油脂 振荡走弱是主基调

受一季度宏观经济数据利好以及外围相关市场上涨的带动，近期油脂出现一波强势反弹，但对于油脂本轮反弹高度和持续性笔者并不看好，因为后市几个重要因素相对偏空。

第一，目前美豆已经进入播种期，并且天气情况总体较为理想，美豆播种进度加快。美国农业部公布的作物生长报告显示，截至4月17日，美豆播种率为4%，快于去年同期和5年均值1%。此外，美国国家海洋和大气管理局的气象模型显示，未来3个月美豆主产区降雨量较为充足，温度适宜。虽然有气象模型显示今年夏季可能会出现厄尔尼诺现象，但与拉尼娜现象导致的干旱不同，厄尔尼诺现象反而会给美豆主产区带来充足降雨。由此预计，今年美豆产量前景较好。

第二，虽然3月马棕油产量为129万吨，环比增加2.77%，但受斋月前备货旺季的影响，3月马棕油出口量达到149万吨，环比增加31.76%，最终导致3月马棕库存大幅降至167万吨，环比下降21.08%，创9个月以来新低。不过，这种情况后期有望出现转变。目前马来西亚进入旱季，棕榈油产量也将进入季节性增产周期，3月马棕油产量已经环比小幅增加，4月马棕油产量有望进一步增加。马来西亚南部棕果厂商公会公布的数据显示，4月上半月马棕油产量环比增加22.5%。然而，出口随着斋月的到来或出现下降，据船运调查机构ITS统计，4月上半月马棕油出口量下降28.7%。此外，印尼此前实施的棕榈油出口限制政策也将于5月初到期，届时印尼棕榈油出口增加将挤占马棕油的出口份额。由此预计，马棕油即将进入累库阶段。

第三，目前巴西大豆已经进入集中上市阶段。数据显示，巴西4月大豆出口预估为1515万吨，同比增加33.3%；巴西5月大豆出口有望达到1600万吨，为历史次高水平。而主要的进口国是中国，据船运预报统计，预计二季度大豆进口量合计达到2650万吨，较一季度环比增加15%。虽然4月上半月我国大豆到港有所延迟，但4月下旬随着海关检疫推进，大豆卸船速度加快，油厂开机逐步回升。截至2023年第15周，我国豆油库存为73.8万吨，处于近年来较低水平，但随着二季度大豆进口量增加，我国豆油库存也将回升。

综上所述，后市随着利空因素逐渐显现，油脂近期的反弹并不具有持续性，二季度整体将呈现振荡下跌走势。（作者单位：东吴期货）