花生 跨月套利机会显现

近期，随着花生2311合约波动率的增加，2311和2310、2401合约之间的价差波动也逐渐加大。截至上周五收盘，2310与2311合约价差为266元/吨，2311与2401合约价差为 392元/吨。那么，目前的月间价差走势是否合理？是否存在月间套利的机会？ 下面笔者将从产业的角度出发，通过对当下花生现货供需关系进行梳理，探讨是否存在不同合约间价差套利的机会。

2022/2023产季花生整体减产幅度较大，前期各大机构给出的调研数据也在逐步被市场价格所验证。4月下旬，笔者通过深入河南主产区的实地调研也了解到，2023/2024产季春花生种植面积下滑幅度仍大，冷库库存量也远不及往年同期水平，但麦茬花生的种植面积预期增加。同时，在产区余货量有限的基础上，自4月中下旬开始，随着五一小长假消费预期转好，食品端花生仁消费复苏明显。综合来看，在2022/2023产季减产的大背景下，目前现货呈供应偏紧态势，食品端需求较强，周末期间308通货价格突破12000元/吨，八筛上精选米更是站上13200元/吨的高价位，港口苏丹精米报价上移，实际成交价参考10700元/吨，走货良好。

新季麦茬花生大量上市时间大概在10月初，考虑到收获时间、水分等各种因素，且通过前几次合约的交割来看，花生2310合约预计无法大量使用新米交割，则交割品货源主要来自旧作花生库存和春花生，所以2310合约属于旧作到新作切换的合约，且受旧作库存水平影响较大。

旧作库存主要来自苏丹米，可用来交割的原料用经过加工的苏丹米最具性价比。苏丹米集中到港月份在3—4月，5月以后的到港量逐渐减少，且近期苏丹国内武装冲突导致短期苏丹米的发运也受到影响。另外，苏丹精米还可用作食品米，在食品米需求表现尚可，苏丹米和国内食品米价差较大的情况下，后期苏丹精米价格预计跟随国内食品米价格继续偏强。在新作花生集中上市之前，未来几个月国内花生米以消化现有库存为主，旧作库存逐步去化。在现货低库存高价格，持续去库存的情况下，预计2310合约的可交割量受限，且交割成本较高。综合旧作供需偏紧和新作预期供需转向宽松的产业格局，旧作和新作价差预计将持续维持高位。

在新产季花生产量有所恢复的预期下，届时花生现货供需偏紧的驱动将减弱，而2311和2401合约同属于新产季合约，主要由新季国产米定价，新季花生也可大量用于2311合约的交割，不存在交割品数量紧张的情况。

从交割的角度去考虑，花生的基准交割品是油料米，交割品最终流向油厂，现阶段一级花生油的价格持续走弱，油厂压榨利润持续亏损，低榨利下油厂对于高价原料的抵触情绪较为明显。原料价格超过10000元/吨时，油厂的压榨利润不太理想。考虑油厂对于油料米价格的接受程度，在不考虑旧作供应偏紧的情况下，同为新作合约，在临近交割时，预计2311合约会比2401合约提前向交割品油料米的价格回归，预计2311与2401合约的价差在后期新作大量上市后将缩小。

后市需注意的风险因素有：一是旧作隐性库存大于市场预期，食品米消费不佳，旧作现货价格大幅回落；二是新作花生种植面积和单产不及市场预期，苏丹新季花生种植面积或受影响，若下一产季花生进口量不及预期，则新作价格或维持高位；三是大宗商品油脂油料价格大幅下跌，宏观氛围限制近远月合约价差空间。（作者单位：国金期货）