沥青 上行空间有限

OPEC+减产将进一步强化原油上涨格局，沥青成本支撑持续增强，但由于沥青供给整体回升但需求恢复缓慢，沥青供需面表现偏弱，这将限制沥青涨幅。

稀释沥青进口下降

近期，OPEC+意外宣布减产，自今年5月起，OPEC+合计减产量为160万桶/日，并持续到今年底。而在OPEC+此次减产后，全球原油供需格局将发生实质性转变。根据EIA的预测，今年二季度、三季度以及四季度全球原油市场分别将过剩68万、45万以及37万桶/日，而在OPEC+落实减产的背景下，全球原油市场在未来三个季度将趋向供给不足的局面。而油价在连续上涨后抹去了欧美银行业危机升级后的跌幅，重新回到前期波动区间上沿附近，趋势上明显转强。当前原油供给端对油价的驱动向上，需求端相对中性，不确定性在于宏观面。若宏观面不再出现进一步风险，在供需面支撑下，油价将延续振荡向上格局，并将对沥青走势形成明显的成本支撑。

作为国内地炼生产沥青的主要原料，稀释沥青进口在今年持续下降，2月中旬以来仅有一船VLCC船货发往中国，因此预计4—5月份中国稀释沥青到港量将进一步下降。但3月份以来，委内瑞拉对马来西亚的原油出口船货明显增加，因此不排除委内瑞拉原油通过马来西亚中转到中国。

而由于沥青产能过剩，且炼厂仍可找到替代原料，因此过去几年稀释沥青进口量变化均未对国内沥青供给造成太大影响。目前来看，虽然年初以来国内稀释沥青到港量持续下降，但国内沥青供给整体维持平稳，同时由于需求增量不多，并未引发供给不足。后市来看，国内稀释沥青供给预计仍维持偏紧，并将继续抬升沥青原料成本，但对沥青供给的影响预计仍相对有限。

4月炼厂排产较高

春节后国内沥青炼厂开工负荷持续提升，但由于东北地区炼厂开工尚未恢复以及个别炼厂检修，整体开工水平仍然不高，截至4月5日当周，国内沥青炼厂开工率达到38.5%。而今年一季度沥青绝对利润水平并不低，但相对利润水平较低，成品油利润整体相对好于沥青生产利润，一定程度上限制了炼厂对沥青的排产。今年沥青产量自1月以来逐步回升，尤其是3月、4月沥青产量提升明显，3月国内沥青产量达到260.1万吨，而 4月沥青排产总量预计为294.4万吨，较3月增加13%，较去年同期实际产量增加59.3%。二季度随着沥青消费的进一步恢复，沥青产量预计会继续提升。

上半年是沥青的消费淡季，尤其是一季度由于气温普遍偏低，公路项目施工仍然较少，北方地区公路项目尚未启动，仅南方等地有部分施工项目，沥青需求用量较少，沥青刚需整体表现清淡。而3月下旬南方部分地区出现连续降雨天气，进一步抑制沥青刚需的释放。一季度沥青需求主要以贸易商投机备货为主，虽然炼厂出货量持续增加，但主要为执行前期合同。

从压路机和摊铺机的销量来看，今年1—2月国内压路机和摊铺机的销量同比均有明显增长，压路机销量同比增加6.5%，摊铺机销量同比增加11.3%。预计随着气温的逐步回暖，二季度施工公路项目预计将进一步增多，沥青道路需求维持增长，但上半年受制于季节性因素，沥青刚需整体增量相对有限。

整体来看，一方面，在OPEC+减产影响下，原油表现强势，成本端将对沥青走势形成持续提振；但另一方面，在供给回升以及需求恢复缓慢的背景下，沥青供需面对沥青走势将形成一定压力，沥青上行空间将受限，整体表现或弱于原油。（作者单位：方正中期期货）