沪铜 等待宏观面指引

以时间换空间

一方面，宏观面需要关注中共中央政治局会议相关政策措施；另一方面，基本面需谨防非洲铜流入且需求偏弱带来的累库压力。

6月，受国内 LPR 下调、新能源政策出台等利好因素支撑，沪铜走势偏强，涨幅约 5.5%。展望后市，宏观面仍需关注外围市场数据表现以及国内经济持续复苏情况，基本面则需关注库存累积程度。

外围市场方面，俄乌冲突带来的基数效应正在消失，服务业对海外通胀的贡献在缓慢上升，使得核心通胀更具黏性。从过去10年的统计数据看，服务业价格的变化率比商品价格的变化率要小很多。另外，高通胀的持续性将影响居民行为，令市场担忧的经济衰退也还未成为现实，美国、欧元区等国家的增长依然稳健。当下市场定价通胀快速回落且美国经济衰退，与联储的“Higher for Longer”政策路径相悖，但目前缺乏趋势性的数据验证。

国内方面，一季度GDP同比增长4.5%，5月非制造业PMI指数54.5，连续第3个月位于较高景气区间。本轮经济增长主要由服务业推动，房地产和制造业的复苏比较温和。1—5月铜材消费主要来自电网及地产竣工端的拉动，这与政策端加力提效基建和“保交楼”工作的推进相呼应。7月尤其需要关注中共中央政治局会议相关的政策利好出现。

从基本面来看，当前电解铜社会库存偏低，截至6月21日，电解铜社会库存为8.32万吨，已连续7周去库。市场对累库的预期主要来自非洲铜的流入及下游基建等板块耗铜增速的季节性放缓。

供应端方面，安托法加斯塔与日韩冶炼厂的TC年中谈判结果为88美元/干吨，较上期增加13美元/干吨，国内铜精矿TC仍处于上升通道，整体远期供应偏宽裕。非洲TFM+KFM项目已于二季度投产，预计今年产量将达36万—42万吨，同比增加53.4%。

需求端，1—5月全国电网累计投资完成额1400亿元，同比增长10.85%，电源累计投资完成额2389亿元，同比增长62.52%，电网投资大年的预期不变。但7月将进入电网投资淡季，预计基建板块耗铜增速将放缓，从高频数据方面观察，国内主要铜杆企业周度开工已连续4周下滑，部分企业出现库存压力。在“保交楼”政策支持和资金推动下，国内1—5月房屋竣工面积2.78亿万平方米，增长19.6%。其中，住宅竣工面积2.02亿平方米，增长19.0%，连续4个月上行。巨大存量“保交楼”将持续两三年，叠加房地产企业自身降杠杆、降负债，房屋竣工有望持续回暖，这也为家电消费提供了空间。

整体来看，当下沪铜若要摆脱振荡区间，则必须等待国内外宏观层面信号的指引，基本面则聚焦于非洲铜流入且需求偏弱能否带来累库压力.（作者单位：华安期货）