生猪 偏空思路为主

一方面，母猪产能去化幅度不够，未来行业仍面临一段时间的亏损去产能；另一方面，腌腊及春节备货等季节性需求旺季来临时间可能晚于市场预期，预计11月下旬后才有起色。

自10月开始，生猪现货价格加速下跌，并触及年内低点。整体来看，近月合约重心明显下调，但远期合约在去产能预期下整体表现偏强，期货走出去产能后周期反转的逻辑。

自9月底开始，北方地区价格下滑速度明显快于南方，尤其是河南地区猪价基本为全国价值洼地，且本轮现货下跌过程中，散户价格明显低于规模场，区域性去产能现象存在，且目前猪群以季节性发病为主，暂未看到不可控现象发生。

多因素影响下，淘汰母猪价格明显下滑，母猪产能去化加速。从卖仔猪利润来看，年初至今仔猪利润呈现振荡回落趋势，10月后价格跌至现金流成本之下，行业亏损程度加深，一定程度上加快了母猪淘汰步伐。但整体来看，仔猪亏损时间较短，母猪产能去化幅度不够，未来行业仍需面临一段时间的亏损去产能。

行业补栏热情自8月底开始连续下降。究其原因在于，一方面，仔猪成活率低，行业减少能繁母猪配种及补栏，这是在非极端行情下产业的季节性调整策略；另一方面，现货市场表现不及预期，出现冲高回落行情，仔猪利润下滑，尤其是近期育肥猪及仔猪价格加速下跌后，产业补栏热情进一步下降。若行业不出现激烈去产能的情况，去产能周期将会远超市场预期。

整体来看，8月前行业处于缓慢去产能状态，9月有加速苗头，10月后加速去产能。具体表现为母猪淘汰增多，胎龄提前，养殖端补栏情绪明显减弱，但由于持续时间较短，暂未对母猪产能基数产生实质影响，周期反转逻辑暂时尚不成立。

具体操作上，盘面各合约均升水现货，市场对远期现货长期维持偏强预期，且考虑到需求季节性变化，2401合约长期维持高升水运行，但随着交割时间临近，需要考虑2401合约基差回归路径，核心还是在于后续两个月的现货市场表现。

10月，现货市场在多重因素影响下跌幅超预期，出栏体重阶段性降低后再度回升，行业去产能进程有所放缓，现货止跌企稳。前期散户有区域性集中出栏动作，目前集团场供应压力仍在，且10月部分区域规模场出栏完成度不高，或给短期现货带来一定压力。另外，由于今年整体气温下降时间较往年较晚，且明年春节时间偏晚，腌腊及春节备货等季节性需求旺季来临的时间可能晚于市场预期，需求可能要到11月下旬后才有起色，届时再来关注新的需求平台下猪肉供需平衡变化。

因此，在产能加速去化时间偏短，母猪去化幅度不够的情况下，期货仍以反弹偏空为主思路，可遵守大反弹大空，小反弹小空，加速下跌则离场的策略。远期合约走势取决于近月期现货表现，在去产能逻辑下，可考虑反套策略。（作者单位：一德期货）