A股市场机会大

政策发力空间打开

当下是2016年以来政策层面对A股最为友好的阶段，盈利端、情绪端、估值端均表明处于市场底部信号较强，做多的机会大于风险。

10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了增加1万亿元国债的决议。本次增发2023年国债1万亿元，作为特别国债管理，计入本年中央赤字，全部通过转移支付安排给地方，也是自2000年以来首度年内调整预算。

增发1万亿元国债打消了市场对政策端“利好出尽”的担忧。在三季度实际GDP增速超预期的情况下，对比全年5%的增长目标以及2022年四季度的低基数，2023年完成GDP增长目标的概率较大，政策继续激进地去对冲经济增长压力的必要性有所降低，同时前期政策预期逐步兑现，市场担心政策层面会出现政策力度减弱甚至停止的情况。

此次增发国债很可能表明由于2022年经济受疫情影响较大，5%的增长目标或是一个相对保守的目标，即便2023年已经大概率完成增长目标，但在内需仍显不足、经济恢复仍不牢固的背景下，政策上将保持相对较强的力度。三季度以来，中央政府的融资边际加快，表明国债发行提速，考虑到四季度国债的增发额度，中央财政的加码力度预计不弱于2020年疫情期间。估算发现，2023年9月中央政府的杠杆率可能达到22.6%，超过2020年的高点，对比二季度也明显提升。

二季度盈利底确认，三季度盈利边际改善。目前处于A股三季度财报密集披露期，工业企业利润增速与全部A股（除金融）的利润增速相关性较高，可作为A股盈利自上而下的观察指标。1—9月，全国规模以上工业企业实现利润54119.9亿元，同比下降9%，尽管绝对水平偏低，但降幅比1—6月收窄7.4个百分点，指引三季度A股盈利端边际改善。

结构上，拖累利润增速的核心因素仍是较低的利润率水平，在成本控制持续改善的情况下，利润率边际好转是利润增速边际提升的主要动力，价格（PPI）因素的拖累放缓，量（工业增加值）因素的拉动小幅加强。库存方面，9月工业企业产成品存货同比回升0.7个百分点至3.1%，叠加营收增速小幅回暖，当月工业企业营收两年平均增速回升1.1个百分点至4.4%。库存周期可能已经到了被动去库的尾声甚至开始主动补库阶段。

图为上证指数日线走势

可以明确的是，当下是自2016年以来政策层面对A股市场最为友好的阶段。在盈利端、情绪端、估值端底部信号愈发明显的情况下，从中期角度考虑，多头的操作空间大于空头，且机会大于风险，当前是A股本轮行情的政策底加盈利底。（作者单位：海通期货）