利多因素渐退，硅锰承压走弱

6月以来，国内稳增长利好政策不断推出，尤其是地产端，市场情绪相对乐观，驱动大宗商品集体走强，而黑色金属中钢矿率先领涨，带动锰硅价格同样上行；同时期间主产区宁夏、内蒙能耗双控政策扰动出现，进一步助推价格上涨。不过，高供应格局下锰硅上行存压力，因而8月中旬开启回调，但进入金九旺季后供应扰动支撑下焦煤强势上涨，同样带动焦炭跟涨，成本上行再度驱动价格上涨。整体来看，强预期提振市场情绪，而高铁水下原料需求表现强劲，因而高供应格局下锰硅三季度振荡依旧走高。

锰硅供应维持高位

主产区生产利润较好，叠加丰水期西南地区季节性提产，三季度锰硅供应高位攀升。钢联数据显示8月锰硅月度产量为1019604吨，环比增2.54%，连续四个月回升，且不断刷新单月产量新高。细分地区，三季度锰硅供应增量主要来源于宁夏、贵州地区，两者月度产量分别为248000吨、102000吨，环比6月产量分别增36000吨、18000吨。

主产区生产依然积极，锰硅周产量和开工率维持高位，供应压力将逐步发酵。截至9月25日当周，钢联统计的全国121家独立锰硅企业开工率为69.63%，日均产量为35298吨，环比上季度末值分别增4.81%、2864吨，不断刷新年内新高；且显著高于去年同期水平，同比分别增23.76%、10796吨。细分地区来看，主产区内蒙古开工率高位平稳，而宁夏、贵州地区开工率持续回升，三地开工率分别为66.41%、89.77%、74.41%，较上季度末值分别下降3.15%、增加21.50、增加12.81%，均显著高于去年同期水平，增幅分别为19.26%、55.53%、41.82%。

主产区开工维持高位主要源于利润状况较好。北方大区平均成本6444元/吨，平均利润为328元/吨，环比上季度末值分别增加198元、120元，成本抬升过程利润持续改善，其中内蒙、宁夏地区利润分别为475元、168元，主产区利润依旧良好。与此同时，南方大区成本同样抬升，但整体涨幅低于北方，最新成本为7073元，较上季度末值增加150元，依旧处于亏损局面，最新亏损为244元/吨，亏损幅度有所收窄。整体来看，主产区利润尚可，锰硅产量将维持高位，且部分新增产能会投产，供应将维持高位，继续抑制锰硅价格。

锰硅需求弱稳，四季度预期走弱

环保限产叠加钢材低利润，三季度钢材供应高位回落，因而锰硅需求弱稳运行。截至9月22日当周，钢联247家钢厂高炉开工率和产能利用率分别为84.47%、93.03%，较上季度末值分别增加0.38%、1.05%，双双位于年内高位，且依旧高于去年同期水平，同比分别增1.66%、3.95%，可见低利润格局下旺季钢厂生产依旧积极。与此同时，钢联同口径5大材周产量为916.94万吨，折算锰硅周度需求量为133933吨，较上季度末值则是下降5252吨，降幅为3.77%，同样显著低于去年同期水平，同比降幅为8.65%，主要是螺纹产量偏低所致，且维持年内低位，继而使得锰硅需求弱稳运行。

此外，近期钢材利润收缩明显，亏损钢厂持续增加，钢联247家样本钢厂中盈利钢厂占比最新值为42.86%，而76家建筑钢材独立电炉厂中盈利钢厂占比为17.10%，环比上季度末值分别下降21.21%、5.27%；同时即期成本核算下北方地区多数品种吨钢利润持续亏损，钢厂盈利状况有所恶化，且采暖季环保限产扰动不断，钢材供应继续增产空间有限，相反存收缩预期，继而使得锰硅需求存走弱预期。

与此同时，粗钢压减政策扰动未退，但市场交易权重明显下降，多因目前仍是资讯机构向钢厂调研反馈所得，除唐山丰南区、云南等地出台具体政策，其他地区目前并未并无官方文件，且自4月以来该消息扰动就未消退，实际执行迟迟未兑现。不过，若后续执行粗钢压减政策，则下半年钢市供应将会迎来显著收缩，平控目标推算下统计局数据显示9-12月日均粗钢产量均值为250.02万吨/日，环比8月值下降28.72万吨，降幅高达10.30%，可见一旦执行限产则供应将迎来显著收缩；且同样低于去年9-12月的262.18万吨/日均值水平，降幅为4.63%，则下半年钢材供应将迎来显著收缩，届时下游原料需求将受到冲击。

综上，硅锰基本面表现为供需双增局面，主产区成本优势显著，生产积极，而西南地区持续复产，继而使得硅锰供应高位持续攀升；相应旺季钢厂生产积极，硅锰需求有所改善，但钢厂亏损局面下需求利好效应不强，且采暖季环保限产扰动不断，四季度硅锰需求料将减量。总之，主产区生产积极，硅锰供应维持高位，相反需求将逐步走弱，供需格局预计转弱，届时硅锰价格高位承压下行，风险点则是主产区能耗双控政策扰动。