菜粕 单边投资者可逢高布局空单

元旦后首个交易日，国内菜粕期价跟随豆粕和外盘美豆下跌，当日跌幅达3.79%，超过豆粕主力合约2.84%的跌幅。未来一周，巴西中部和北部将迎来降雨，有利于大豆生长。巴西部分主产州已开始收割大豆，正式进入收获阶段。另外，目前阿根廷大豆播种进度在80%左右，近期降雨情况改善，周度播种进度推进接近10%。南美洲其他国家大豆的丰产超过巴西大豆的减产量，总体预期是增产的，美豆主力合约已跌破1300美分/蒲式耳，而菜粕自身的基本面也不太乐观。

新年度全球菜籽减产幅度缩窄

图为欧盟、加拿大、澳大利亚、乌克兰、俄罗斯菜籽总产量（单位：万吨）

近期加拿大官方上调菜籽产量至1833万吨，上次发布产量为1760万吨，2022年产量为1869万吨；欧盟官方继续上调2023/2024年度菜籽产量10万吨，至1986.8万吨，较2022/2023年度增加30万吨；澳大利亚2023/2024年度菜籽产量上调37.2万吨，至552.3万吨，但是比2022/2023年度的827.3万吨减少33.2%；乌克兰菜籽产量增加70万吨，至400万吨；俄罗斯菜籽产量增加30万吨，至450万吨。

按照官方公布的产量数据，2023/2024年度欧盟、加拿大、澳大利亚、乌克兰、俄罗斯菜籽总产量为5222.1万吨，较上年度减少183万吨，但差距在逐步缩小。

目前我国进口菜籽和菜粕主要来自加拿大。截至2023年12月10日当周，加拿大菜籽出口装船10.88万吨，低于上年同期的27.85万吨，2023/2024年度累计出口装船226.79万吨，处于历年同期偏低水平。农场交付量340.2千吨，低于2022年同期的410.7千吨，2023/2024年度累计交付6217千吨，低于上年度同期的7230千吨，累计交付量偏低。截至2023年12月10日当周，加拿大菜籽周度消耗253.7千吨，高于前一周的237.6千吨，也高于2022年同期的195.7千吨，2023/2024年度累计消耗3759.9千吨，高于2022/2023年度的3527.1千吨，也高于2021/2022年度的3486.1千吨，周度消耗量较高。2023/2024年度加拿大菜籽减产36万吨，农场交付减少100万吨，农户手中的待交货量较2022/2023年度同期多64万吨，即出口和其国内消费减少64万吨，期初库存差距不大，所以加拿大菜籽供应压力较2022/2023年度略大，近期不断走低的加拿大菜籽和菜粕价格也能侧面验证这一现象。

国内供应压力增大

图为国内进口菜籽到港预估（单位：万吨）

根据我国海关总署公布的数据，2023年11月菜籽到港48万吨，高于10月的34万吨，也高于2022年同期的47.67万吨，2023年1—11月进口菜籽比2022年同期增加334万吨。2024年第一季度菜籽到港预估170万吨，2023年同期为166万吨，2021年同期仅为38万吨，因此近月国内菜籽供应压力增大。

2023年11月我国进口菜粕26.10万吨，略低于10月的26.39万吨，高于2022年同期的8.72万吨。2023年1—11月我国累计进口菜粕209万吨，较2022年同期增加10万吨。预计2024年1—3月进口菜粕到港54万吨，平均每月到港约18万吨，2023年同期为51万吨，2022年同期为50万吨，近月进口菜粕到港量处于较高水平。

替代效应影响消费

图为菜粕月度供需平衡表（单位：万吨）

如果算上压榨菜籽产粕，预计2024年第一季度平均每月菜粕供应量在41万吨左右，略低于2023年同期的42万吨，但偏高的期初库存使得总供应压力高于2023年同期。华东地区豆菜粕现货价差在900元/吨以上，存在菜粕替代豆粕的情况，但春节前生猪出栏后饲料需求将下降，再加上当前养殖利润较差，蛋白在饲料中的消费表现较差。

目前华东地区葵粕价格仅2550元/吨，菜粕价格2800元/吨，两者价差超过200元/吨，有葵粕替代菜粕的情况。2023/2024年度全球葵籽确定性增产，2023年1—11月国内进口葵粕较2022年同期增加近60万吨，后续进口葵粕数量也将维持高位，继续冲击菜粕消费。且相比于供应端，菜粕需求端更不乐观，2024年第一季度国内菜粕将面临累库局面。

之前市场预期近月国内大豆买船偏慢、巴西大豆收获延迟，会造成国内2—3月大豆到港不足，近月合约价格走强。但随着巴西天气情况改善，南美丰产预期升温，且肉类消费不及预期、国内养殖业亏损利空饲料需求，中长期国内菜粕价格将继续跟随豆粕和外盘美豆价格下移，单边投资者可逢高布局空单。（作者单位：紫金天风期货）