双焦下行空间有限

近期，双焦价格大跌之后，估值保持中性水平。截至12月5日，沙河驿蒙煤折合盘面价格2140元/吨左右，山西中硫主焦煤折合盘面价格2150元/吨左右。JM2405合约贴水幅度达7%，基差偏大。焦炭第二轮提涨落地后，山西厂库折合盘面价格2700元/吨，唐山厂库折合盘面价格2600元/吨，港口现货价格折合盘面价格2632元/吨。J2405合约贴水100元/吨，基差中性。

从进出口价差角度看，澳洲煤价格上涨后与蒙煤基本持平，进口窗口再次关闭；焦炭出口亏损幅度收窄。

从上下游利润分配看，焦煤现货仍有较大利润，焦化亏损，钢厂小幅亏损，煤焦现货价格高位，但考虑到盘面基差已经拉大，短期估值修复到位，缺少进一步下行驱动。

焦煤供应方面，11月24日，国务院安委会办公室发布《对山西省矿山安全生产帮扶指导工作方案》，引发市场对山西煤矿生产收紧的预期。相关数据显示，11月27日至12月3日停产煤矿影响产量增至年内高位，之后逐步复产。同时有消息称，目前帮扶组陆续进驻山西各地，检查到的煤矿直接停产3天接受检查，如有问题，继续停产整顿。目前古交、中阳一带煤矿产能偏低，部分煤矿产量仅为正常时期的20%，预计短期供应难有大幅提升。整体看，山西炼焦煤产量或持续偏紧。

另外，蒙煤进口保持高位，甘其毛都日通关量维持在1000车以上。按往年季节性，冬季蒙煤通关往往会下滑，但今年在高进口利润刺激下，蒙煤通关积极性高涨，甘其毛都口岸库存仍然高企。蒙煤通关的逆季节性高位一定程度上对冲了山西煤的减量。

从焦煤需求端看，焦炭生产利润在盈亏平衡附近，11月以来焦化厂对原料煤的补库比较明显，焦煤总库存持续回升。目前焦化厂对高价炼焦煤已有较大抵触心理，若黑色产业无法从钢材端给出正反馈，预计本年度焦化厂冬储原料力度有限。

焦炭方面，年内焦炭供应始终受到低利润压制，价格提涨速度不及原料煤，目前第三轮提涨仍在博弈中，焦炭生产或继续维持低位水平。

从需求端看，相关数据显示，全国247家钢厂日均铁水产量从9月22日的249万吨下降至12月1日的234万吨。焦炭总库存小幅回升，煤焦总库存主要积累在炼焦煤一端。据统计，未来两周铁水日产仍有小幅下滑空间。生铁性价比已连续几周不如废钢，因此上周在五大材产量回升的同时，铁水日产却出现下滑，且预计短期该趋势将延续。

当前钢材利润不佳，但产量却持续回升，而五大材表需已经开始季节性走弱，库存较往年提前积累。2024年春节时间偏晚，若钢厂维持当前生产水平，预计冬季钢材累库压力较大，对原料的冬储补库力度或不及预期。同时，钢厂焦炭库存明显偏低，若现货价格明显下行，钢厂仍有补库需求，将对价格形成一定支撑。

综上，目前铁水日产仍在下行，双焦总库存持续积累，现货价格高估，警惕回调风险。同时焦炭库存偏低，盘面价格从升水跌为小幅贴水，焦煤贴水幅度较大，双焦盘面均对现货高估值进行了修复，若无其他风险因素，预计煤焦继续下行空间有限。（作者单位：永安期货）