期债 短线面临调整压力

6月中旬以来，随着降息靴子落地，宽货币政策利好暂告一段落，市场重心转向期待进一步的宽信用政策出台，国债期货价格自高位回落，2309合约从高点回落至101.375元，跌幅近1%，10年期国债活跃券收益率自低点2.6%附近上行8bp至2.68%。不过，随着LPR下调落地，期债价格有所企稳，但宽信用预期下，预计短期期债仍有调整压力。

利多暂告一段落

6月20日 LPR报价出炉，1年期LPR报3.55%，上次为3.65%；5年期以上品种报4.2%，上次为4.3%。此前，央行陆续下调7天逆回购利率、常备借贷便利利率和中期借贷便利利率等工具中标利率10bp，本次1年期和5年期以上品种LPR均下调10bp，符合市场预期。LPR下调后，将降低实体经济融资成本，稳定市场信心，为经济增长营造有利条件。

根据央行公布的数据，今年一季度末，全国居民个人住房贷款加权平均利率为4.14%，此次5年期LPR下调10bp后，新发放的房贷加权平均利率将接近4%。初步测算，30年100万元的商业贷款，利率降低10bp可减少月供近60元，进一步降低居民房贷压力，提升对房地产市场的信心。

4月以来，工业生产和投资等经济数据整体恢复不及预期，经济复苏过程中需求仍然不足，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在，市场重心转向期待进一步的宽信用政策出台。国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，强调具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施。国家发改委表示下一步稳经济将重点在稳定消费、促进投资等六个方面发力，提升市场信心，宽信用预期下，债券市场逐步面临调整压力。

5月以来，DR007和SHIBOR1周利率均值降至1.8%的低位，低于同期逆回购利率20bp。逆回购利率下调之后，DR007和SHIBOR1周仍维持在1.8%附近，政策利率和市场利率差有所收窄。且6月下旬以来，DR007和SHIBOR1周开始小幅回升，最新回升至2%上方，高于政策利率。资金面有所收敛，主要受政府债缴款、跨季资金需求增加等因素影响，尽管资金面大概率继续维持宽松，但是短期或对债市产生扰动。

欧美工业生产景气指数放缓

海外方面，英国央行宣布将指标利率从4.50%上调至5.00%，市场预估为4.75%，为连续第13次加息，为2008年9月以来最高水平。美联储主席鲍威尔在国会众议院作证时强调，6月只是“暂缓” 加息，通胀压力仍然很高，未来可能会有更多的加息。美联储不认为降息会很快发生，美联储需要对通胀前景有信心才会考虑降息。美联储预测显示明年会有一些降息，但将取决于经济情况，现在数据证明通胀比预期更持久。最新出炉的欧美6月制造业PMI普遍低于预期，工业生产景气指数继续放缓，但服务业仍强，欧美国债收益率以上行为主。

图为LPR、MLF逆回购利率走势（单位：%）

6月20日以来，国债期货价格在快速回落之后有所企稳。不过，随着降息靴子落地，宽货币政策利好暂告一段落，市场重心转向期待进一步的宽信用政策出台。近期，国常会、国家发改委不断落地相关政策。

端午假期期间，出游人数和收入均大幅增长，消费市场继续恢复。展望后市，一方面，近期受政府债缴款、跨季资金需求增加等因素影响，资金面有所收敛；另一方面，国常会、国家发改委等陆续部署出台相关稳经济措施，提升市场信心。宽信用预期下，预计国债期货价格短期仍有调整压力。（作者单位：申银万国期货）