%，且半钢胎行业开工率一直高位运行。其中，海外订单激增是2023年轮胎行业景气的关键性因素。

2024年，国内轮胎产能继续扩张。其中，半钢胎与全钢胎产能分别新增2500万条、550万条，同比增长3%、2.5%，增速均低于2023年。笔者把2024年轮胎需求分为以下两个方面：

内需方面，预计内需稳中有升，增量是基于对2024年汽车产销量稳定增长的预期。2023年8月25日，相关部门在《汽车行业稳增长工作方案（2023—2024年）》（下称工作方案）中提出主要目标，一是2023年，汽车行业运行保持稳中向好发展态势，力争实现全年汽车销量2700万辆左右，同比增长约3%。其中，新能源汽车销量900万辆左右，同比增长约30%；汽车制造业增加值同比增长5%左右。二是2024年，汽车行业运行保持在合理区间，产业发展质量效益进一步提升。从现有数据上看，2023年，汽车与新能源汽车销量分别达3009.4万辆、949.5万辆，汽车制造业增加值同比增长13%，超额完成目标。至于工作方案中关于2024年的主要目标，工作方案有数项举措来帮助完成这一目标，并在2023年12月11日举办的2024中国汽车市场发展预测峰会中，中汽协预测2024年汽车和新能源汽车的销量分别为3100万辆、1150万辆，同比增长3%、20%。这表明新能源汽车仍是汽车销量的强劲增长点，新能源汽车市场渗透率或接近40%。

外需方面，预计到2024年我国轮胎出口量将继续增加，主要归因于两点，一是经过多年的发展和优化，我国轮胎制造业已经取得了显著进步。如今，我国轮胎在质量和性能上可以与国际一线品牌相媲美甚至更胜一筹，且价格相对较低。这使得在全球经济不稳定的背景下，海外消费者对中国轮胎产生了信任，愿意购买和使用它们。二是墨西哥和巴西等新兴汽车市场的快速发展也为中国轮胎出口创造了机会，这些国家的汽车工业正处在高速增长阶段，对轮胎的需求量持续增加。由于我国轮胎具有良好的性价比，这些国家的汽车制造商和消费者往往会选择采购中国轮胎，以降低生产和使用成本。

综上所述，我国轮胎凭借其经济实惠和质量提升的特点，吸引了海外消费者的关注。同时，新兴汽车市场的快速发展也为我国轮胎出口创造了机会，随着我国轮胎行业不断发展和优化，我国轮胎在国际市场上的地位将进一步巩固和提升。

[后市展望]

展望2024年，成本端丁二烯新增产能较多，将有63%的新增产能在上半年释放，其余产能将在年底投放，这意味着前三季度丁二烯供应或面临较大压力。此外，丁二烯下游产能有一定新增，但增量不及丁二烯产能的扩张。因此，丁二烯供给过剩格局或延续，压制丁二烯价格，但预计出口量也会增加，支撑丁二烯价格。供应端顺丁橡胶产能增速较高，但新增产能中至少47%会在年底释放，即在2024年年底前，供应压力不会很大。需求方面，轮胎产能继续新增，因为有国内汽车产销稳定增长和轮胎出口继续增长的预期，所以2024年的轮胎需求或稳定增长，轮胎行业开工率有望维持高位运行。利润方面，顺丁橡胶产能扩张给生产利润带来一定压力，同时由于成本压力减轻，顺丁橡胶利润将由下游需求主导，关注利润对顺丁橡胶行业开工率的影响，进而影响顺丁橡胶供应。

综合分析顺丁橡胶成本端、供应端和需求端后，笔者认为，2024年顺丁橡胶成本端支撑有限，主要矛盾在供需端，且供需矛盾将通过库存反映，并由生产利润调节。上半年，成本端与需求端预计偏弱，顺丁橡胶价格将承压；下半年，随着需求好转，顺丁橡胶走势或振荡偏强。

2023年年底，红海事件升温，丁二烯远洋船货运输受到影响，使得亚洲丁二烯需求增加，同时由于利润不佳，韩国与欧洲丁二烯装置开工率较低。2024年1月，亚洲丁二烯价格上涨明显，提振国内丁二烯价格，月末较月初每吨上涨约11%。虽然成本端走高，且多个顺丁橡胶装置停车，供应收缩，但下游普遍刚需跟进，顺丁橡胶厂内库存累积，合成橡胶期货涨幅受到限制。（作者单位：广发期货）