下游消费回暖过程曲折

11月以来，棉花市场运行呈现“强预期、弱现实”的特点。进入12月，棉花下游市场出现了不同程度的好转迹象。

据国信期货分析师侯雅婷介绍，目前，棉纺织产业链基本面边际转好，棉花现货成交量增加，棉纱价格回升，纺织厂在春节前进行小幅补库，纺织厂和织造厂的成品库存下降，织造厂开工率有所上升。

事实上，自本月初以来，纺织下游开始呈现小幅边际改善。

“由于终端纺服市场即将进入春节消费旺季，外加寒潮降温带来的冬装需求提升，纺服消费有所回暖，从而带动下游开启季节性补库，短期对棉花价格产生一定支撑。”物产中大期货研究院农产品组组长陶圣炎称。

“目前来看，下游局部订单好转，主要体现在织厂的面料订单上，因此织布企业信心回升，开启季节性原料补库。”陶圣炎表示。

但考虑到目前棉纱高库存情况，本轮织布厂补库仍以消化市面上现有的棉纱库存为主，向纺纱端传导的力度仍然有限，纺企受纺纱利润收缩影响开工继续下降，目前市面上的棉纱库存或能够满足本轮织厂补库需求。

在侯雅婷看来，订单虽然少，但是刚需仍存，春节前补库是一个常规操作。

“目前纺织企业原料库存不到30天，仍处于偏低水平。织造企业原料库存不足8天，处于近5年次低水平。”她称。

陶圣炎告诉期货日报记者，本轮补库预计可以大幅消化目前贸易商手上高企的棉纱库存，使得产业情绪好转，从而给后续产业链恢复正常运转打下基础。

不过，当前棉花的消费受制于棉纱的高库存较为疲弱，纺织企业在贸易商棉纱库存去化之前较难提高负荷进行大幅原料补库，棉花价格上方压力犹存。

“上游轧花企业处于高成本、低售价的亏损状态，盘面价格反弹或吸引大量套保盘涌入，棉价上方压力凸显。下游回暖迹象出现后，强预期也给予棉价下方一定支撑。”陶圣炎认为，棉花市场当前向上与向下的驱动均不强，预计短期难以摆脱振荡格局。

“短期看，年底来临，刚需备货叠加节日需求仍有补库需求，下游也有望迎来阶段性的回暖和订单的转好，开工逐步恢复至平均水平，价格底部支撑也依然存在。”一德期货分析师李晓威认为，内需和外需的动态或决定未来棉花价格的方向和空间。

“四季度内需在春节消费旺季下仍有恢复的空间。”在李晓威看来，刚需备货对市场将有一定的提振作用。

记者了解到，前期行业面临几无买单的窘境，棉价不断下挫。随着下游的回暖，棉价回升，后期需求回暖能否持续对于棉花的走势较为关键。

在侯雅婷看来，当前国内棉花市场核心因素还是在于纺织环节的修复。“纺织企业的开工率如果能够企稳回升，将对棉花价格产生有力的支撑，但如果棉纱价格涨势不能延续，开工率继续下降的话，棉价还将经历负反馈的考验。”她称。

不过，棉花下游的回暖持续性还需要观察，棉纱前期积累的库存远高于均值水平，纺织企业的开工率仍在下降，基本面的恢复很难一蹴而就。

“棉纱市场的转暖需要织造行业的订单支撑，后期需要关注整体消费能否有所恢复。包括宏观方面，是否有进一步提振消费的政策，等等。”侯雅婷说。

在陶圣炎看来，本轮下游回暖仍以刚性需求补库为主，仍需关注棉纱库存是否能够在明年一季度如期消化。此外，海外进入降息周期之前，衰退预期仍将给纺织品消费带来压力，下游回暖进程仍会有一定波折。